证券Ⅱ行业快报：印花税减半多箭齐发，提振信心券商当先

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 28 日 证券Ⅱ 行业快报 印花税减半多箭齐发，提振信心券商当先 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.6 14.7 21.1 绝对收益 5.4 11.0 11.2 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告 政策“组合拳”提振信心，龙头券商受益显著 2023-08-21 政策风起正当时，看好券商板块弹性 2023-08-13 公募基金费率改革启航，看好券商龙头反弹 2023-07-10 投行业务新规出台，优化行业发展生态 2022-12-06 政策催化信心修复，宽松预期看多券商——券商板块大涨点评 2022-06-14 事件： 8 月 27 日，财政部、证监会、三大交易所均官宣重大政策调整，其中主要包括印花税下调、收紧 IPO 及再融资、规范股份减持行为、调降融资保证金。1）财政部、税务总局发文称，为活跃资本市场、提振投资者信心，自 2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。2）证监会表示，根据近期市场情况，阶段性收紧 IPO 节奏，优化再融资监管安排，促进投融资两端动态平衡；进一步规范股份减持行为；证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求。 解读： 政策利好释放强烈积极信号。我们认为，这一系列重磅政策的接连出台，是继 7 月中共中央政治局会议作出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的重要部署以来，政策工具箱组合措施推出的节奏与力度再次得到切实印证的体现。从 8 月初至今各交易日（截至 8 月 25 日）的 A 股成交规模来看，高于万亿元的天数仅 1 日，高于 9000 亿元的天数仅 2 日。在投资者群体亟待信心注入的当下，政策“组合拳”的密集推出，尤为体现中央活跃资本市场的信心和决心。具体来看： 1) 印花税减半征收方面： ➢ 预计每年约让利 1380 亿元。自 2008 年起固定为 1‰税率且单边征收至今，我国证券交易印花税率历经 15 年之久再度迎来调整。以 2022 年我国证券交易印花税收入 2759 亿元为基础计算，此番调整约让利 1380 亿元/年。 ➢ 印花税下调后的短期提振效果明显。我国证券交易印花税始于1990 年，此后至 2008 年期间历经了多轮调整。复盘近几次印花税调降，绝对视角来看，当日/后 5 日/后 10 日上证指数及券商指数均普遍呈现一定涨幅，尤以 2008 年两次调整后的指数涨幅为甚，后 30 日的提振作用则相对削弱；相对视角来看，2008 年4 月及 9 月两次印花税调整后（前次为下调税率，后次为双边改单边），券商指数当日/后 5 日/后 10 日/后 30 日均跑赢上证指数，其中后 5 日、后 10 日相对涨幅更为突出。 ➢ 券商受益最为当先。除税率下调所带动的板块情绪及行情之外，我们认为印花税率调整对券商业务条线的影响主要包括：a）投资者在进行交易时所需支付的费用将得到减少，鼓励更多的投资者参与市场交易，提升市场的流动性，提高市场的活跃度。对于券商而言，交易量的提振，将有助于提高代理买卖证券交易佣金，显著改善经纪业务收入。b）政策呵护资本市场的信号将得到进一步深化，有望带动股票指数上行，从而改善券商自营业务的投-14%-4%6%16%26%36%2022-082022-122023-042023-08证券Ⅱ沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/证券Ⅱ 资收益，券商业绩弹性将明显体现。c）此外，伴随市场趋暖，个人与机构投资者将逐步活跃，投资者对于提升杠杆与金融资产配置的需求也有望呈现明显增长，进而带动券商信用业务与资管业务基本面的提振。总结来看，我们认为，印花税减半征收的举措将有助于明显提振券商各项业务的业绩表现，并有助于推动券商估值水平的修复。 2) 证监会三大举措方面： ➢ 各项举措有的放矢，活跃资本市场态度坚定。8 月 27 日证监会连发的多项政策举措：a）阶段性收紧 IPO 节奏，优化再融资监管安排，促进投融资两端动态平衡；b）进一步规范股份减持行为，明确上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润 30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份；c）证券交易所调降融资保证金比例至 80%，此调整将自 9 月 8 日收市后实施。总结来看，我们认为，这一系列举措重点聚焦市场高度关切的多项热点议题，主要在于从政策信号层面为市场注入动力，将有力推动投资者预期改善和资本市场健康发展。 投资建议： 总体而言，我们认为此次各部门轮番推出重磅政策，构成强大合力，充分释放了稳预期、强信心的强烈信号，有望带动市场积极性提升，提振投资者信心，利好于券商各项业务基本面的改善，从而推动券商整体估值水平进一步修复，持续看好券商板块行情。标的方面，建议关注中信证券、中金公司、华泰证券、东吴证券、国联证券等。 风险提示：宏观经济波动、市场情绪变化等。 行业快报/证券Ⅱ 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：我国印花税调整历史复盘 时间 印花税率相关政策/立法 1990/6/28 深圳市首先开征证券交易印花税，由卖出股票者按成交金额的 6‰交纳 1990/11/23 深圳市对股票买方也开征 6‰的印花税 1991/10 深市将印花税率从 6‰向下调整到 3‰，沪市也开始对股票买卖双方实行双向征收，税率也是 3‰ 1992/6/12 国家税务总局和国家体改委联合发文，明确规定股票交易双方按 3‰的税率缴纳证券交易印花税 1997/5/12 证券交易印花税税率从 3‰提高到 5‰ 1998/6/12 证券交易印花税税率从 5‰下调至 4‰ 1999/6/1 B 股的印花税税率降低为 3‰ 2001/11/16 证券交易印花税税率从 4‰调整为 2‰ 2005/1/24 证券交易印花税税率从 2‰调整为 1‰ 2007/5/30 证券交易印花税税率由 1‰上调为 3‰ 2008/4/24 证券交易印花税税率从 3‰调整为 1‰ 2008/9/19 由双边征收改为单边征收，税率保持 1‰，由出让方缴纳，受让方不再征收 2021/6/10 全国人大常委会会议表决通过《中华人民共和国印花税法》 2023/8/28 证券交易印花税实施减半征收 资料来源：《中国商界》，中国金融网，零点财经，中国人大网，财政部，安信证券研究中心