公司半年报：Q2 环比改善，单价持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 华利集团（300979）公司半年报 2023 年 08 月 24 日 Q2 环比改善，单价持续提升 [Table_Summary] 投资要点：  Q2 收入增速环比改善，净利润同比增速回正。公司 23H1 实现营业收入 92.1亿元（-6.9%），归母净利润 14.6 亿元（-6.8%），扣非归母净利润 14.4 亿元（-6.1%）；毛利率 24.6%（-1.72pct），净利率 15.8%（+0.02pct）。Q2 实现营业收入 55.5 亿元（-3.9%，Q1 为-11.2%），归母净利润 9.8 亿元（+6.7%，Q1 为-25.8%），扣非归母净利润 9.6 亿元（+8.1%，Q1 为-25.9%）。  去库周期下，单价持续提升，Q2 销量降幅收窄、盈利改善。23H1 销售运动鞋 0.91 亿双（-20.9%），单价 101.2 元（+17.6%）。部分运动品牌仍处去库存周期、叠加国际经济形势的不确定性，来自部分客户的订单产生波动，公司积极推进新客户的合作进度，Q2 运动鞋销量 0.52 亿双，同比减少 18.6%，降幅环比收窄，同时持续优化成本端，Q2 毛利率 25.4%，较 Q1 提升 2.1pct，净利率 17.6%，较 Q1 提升 4.4pct。  运动休闲鞋具备更高韧性，多品牌深度合作、份额提升。分品类看，运动休闲鞋占公司收入比重 89.8%，收入韧性最强、同时毛利率最高：运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋等品类 23H1 收入分别下滑 2.0%/28.3%/41.9%，毛利率分别为 25.1%/18.7%/19.1%。公司沉淀多年运动鞋制造经验，在开发设计、产品品质、大批量供货和快速响应等方面具备优势，已与包括 Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、Under Armour 等在内的知名运动休闲品牌达成长期深度合作关系，在核心品牌客户的份额不断提升。  全球化布局进一步完善，平滑外部环境扰动。分地区看，美国实现收入 75.9亿元（-10.3%），欧洲实现收入 14.0 亿元（+12.9%），其他地区实现收入 2.0亿元（+13.2%）。公司产品主要由越南出口至美国和欧盟，随新客户的拓展，地区分散度在进一步提升，同时公司布局于印度尼西亚的新工厂将于 2023 年投产，产能布局进一步完善，抗风险能力提升。  盈利预测与估值。我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 208.21、255.25、297.50 亿元，归母净利润 30.81、39.00、46.80 亿元（原 2023-24 为 42.6、51.9亿），给予 2023 年 25 倍 PE 估值（原为 2022 年 30x），对应目标价 66.01 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示。客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17470 20569 20821 25525 29750 (+/-)YoY(%) 25.4% 17.7% 1.2% 22.6% 16.6% 净利润（百万元） 2768 3228 3081 3900 4680 (+/-)YoY(%) 47.3% 16.6% -4.5% 26.6% 20.0% 全面摊薄 EPS(元) 2.37 2.77 2.64 3.34 4.01 毛利率(%) 27.2% 25.9% 24.0% 24.5% 25.0% 净资产收益率(%) 25.3% 24.5% 20.5% 22.4% 23.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·华利集团（300979）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) 归母净利润（百万元） PE（X） PS（X） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2313.HK 申洲国际 1113 4563 4870 6086 22.7 21.3 17.0 3.5 300577 开润股份 35 47 153 208 75.0 22.9 16.9 1.1 均值 48.8 22.1 17.0 2.3 注：收盘价为 2023 年 8 月 23 日价格，归母净利润为 wind 一致预期，申洲国际市值为港元计价。 资料来源：Wind，HTI 公司研究·华利集团（300979）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 20569 20821 25525 29750 每股收益 2.77 2.64 3.34 4.01 营业成本 15250 15824 19271 22313 每股净资产 11.31 12.89 14.90 17.30 毛利率% 25.9% 24.0% 24.5% 25.0% 每股经营现金流 3.00 3.20 3.37 4.15 营业税金及附加 3 3 4 5 每股股利 1.20 1.06 1.34 1.60 营业税金率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 价值评估（倍） 营业费用 77 78 96 112 P/E 18.64 19.53 15.43 12.86 营业费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% P/B 4.56 4.00 3.46 2.98 管理费用 772 782 958 1117 P/S 2.93 2.89 2.36 2.02 管理费用率% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% EV/EBITDA 13.62 12.64 9.72 7.70 EBIT 3948 3845 4841 5791 股息率% 2.3% 2.0% 2.6% 3.1% 财务费用 -65 -5 -31 -55 盈利能力指标（%） 财务费用率% -0.3% 0.0% -0.1% -0.2% 毛利率 25.9% 24.0% 24.5% 25.0% 资产减值损失 -227 0 0 0 净利润率 15.7% 14.8% 15.3% 15.7% 投资收益 68 69 85 99 净资产收益率 24.5% 20.5% 22.4% 23.2% 营业利润 4105 3919 4956 5944 资产回报率 18.9% 15