聚合顺(605166)23年H1实现归母扣非净利润0.98亿元，同比下降26.02%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 聚合顺（605166）公司半年报 2023 年 08 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 28 日收盘价（元） 9.41 52 周股价波动（元） 8.70-14.49 总股本/流通 A 股（百万股） 316/316 总市值/流通市值（百万元） 2969/2969 相关研究 [Table_ReportInfo] 《（更新）高端尼龙 6 切片加工龙头，产能投放驱动利润高速增长》2021.12.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.21%-24.21%-16.21%-8.21%-0.21%7.79%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5聚合顺海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.8 4.6 -2.9 相对涨幅（%） 2.2 6.9 -0.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23219431 Email:swr12178@haitong.com 证书:S0850518030001 分析师:邓勇 Tel:(021)23185718 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 23 年 H1 实现归母扣非净利润 0.98 亿元，同比下降 26.02%。 [Table_Summary] 投资要点：  聚合顺发布 2023 年中期报告。2023 年 H1 公司实现营业收入 27.72 亿元，同比下降 17.91%；实现归母扣非净利润 0.98 亿元，同比下降 26.02%。  2023 年 H1 营收下降主要源于产品单价下降。1）分产品营业收入来看，2023年 H1 公司主营业务（尼龙切片）营业收入下降 17.90%至 27.69 亿元，营业收入下降主要源于产品单价较 2022 年同期下降所致。2）分产品毛利率来看，主营业务（尼龙切片）2023 年 H1 毛利率同比增加 0.72 个百分点至 7.65%。3）分产品销量来看，2023年 H1尼龙切片销量为 22.51万吨，同比下降 6.94%。4）销售、管理（包括研发费用）、财务费用率 2023 年 H1 同比分别变化 0.07、1.28、-0.15 个百分点至 0.22%、3.55%、-1.05%，研发费用率 2023 年 H1同比上升 1.13 个百分点至 2.95%，合计三项费用率上升 1.20 个百分点至2.72%。5）2023 年 H1 产生汇兑净损益-0.06 亿元，主要原因系公司存在一定的外销收入，主要采用美元结算，2023 年上半年汇率的波动对公司产品外销收入和产品市场竞争力产生了一定影响。  公司积极推进新项目建设，有序推进可转债及其相关项目。1）年产 18 万吨聚酰胺 6 新材料项目已投产。2）公司第二支可转债正有序推进中，其相关募投项目“年产 12.4 万吨尼龙新材料项目、年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目已完成立项、环评方面审批备案，并取得项目所需用地。3）其余建设项目有序推进。其中，山东鲁化项目二期项目工程进度达 15%，研发中心建设项目工程进度达 40%。年产 12.4 万吨尼龙新材料项目、年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）等其余项目也在同步有序推进。  公司具备生产设备、研发团队、柔性化生产等优势。1）公司定位于高端尼龙6 切片市场，采用德国制造的尼龙 6 切片制造设备及技术，并与北京三联签订了配套聚合设备供货合同，建成了先进的生产设备体系。2）公司研发团队拥有多年尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，为新产品的研发提供技术支撑。3）公司将柔性化因素贯穿工厂生产设计的各个环节，柔性化生产帮助公司实现多品种、小批量、多批次生产，也便于公司以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。  盈利预测与投资评级。我们预计 2023-2025 年公司的 EPS 分别为 0.77、1.09、1.25 元，参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值区间为 2023 年13-16 倍 PE，对应的合理价值区间为 10.01-12.32 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5458 6037 6566 8701 9453 (+/-)YoY(%) 112.8% 10.6% 8.8% 32.5% 8.6% 净利润（百万元） 240 242 243 345 395 (+/-)YoY(%) 107.6% 0.7% 0.2% 42.1% 14.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.76 0.77 0.77 1.09 1.25 毛利率(%) 7.6% 6.3% 7.7% 7.9% 8.1% 净资产收益率(%) 17.5% 15.3% 13.5% 16.5% 16.2% 资料来源：公司年报（2021A-2022A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃聚合顺（605166）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 1） 价格假设：我们认为产品价格和毛利率相比 23 年上半年持平，因此预计尼龙 6 切片 23-25 年平均价格为 1.34、1.34、1.34 万元/吨；根据可比公司神马股份 2022 年尼龙 66 切片售价为 23659 元/吨，预计特种尼龙切片 2024-2025 年平均价格均为 2.40 万元/吨。 2） 销量假设：根据 2022 年报，滕州新建的 18 万吨/年尼龙 6 切片项目已于 2022 年第四季度试运行，10.4 万吨/年锦纶 6切片预计于 24 年投产，因此我们预计尼龙 6 切片 2023-2025 年销量为 48.96、62.56、66.20 万吨。根据 2022 年报，2 万吨共聚锦纶计划于 2024 年建成投产；根据公司公告《杭州聚合顺新材料股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书》，8 万吨锦纶 66 切片计划于 2025 年底建成投产，因此我们预计特种尼龙切片 2024-2025年销量为 1.30、2.40 万吨。 表 1 聚合顺分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 6037.02 6566.07 8700.80 9453.13 总成本(百万元) 5659.37 6060.00 8010.08 868