海伦司(9869.HK)优化直营+拓展加盟，助力平台型转型

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 28 日 海伦司(09869.HK) 公司快报 优化直营+拓展加盟，助力平台型转型 证券研究报告 餐饮(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 9.2 港元 股价 (2023-08-25) 7.98 港元 交易数据 总市值(亿港元) 101.1 流通市值(亿港元) 101.1 总股本(亿股) 12.67 流通股本(亿股) 12.67 12 个月价格区间 6.32/17.30 港元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.5 -5.8 -29.6 绝对收益 10.2 -9.4 -39.5 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 联系人 SAC 执业证书编号：S1450121120096 wanym@essence.com.cn 相关报告 单店模型优化，加盟展店可期 2023-07-24 单店模型持续优化，业绩弹性空间可期 2023-04-27 轻装重启，合伙+下沉共助成长 2023-03-27 向下沉市场找空间，向精细化管理要效率 2022-08-28 公司发布 2023 年半年报：1）2023H1：营收 7.10 亿元/-18.73%，主要系特许经营酒馆门店占比提高，收入确认方式有所改变使得收入同比有所下降。归母净利润 1.57 亿元/+151.78%，经调整净利润 1.77 亿元/+277.38%，经调整净利润率达 25.0%。酒馆优化及调整的亏损金额 0.2 亿元/-80.58%，其中出售厂房及设备亏损 1.35 亿元，收租赁按金亏损 0.03 亿元，终止租赁收益 1.19 亿元。2）2023Q2：收入 3.54~3.55 亿元，净利润约为 0.81~0.83 亿元（Q1 收入约为 3.55~3.56 亿元，净利润约为 0.74~0.76 亿元）。 向平台型公司转型，加快下沉市场拓展，合伙人门店表现突出。1)酒馆数量：截至 23 年 08 月 25 日，门店总数 562 家，较年中净关 91 家；截至23 年 06 月 30 日，酒馆总数 653 家（上半年新开 25 家，关闭 139 家），一/二/三线及以下城市门店数占比分别为 9.65%/48.09%/41.96%，门店布局进一步下沉；2)门店类型：截至 23 年 08 月 25 日，直营酒馆总数 425家，特许合作酒馆总数 126 家，”嗨啤合伙人”酒馆合伙人签约数量达 80余个，其中已开业酒馆 11 家。公司计划通过”嗨啤合伙人”加快酒馆网络布局，推动平台型战略发展。 3)日均销售：上半年新开门店日均销售额 8.2 千元，高于 20、21 年新开门店日销，单店日销明显改善，表明公司的特许经营合作模式初见成效，新开”嗨啤合伙人”酒馆的平均单店日均坪效达 2023 年上半年新开酒馆的约 2.6 倍。整体单店日均销售额 8.2千元/+13.9%，一/二/三线及以下城市单店日均销售额 8.4、8.3、7.9 千元，对应同比增长+15.07%/+25.76%/持平；同店单店日均销售额 11.62 千元/+0.09%。 直营酒馆网络收缩，疫情后市场恢复不及预期，各项费用率下滑。1)原材料成本：占收入比例 27.69%/-6.32pct，主要系促销活动减少所致；自有酒饮收入占比 76.3%/+0.5pct，第三方品牌酒饮收入占比 16.9%/-3.5pcts。其中自有酒饮毛利率 79.4%/+0.7pct，第三方品牌毛利率55.6%/+7.1pcts。两部分毛利率的提升，主要系高毛利的饮料化自有酒饮新品销售占比提升，以及促销减少所致。2)人工成本：占收入比例23.87%/-19.62pct，主要系股份支付减少以及员工人数下降所致。3)租金相关成本：占比 14.17%/-8.55pct，主要系直营酒馆网络的优化和调整所致。 投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价 9.2 港元，相当于 2023 年 35 倍市盈率（以 2023 年 8 月 28 日人民币汇率中间价 91.6 计算）。我们预计公司 2023-24 年的收入 14.6 和 17.0 亿元，净利润分别为 3.05 和 4.28 亿元。 风险提示：加盟商意愿不及预期，门店客流修复不及预期等。 [Table_Finance1] -46%-36%-26%-16%-6%4%14%24%34%2022-082022-122023-042023-08海伦司 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海伦司 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,849.64 1,597.00 1,459.31 1,699.52 1,969.36 净利润 -230.00 -1601.15 304.77 427.88 549.96 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -40.1 -5.8 30.3 21.6 16.8 净利润率 -12.4% -100.2% 20.9% 25.2% 27.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/海伦司 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：海伦司利润表历史与预测（单位：百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,849.64 1,597.00 1,459.31 1,699.52 1,969.36 营业收入 1,835.62 1,559.00 1,423.72 1,658.07 1,921.33 其他收入 14.02 38.00 35.59 41.45 48.03 成本、费用、利得及损失 销售费用 -42.50 -34.00 -51.08 -59.48 -68.93 财务费用 -57.13 -37.00 -32.10 -33.99 -19.69 原材料 -576.79 -562.00 -392.04 -416.23 -462.27 员工成本 -581.63 -1,003.00 -224.02 -267.58 -297.17 折旧及摊销 -82.60 -200