二季度营收环比回升，产品护城河持续拓宽

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 29 日 688593.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 14.40 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (31.7) (14.8) 相对上证综指 (31.1) (9.4) 发行股数 (百万) 459.53 流通股 (百万) 68.37 总市值 (人民币 百万) 6,617.22 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 155.20 主要股东 New Vision Microelectronics Inc. 16.68 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 28 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：茅珈恺 jiakai.mao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050016 新相微 二季度营收环比回升，产品护城河持续拓宽 公司 2023 年二季度营收、扣非归母净利润环比回升，产品护城河持续拓展。公司短期受益于 DDIC 行业复苏，长期受益于产业转移趋势。维持增持评级。 支撑评级的要点  二季度营收环比回升。2023 年上半年公司营收 2.19 亿元，YoY+0%；毛利率 28.6%，YoY-25.4pcts；归母净利润 0.35 亿元，YoY-56%；扣非归母净利润 0.27 元，YoY-62%。2023 年二季度公司营收 1.22 亿元，QoQ+25%，YoY-2%；毛利率 25.9%，QoQ-5.9pcts，YoY-26.2pcts；归母净利润 0.15 亿元，QoQ-26%，YoY-70%；扣非归母净利润 0.15 亿元，QoQ+32%，YoY-64%。  产品护城河持续拓宽。公司在整合型和分离型产品方面积极拓宽产品线，包括带显示内存工控应用显示驱动产品、支持更多屏幕类型的穿戴驱动产品、高分辨率穿戴驱动产品等多款含有卓越性能的 IC 产品开发成功或已实现量产。  短期受益于 DDIC 行业复苏，长期受益于面板产业链转移趋势。根据群智咨询数据，2023Q1、Q2 全球 12”DDIC 晶圆月产量约 16.8、22.4 万片/月，预计 Q3、Q4 将进一步回升至 27.1、28.8 万片/月。根据 Cinno Research数据，2016 年至 2021 年中国大陆面板产能占全球比例从 27%上升至65%，预计该比例未来将进一步提升，到 2025 年增长至 76%。但是中国台湾、韩国 DDIC 设计厂商依然占据绝大部分份额。京东方、华星光电、深天马等中国大陆面板厂商在自身话语权增强的同时，也逐步将供应链资源向中国大陆厂商倾斜。 估值  公司短期受益于 DDIC 的边际性复苏，长期受益于面板产业链转移趋势。我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 5.01/7.07/9.36 亿元，EPS 分别为 0.20/0.40/0.62 元，对应的 PE 分别为 72.6\36.2\23.3 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险  消费电子复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品和工艺平台研发进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 452 427 501 707 936 增长率(%) 106.5 (5.5) 17.4 41.0 32.5 EBITDA(人民币 百万) 175 97 97 196 307 归母净利润(人民币 百万) 153 108 91 183 283 增长率(%) 500.9 (29.0) (15.9) 100.4 55.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.33 0.24 0.20 0.40 0.62 市盈率(倍) 43.3 61.1 72.6 36.2 23.3 市净率(倍) 12.1 10.2 8.9 7.2 5.5 EV/EBITDA(倍) (2.9) (4.3) 61.7 30.6 18.2 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (32%)(25%)(18%)(11%)(4%)3%Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 新相微 上证综指 2023 年 8 月 29 日 新相微 2 新相微：二季度营收环比回升，产品护城河持续拓宽 2023 年上半年公司营收 2.19 亿元，YoY+0%；毛利率 28.6%，YoY-25.4pcts；归母净利润 0.35 亿元，YoY-56%；扣非归母净利润 0.27 元，YoY-62%。 图表 1. 新相微 2023 年上半年财务摘要 指标 2023H1 2022H1 YoY 营业收入（万元） 21,930 21,909 0.1% 毛利润（万元） 6,269 11,817 -46.9% 归母净利润（万元） 3,484 7,880 -55.8% 扣非归母净利润（万元） 2,719 7,193 -62.2% 毛利率 28.6% 53.9% -25.4pcts 归母净利润率 15.9% 36.0% -20.1pcts 注：同比数据无单位 资料来源：ifind，中银证券 2023 年二季度公司营收 1.22 亿元，QoQ+25%，YoY-2%；毛利率 25.9%，QoQ-5.9pcts，YoY-26.2pcts；归母净利润 0.15 亿元，QoQ-26%，YoY-70%；扣非归母净利润 0.15 亿元，QoQ+32%，YoY-64%。 图表 2. 新相微 2023 年二季度财务摘要 指标 2023Q2 2023Q1 QoQ 2023Q2 YoY 营业收入 12,186 9,743 25.1% 12,377 -1.5% 毛利润 3,161 3,107 1.7% 6,457 -51.0% 归母净利润 1,477 2,007 -26.4% 4,993 -70.4% 扣非归母净利润 1,546 1,173 31.8% 4,310 -64.1% 毛利率 25.9% 31.9% -5.9pcts 52.2% -26.2pcts 归母净利润率 12.1% 20.6% -8.5pcts 40.3% -28.2pcts 注：同环比数据无单位 资料来源：ifind，中银证券 公司 AMOLED DDIC 技术逐步成熟，产品布局多样化。公司通过智能动态补偿技术解决了由于晶化工艺的局限性和 AMOLED 本身随着点亮时间的增加亮度逐渐衰减的特性所带来的亮度均匀性和残像问题，提高显示质量。同时公司在