2023年中报点评：Q2业绩承压，看好下半年利润率回升

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国茂股份（603915） 2023 年中报点评：Q2 业绩承压，看好下半年利润率回升 2023 年 08 月 29 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.41 一年最低/最高价 14.41/24.62 市净率(倍) 3.27 流通 A 股市值(百万元) 10,686.53 总市值(百万元) 10,867.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.01 资产负债率(%,LF) 28.97 总股本(百万股) 662.24 流通 A 股(百万股) 651.22 相关研究 《国茂股份(603915)：2022 年报&2023 年一季报点评：Q1 业绩重回正增长区间，盈利能力逐步修复》 2023-04-28 《国茂股份(603915)：2022 年三季报点评：需求下滑影响业绩，产能充足静待行业复苏》 2022-10-27 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,697 3,065 3,766 4,540 同比 -8% 14% 23% 21% 归属母公司净利润（百万元） 414 482 611 747 同比 -10% 16% 27% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.62 0.73 0.92 1.13 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.26 22.56 17.79 14.54 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] ◼ 2023Q2 公司业绩承压，高附加值产品韧性强 2023H1 公司实现营收 13.39 亿元，同比-0.59%；归母净利润 1.71 亿元，同比-4.99%；扣非归母净利润 1.55 亿元，同比-5.26%。其中 Q2 实现营业收入 7.13 亿元，同比-3.25%，环比+14.0%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比-21.35%，环比+13.2%；扣非归母净利润 0.84 亿元，同比-20.10%，环比+17.4%。 2023 年上半年在下游需求放缓的不利影响下，公司营收同比持平，归母净利润略有下滑，业绩韧性较强，我们判断主要系一方面，公司产品竞争力提升、国产替代进程加速；另一方面，高附加值的模块化减速机和工业齿轮箱产品承压能力较强，出货同比正增长。 ◼ 产品降价导致毛利率承压，看好下半年利润率回升 2023H1 公司销售毛利率 26.5%，同比提升 0.4pct，我们判断一方面主要系公司产品结构优化，高附加值产品收入占比提升，另一方面原材料价格下降带动毛利率提升；单 Q2 公司销售毛利率25.9%，同比下降 0.15pct，环比下降 1.3pct，我们判断主要系 Q2 市场竞争加剧，公司产品降价。 2023H1 公司销售净利率为 12.7%，同比下降 0.6pct，净利率下滑主要系呆滞库存导致公司计提 1375 万元资产减值损失。费用端，2023H1 公司期间费用率为 11.0%，同比下降 0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.2%/3.9%/4.9%/-0.9%，同比分别+0.2/+0/-0.1/-0.5pct，财务费用率降低主要系利息收入增加所致。展望未来，公司产品调价已执行到位，预计随着行业渐进复苏、公司继续加强成本管控，下半年利润率有望回升。 ◼ 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间 公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：围绕降本增效开展各项成本管控及效率提升工作，返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动：已顺利搬迁至新工厂，车间配备一流加工设备，与 ABB 联合开发的变位齿轮箱新品样机以及 0 度直齿零部件正在试制，为机器人业务蓄能。③工程机械传动：在塔机领域，上半年公司传统塔机专用减速机出货量大幅增长；在海工领域，新产品放量明显，已获得千万级的增量订单；在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域，公司均有新产品突破。④工业齿轮箱：进一步完成起重、搅拌、斗提等 HB 专用机型的新老版本切换工作。同时紧贴市场需求，完成焊接箱体全系列的标准化，产品稳定性进一步提升，产品受到中联重科等头部客户认可。⑤精密传动：公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂，并顺利完成人员安置及新车间规整工作，与主业协同能力加强。此外，为提高核心零部件自制的产能及质量，公司新购置一批进口滚齿机、高精度慢走丝设备以及表面处理设备，为未来发展蓄能。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 2023H2 下游通用制造业有望温和复苏，我们调整公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.82（原值 5.49）/6.11（原值 6.87）/7.47（原值 8.38）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 23/18/15 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27国茂股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023H1 公司实现营收 13.39 亿元，同比-0.59% 图2：2023H1 公司实现归母净利润 1.71 亿元，同比-4.99% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1 公司 销售 毛利率/销 售净 利率分 别 为26.5%/12.7%，同比分别+0.4pct/-0.6pct 图4：2023H1 公司期间费用率 11.0%，同比-0.4pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1 公司经营性现金流净额为 0.66 亿元，同比+416% 图6：2023H1公司研发支出0.65亿元，占营收比重4.9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%05101520253035营业总收入（亿元）yoy%-20%0%20%40%60%80%0.01.02.03.04.05.0归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%5%10%15%20%25%30%35%销售毛利率(%)销售净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-50%0%50%100%150%200%250%300