贝泰妮(300957)Q2营收增长开始提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 贝泰妮 (300957 CH) Q2 营收增长开始提速 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 128.40 2023 年 8 月 28 日│中国内地 零售 Q2 不利市场环境中营收同比增长提速，难能可贵 贝泰妮发布半年报，2023 年 H1 实现营收 23.68 亿元（yoy+15.52%），归母净利 4.50 亿元（yoy+13.91%），扣非净利 3.74 亿元（yoy+5.14%）。其中 Q2 实现营收 15.04 亿元（yoy+21.21%，qoq+74.26%），归母净利 2.92亿元（yoy+17.14%，qoq+84.34%）。Q2 行业景气度仍有一定压力，而公司营收增长相较 Q1 显著提速，彰显龙头韧性。抖快占比提升不可避免的带来利润率边际略降，H2 高客单价新品若有较好表现有望带动利润率回升。维持原预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 3.21、4.11、5.15 元，可比公司23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 32 倍，考虑敏感肌修复品牌粘性高/壁垒相对更强，给予 2023PE40 倍，维持目标价 128.40 元，维持“买入”评级。 线上抖音较快增长，OTC 渠道持续快速扩张 23H1 线 上 渠 道 营 收 17.43 亿 元 /yoy7.15% ， 其 中 自 营 13.89 亿 元/yoy12.18%，经销代销 3.54 亿元/yoy-8.89%。线上分平台，阿里系 7.89亿元/yoy-3.41%，抖音系 2.66 亿元/yoy32.47%，专柜服务平台（微信小程序）1.58 亿元/yoy14.95%，唯品会 1.59 亿元/yoy8.32%，京东系 1.33 亿元/yoy-4.91%。23H1 线下渠道营收 6.15 亿元/yoy48.64%，其中经销代销 6.01亿元/yoy46.09%，自营 1383 万元（去年同期 225 万元）。线下 OTC 渠道营收 2.96 亿元/yoy60.13%，前五大 OTC 分销客户营收 1.68 亿元/yoy19.64%。 主品牌仍为营收主力，AOXMED/薇诺娜宝贝期待后续发力 23H1 护肤品 20.50 亿元/yoy12%，均价 49.96 元/yoy5.6%；医疗器械 2.78亿元/yoy46%，均价 96.26 元/yoy-5%；彩妆 3046 万元/yoy38%，均价 54元/yoy5%。23H1 护肤品 20.50 亿元/yoy12%，均价 49.96 元/yoy5.6%；医疗器械 2.78 亿元/yoy46%，均价 96.26 元/yoy-5%；彩妆 3046 万元/yoy38%，均价 54 元/yoy5%。按品牌，主品牌薇诺娜营收 22.60 亿元，薇诺娜宝贝营收 7234 万元，AOXMED 营收 1609 万元。8 月 27 日抗痘品牌贝芙汀全新亮相，基于大数据判断针对痘肌人群提供“护肤品、药品、功能性食品”个性化定制解决方案，品牌矩阵日渐完善。 渠道结构变化致 Q2 毛利率有所下降 23Q2 毛利率 74.96%/yoy-1.34pct，毛利率变化可能与公司抖快渠道占比提升有关；Q2 销售费用率 45.61%/yoy1.85pct，管理费用率 5.7%/yoy0.09pct，研发费用率 4.98%/yoy0.91pct，财务费用率-0.28%/yoy0.03pct。 风险提示：新品推出较慢/市场竞争加剧/高管变动或流失/股东减持。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 128.40 收盘价 (人民币 截至 8 月 28 日) 97.72 市值 (人民币百万) 41,394 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 337.31 52 周价格范围 (人民币) 86.50-187.20 BVPS (人民币) 13.37 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,022 5,014 6,468 8,206 10,325 +/-% 52.57 24.65 29.01 26.87 25.82 归属母公司净利润 (人民币百万) 862.92 1,051 1,360 1,742 2,184 +/-% 58.77 21.82 29.39 28.06 25.35 EPS (人民币，最新摊薄) 2.04 2.48 3.21 4.11 5.15 ROE (%) 28.99 20.40 21.82 22.38 22.40 PE (倍) 47.97 39.38 30.43 23.76 18.96 PB (倍) 8.71 7.46 5.99 4.78 3.82 EV EBITDA (倍) 35.77 28.58 23.20 17.56 13.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)281486112137163188Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)贝泰妮相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 贝泰妮 (300957 CH) 图表1： 23Q2 营收增长提速 图表2： 23Q2 净利润增长提速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 市盈率 PE(TTM) 2023 PE 2024 PE 603605 CH 珀莱雅 392.50 45.27 36.50 28.98 688363 CH 华熙生物 439.92 45.28 34.86 27.23 600315 CH 上海家化 176.64 35.11 23.18 19.45 603983 CH 丸美股份 105.06 55.94 34.49 27.58 平均值 278.53 45.40 32.26 25.81 注：可比公司皆为 Wind 一致盈利预测；交易数据截止 2023 年 8 月 28 日； 资料来源：Wind，华泰研究； 图表4： 贝泰妮 PE-Bands 图表5： 贝泰妮 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 01020304050607005001,0001,5002,0002,50021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2%百万元营收yoy01020304