新力量New Force总第4360

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4360 2023 年 8 月 28 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大势分析】 弹了三天又再回压 仍处短线寻底阶段 【公司研究】 药明生物(2269，买入）：生物药融资放缓影响新增项目数，但 6 月已看到欧美融资触底反弹 香港交易所（388，买入）：上半年业绩符合预期，投资收益大幅上升，战略规划持续落地 时代电气（3898，买入）：中报业绩超预期，新兴装备业务收入增长 105% 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动药明生物2269买入 买入53.471.90-26%1.1951.465-18%1.5831.843-14%港交所388买入 买入 395.00425.00-7%9.6009.4002%11.00010.7003%时代电气3898买入 买入41.0045.60-10%2.3202.2314%2.5092.3756%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 弹了三天又再回压 仍处短线寻底阶段 8 月 25 日，港股弹了有三天后再度出现回压，外资券商摩根士丹利下调了对 A 股的展望，相信是带动港股重拾寻底弱势的消息因素。恒指跌了有逾 250 点，跌回到 18000 点以下来收盘，而大市成交量持续低企依然不达标，在周五仅录得有 800多亿元，明显低于年内的日均 1118 亿元水平有差不多 30％。在恒指仍受制于首个阻力 18400 点以下，加上大市成交量依然未能有效增加的情况下，正如我们指出，要提防短线寻底行情可能仍未走完，我们现时还是维持这个观点看法。然而，也正如我们近期不断提出的，恒指的走势趋势跟其股息率是有密切相关性，如果恒指跌至 18000 点以下将会进入股息率达到 4％的价值区位置水平，也就是进入挖黄金坑的值得配置水平。然而，在市场气氛仍然不振之下，恒指短线仍有波动进一步下探的可能，但在波动过后也就将会回归价值。因此，面对现时这个市况判断，操作上建议可以考虑逢低买入，但宜分段分批买入。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股低开后表现震动再走低，并且以全日最低位 17956 点来收盘，似乎有再次伸延下探行情的倾向。指数股表现分化，其中，近期受压严重的碧桂园服务(06098)和碧桂园(02007)继续反弹修正，分别再涨了有逾 5％。而刚出了中报的美团-W(03690)，跌了有 5.57％是跌幅第四大的恒指成份股，建议可以再观察一下再跟进。 恒指收盘报 17956 点，下跌 256 点或 1.4％。国指收盘报 6175 点，下跌 93 点或1.47％。恒生科指收盘报 4059 点，下跌 99 点或 2.38％。另外，港股主板成交量缩降至 813 亿多元，而沽空金额有 159.4 亿元，沽空比例 19.6％继续偏高。至于升跌股数比例是 636：892，日内涨幅超过 10％的股票有 39 只，而日内跌超过 10％的股票有 34 只。港股通第五日出现净流入，在周五录得有接近 34 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 但玉翠 852 2532 1539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 曲佳宜 852-25321597 Coco.qu@firstshanghai.com.hk 行业 CDMO 股价 44.35 港元 目标价 53.4 港元 (+20.5%) 市值 1885 亿港元 已发行股本 42.5 亿股 52 周高/低 77.4/35 港元 每股净现值 9.6 港元 股价表现 药明生物(2269，买入）：生物药融资放缓影响新增项目数，但 6 月已看到欧美融资触底反弹 23 年中公司经调整归母利润 0.1%至 28.4 亿元 2023 年中公司实现营业收入 84.9 亿元，同比增 17.8%，其中新冠收入约 5.3亿，-76.2%；非新冠收入 79.6 亿元，+59.7%。23 年中公司收入按照地区分布，北美、中国、欧洲和其他国家的占比分别为 46%、21%、30%和 3%。由于海外产能大量释放，23 年中公司毛利率同比下降 5.5 个百分点至 41.9%，公司销售费率、管理费率和研发费率同比增长 0.3、0.8 和 0.2 个百分点至 1.2%、8.0%和4.0%。23 年中公司归母净利润 22.7 亿元，同比下降 10.6%。经调整归母净利润为 28.4 亿元，同比增长 0.1%，主要调整项为股份薪酬、外汇收益、药明合联上市费用和投资公允价值变动。23 年 H1 公司的资本开支为 24 亿元，经营性现金流为 27 亿元，自由现金流为 3 亿元。 综合项目数+16.3%至 621 个 公司 23 年中总项目为 621 个（其中新冠 44 个，非新冠 577 个），其中临床前开发项目数-0.3%至 286 个，临床早期项目+32%至 269 个，临床三期项目数+52%至 44 个，商业化项目+57%至 22 个，外部引入 11 个项目，其中 6 个为临床 III期和商业化项目，证明公司在“赢得分子”项目的实力。具体分子形态而言，单抗项目 284 个，双抗/多抗 105 个，ADC 110 个，融合蛋白 67 个，其他蛋白34 个，疫苗 21 个。未完成订单总额+9%至 201 亿美元，其中未完成服务订单+6%至 136 亿美元，未完成里程碑付款金额+16%至 65 亿美元，三年内未完成订单+15%至 35 亿美元。公司雇员人数同比+17%至 12397 人，其中研发团队科学家人数为 4344 人。 海外产能投产影响毛利率，但 wbs 和产能爬坡将逐渐缩减其降幅 23 年中产能为 26.2 万升，预计 23 和 24 年资本支出各为 50 和 55 亿元，26 年公司产能将达到 58 万升，其中约 6 成在中国，4 成在海外，如新开的爱尔兰工厂 3成收入来自全球双厂策略，7 成收入来自海外赢得分子项目，海外产能爬坡速度好于预期，预计新厂对毛利率的不利影响将逐年减低。同时公司在大力推进