小熊电器(002959)2023年中报点评：收入增长强劲，促销投入拖累盈利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月28日买 入小熊电器（002959.SZ）2023 年中报点评：收入增长强劲，促销投入拖累盈利核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价60.00 元总市值/流通市值9394/9386 百万元52 周最高价/最低价97.70/44.80 元近 3 个月日均成交额130.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小熊电器（002959.SZ）-2023 年半年度业绩预告点评： 二季度收入延续超 20%增长，扣非利润率预计有所回落》 ——2023-07-14《小熊电器（002959.SZ）-2022 年报点评：积极变革显成效，经营业绩稳提升》 ——2023-04-10《小熊电器（002959.SZ）-2022 年度业绩快报点评：精品成效持续显现，经营质量稳健向上》 ——2023-02-17《小熊电器（002959.SZ）-2022 年三季报点评：精品战略成效显现，盈利能力显著回升》 ——2022-11-07《小熊电器（002959.SZ）-2021 年年报点评：经营环比改善，四季度收入止跌回升》 ——2022-04-10收入延续强劲增长，盈利有所回落。公司 2023 年上半年实现营收 23.4 亿/+26.7%，归母净利润 2.4 亿/+59.7%，扣非归母净利润 2.1 亿/+30.9%。其中 Q2 收入 10.9 亿/+25.1%，归母净利润 0.7 亿/+63.0%，扣非归母净利润 0.6亿/-6.9%。公司 Q2 收入在去年较高的基数下实现逆势高增，营收延续靓丽表现；经营性利润率出现回落，预计受到 618 大促费用投放较大的影响。主要品类实现逆势增长，战略调整成效持续显现。今年以来，厨房小家电零售持续承压。奥维云网的数据显示，2023H1 我国厨房小家电全渠道零售额275.5 亿元，同比下降 8.5%，其中 Q2 预计下滑 9.0%。而小熊电器得益于根据市场需求对品牌定位的灵活调整和内部组织架构变革后激发出的产品、品牌、营销、运营管理等方面的提升，在行业承压的背景下实现逆势增长。2023H1公司电动类厨房小电收入增长33.7%至3.6亿，锅煲类收入增长35.9%至 5.8 亿，壶类收入增长 34.6%至 4.4 亿，电热类收入增长 6.7%至 1.6 亿，西式厨房小电收入下滑 13.4%至 3.0 亿；生活小家电收入增长 43.6%至 2.3亿，含个护、母婴和净水等的其他小家电收入增长 86.6%至 2.5 亿。公司向传统刚需品类如锅煲、壶类，以及母婴个护等新品类的开拓卓有成效。毛利率持续改善，盈利受促销费拖累。Q2 公司毛利率同比提升 2.1pct 至35.3%，预计一方面与原材料成本下降、产品结构升级有关，公司各品类毛利率同比均有提升；另一方面，公司其他小家电、电动类、锅煲类等毛利率产品占比提升。公司 Q2 销售费用率有大幅提升，同比+4.6pct 至 22.2%，公司 H1 市场促销费同比增长 61.5%至 2.8 亿，是销售费用提升的主要原因。其他费用相对稳定，Q2 管理/研发/财务费用分别+0.8/-0.5/+0.7pct 至4.7%/3.4%/-0.1%。考虑到存在仓库火灾造成的营业外收支扰动，以扣非后利润来看，公司 Q2 扣非归母净利率同比下滑 1.7pct 至 5.0%。盈利短期有所承压，但目前公司已经开始控制促销费用等的投放，预计后续盈利能力有望实现快速恢复。风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 4.9/5.6/6.4 亿，同比+27%/+15%/+14%；摊薄 EPS=3.13/3.62/4.11 元，对应 PE=19/17/15x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,6064,1184,8455,5926,307(+/-%)-1.5%14.2%17.7%15.4%12.8%净利润(百万元)283386489564641(+/-%)-33.8%36.3%26.5%15.5%13.6%每股收益（元）1.812.483.133.624.11EBITMargin9.8%11.0%11.4%11.8%11.9%净资产收益率（ROE）13.7%16.3%19.1%20.2%21.1%市盈率（PE）33.124.219.216.614.6EV/EBITDA23.920.817.915.514.1市净率（PB）4.543.963.653.363.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）002959.SZ小熊电器60.00942.483.133.624.1124.219.216.614.61.0买入002705.SZ新宝股份16.421361.161.221.361.5014.113.512.010.91.5买入000333.SZ美的集团55.263,8814.224.725.215.6013.111.710.69.91.2买入002242.SZ九阳股份13.801060.690.941.201.3720.014.711.510.10.6买入002032.SZ苏泊尔46.853782.562.863.113.3918.316.415.113.81.7买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222