科沃斯(603486)2023年中报点评：海外收入增长超25%，业绩有所承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月28日买 入科沃斯（603486.SH）2023 年中报点评：海外收入增长超 25%，业绩有所承压核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价66.96 元总市值/流通市值38627/38036 百万元52 周最高价/最低价99.27/56.11 元近 3 个月日均成交额242.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科沃斯（603486.SH）-2022 年三季报点评：三季度收入增长稳定，费用投放加大拖累盈利》 ——2022-11-08《科沃斯（603486.SH）-2022 年中报点评：盈利短期承压，渠道布局加速推进》 ——2022-09-05《科沃斯（603486.SH）-2021 年年报&2022 年一季报点评：双品牌增长势能强劲，盈利持续改善向好》 ——2022-04-25《科沃斯-603486-2021 年三季报点评：紧抓行业趋势红利，双品牌靓丽高增》 ——2021-11-02《科沃斯-603486-2021 年半年报点评：双品牌双爆发，市占再上层楼》 ——2021-09-04二季度收入环比改善，盈利短期有所承压。公司 2023 年上半年实现营收 71.4亿/+4.7%，归母净利润 5.8 亿/-33.4%，扣非归母净利润 5.1 亿/-39.9%。其中 Q2 收入 39.1 亿/+7.9%，归母净利润 2.6 亿/-43.1%，扣非归母净利润 2.2亿/-52.3%。公司 Q2 收入表现有所改善，增速环比+6.8pct；但在促销折扣及直播等新渠道费用增加的拖累下，公司业绩出现下滑。扫地机行业 Q2 迎来好转，科沃斯扫地机出货边际改善。2023 年以来扫地机行业出现以价换量的趋势：中怡康数据显示，H1 基站款扫地机线上均价同比下降 8.4%，线下均价下降 15.7%，其中全能款扫地机降价幅度更大，线上线下零售价同比下降均超 20%。与此同时，扫地机的销量出现企稳回升的态势。奥维云网数据显示，H1 扫地机行业销量下滑 4%，其中 Q1 下滑 15%，Q2 销量增长 3%；在零售规模上，H1 扫地机销售额基本持平，Q1/Q2 分别-11%/+7%。科沃斯扫地机出货量 Q2 也止跌回升，实现同比正增长，带动科沃斯收入回正。2023H1 科沃斯机器人收入同比增长 0.2%至 35.0 亿元。添可收入稳健成长，洗地机持续贡献动能。洗地机行业持续高速成长，根据奥维云网数据，2023H1 我国洗地机零售额增长 31%，销量增长 53%。添可 H1推出新品芙万 Chorus，功能进一步升级，并持续建设悠尼品牌，布局下沉市场。H1 添可洗地机出货 144 万台/+32.5%，添可收入增长 11.1%至 32.8 亿。完善渠道结构，布局新品类。公司积极推动全球新品统一上市的节奏，调整海外经营策略，H1 科沃斯/添可品牌海外收入分别增长 26.5%/24.2%，占各自收入的比重均超过 30%。在国内，公司积极拓展新兴电商渠道，线下网点数量持续增加，截至 H1 末，公司科沃斯线下网点已有 1665 家，添可终端数量接近 850 家；线下实现收入 13.1 亿/+5.6%。在新品类方面，公司家用割草机及商用清洁机器人正逐步推向市场，Q2 割草机在欧洲正式开售。毛利率或受以价换量影响，营销及佣金拖累明显。公司 Q2 毛利率下降 2.7pct至 47.6%，预计或与产品降价等相关。公司销售费用率持续提升，Q2 同比+5.1pct 至 34.5%，主要系抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加。其他费用则同比下滑，Q2 管理/研发/财务费用率分别-1.4/-0.0/-0.3pct 至3.2%/5.2%/-2.3%。Q2 公司净利率同比-5.9pct 至 6.6%。风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；行业需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级考虑到行业价格调整及公司销售费用投放情况，下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 14.9/17.6/20.4 亿（前值为 17.2/20.7/-亿），同比-12%/+18%/+16%；摊薄 EPS=2.6/3.1/3.6 元，PE=26/22/19x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)13,08615,32516,71418,92221,343(+/-%)80.9%17.1%9.1%13.2%12.8%净利润(百万元)20101698148917642045(+/-%)213.5%-15.5%-12.3%18.5%15.9%每股收益（元）3.512.962.603.083.57EBITMargin17.9%11.8%9.0%9.9%10.3%净资产收益率（ROE）39.5%26.4%20.3%21.0%21.7%市盈率（PE）19.122.625.821.818.8EV/EBITDA17.722.728.122.920.0市净率（PB）7.525.975.244.584.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）688169.SH石头科技252.8433212.6314.5717.4720.4720.017.414.512.41.0买入603486.SH科沃斯66.963862.962.603.083.5722.625.821.818.84.0买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声