优化网点布局并协同新兴多业态发力，股权激励计划彰显公司经营信心

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023 年 8 月 28 日 [table_main] 优化网点布局并协同新兴多业态发力， 公司点评报告模板 股权激励计划彰显公司经营信心 家家悦(603708.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2023 年上半年公司实现营业总收入 90.91 亿元，同比下降 3.07%；归属于上市公司股东的净利润 1.84 亿元，同比增长 6.13%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 1.72 亿元，同比增长10.65%；经营活动产生的现金流量净额 9.43 亿元，同比增长 6.45%。 ⚫ 公司积极推进门店的改造升级并精准定位消费市场，有质量的优化现有网络布局；Q2 营收降幅环比 Q1 改善性收窄 从行业角度来看，2023H1 商业营业收入为 82.96 亿元，仍为公司主要营收来源，营收占比高达 91.26%，营收较去年同期下降 3.40%，规模减少 2.92 亿元；工业及其他营收降幅达 28.24%，但实际影响程度有限，营收占比仅为 0.58%。 从产品角度来看，生鲜、食品化洗和百货行业营业收入出现不同幅度的下降。2023H1 三大业务较上年同期的降幅分别为 4.51%、2.39%和 3.79%，生鲜和食品化洗业务对公司营收下降的影响程度较高，分别为 60.54%和 36.40%，对应降幅规模超过 1 亿元，百货业务仅为4.28%。结合行业发展的大环境来看，年内 CPI 增速自年初的 2.1%逐步降至 6 月的 0%，2023 年上半年超市等必选消费渠道的表现承压，1-6 月限额以上零售业单位中超市零售额同比下降 0.4%，成为上半年内唯一负增长的渠道。此外，考虑到随着消费习惯的改变，消费者更多可能选择线上渠道购买商品，故公司销售表现符合预期。为更好地应对转变，公司加快线上线下融合推进，不断优化完善直播、社区拼团等线上线下融合的模式和场景，报告期线上业务约 767 万单，同比增长约 40%，报告期末线上销售占超市销售比例 5.44%，同比提升1.3%，全渠道服务能力增强的同时，线上业务保持了较好的盈利能力。 适应消费者多元化、不断变化的消费需求，公司发挥供应链能力和规模优势，持续进行业态创新，报告期内推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，已开放加盟合作模式加快市场拓展，有利于进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势。与产品结构相对应，按业态拆分营收，各业态营收均出现不同程度的下滑。报告期末公司门店总数 995 家，其中直营门店 961 家、加盟店34 家，直营门店中综合超市 254 家、社区生鲜食品超市 400 家、乡村超市 229 家、百货店 14 家、便利店等其他业态门店 64 家；门店绝对值规模出现净减少，其中新开店与闭店增减抵消。其中综合超市和社区生鲜食品超市为 2023H1 营业收入主要来源，分别贡献了 46.42 亿元和 22.47 亿元的营业收入。为增强供应链能力，公司分区域建设了常温、冷链、生鲜加工、中央厨房一体化的供应链体系，具备农产品从基地采购、冷链仓储、生鲜加工、终端零售的全产业链运营能力，形成较强的生鲜食品供应链体系，支撑零售业务持续稳定发展。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 时间 2023.08.28 A 股收盘价(元) 11.99 A 股一年内最高价(元) 14.97 A 股一年内最低价(元) 9.44 沪深 300 3752.62 市盈率 127.49 总股本（万股） 64733.68 实际流通 A 股(万股) 60840.26 限售的流通 A 股(万股) 3893.42 流通 A 股市值(亿元) 72.95 行业数据 时间 2023.08.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】家家悦 22 年年报暨 23年一季报点评_传统主营发展强韧，未来多业态多渠道协同效果可期_20230428 【银河消费品零售】家家悦 22 年半年报点评_短期线下门店调整优化经营效率，长期供应链整合及全渠道优势有望持续发力_20220831 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 从地区角度来看，山东地区依旧是公司的基石大本营，为营收主要来源地，对应占比达 76.11%，营收下降 3.11 亿元，较上年同期下降 4.30%；山东省外地区营业收入逆势增长 0.19 亿元至 13.77亿元，在一定程度上对冲减少了省内地区营收下降的部分影响。 从季度角度来看，根据历史数据，由于超市促销宣传与节假日相关性更高，因此包含春节、元旦等节日的一季度为全年的相对旺季，二季度为公司相对的传统销售淡季。2023 年前两个季度的营收规模趋势符合历史规律；其中二季度为超市行业传统淡季，但是公司依靠供应链的整合，积极发展线上线下融合业务，单季营收规模虽仍处于下行区间但降幅环比收窄，出现改善趋势。 从利润端的角度来看，2023H1 公司实现归母净利润 1.84 亿元，同比上升 6.13%，扣非归母净利润 1.72 亿元，同比上升 10.65%，利润增加主要是公司根据市场和消费需求变化，持续对门店进行优化调整，改进提升顾客购物体验，提高供应链和门店运营效率。 表 1：2023H1 营业收入情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入 90.91 -2.88 -3.07% 100.00% 100.00% 主营业务收入 83.49 -3.13 -3.61% 91.84% 108.55% 分行业 商业 82.96 -2.92 -3.40% 91.26% 101.27% 工业及其他 0.53 -0.21 -28.24% 0.58% 7.25% 分产品 生鲜 36.96 -1.75 -4.51% 40.65% 60.54% 食品化洗 42.87 -1.05 -2.39% 47.16% 36.40% 百货 3.13 -0.12 -3.79% 3.45% 4.28% 分地区 山东地区 69.19 -3.11 -4.30% 76.11% 107.82% 省外地区 13.77 0.19 1.38% 15.15% -6.50% 分季度 第一季度 49.08 -2.00 -3.91% 53.98% 69.31% 第二季度 41.83 -0.88 -2.07% 46.02% 30.69% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表 2：2023H1 业态门店经营情况 业态 门店数 2023H1 主营业务收入（亿元）