“学海拾珠”系列之一百五十四：信息不确定性、投资者情绪与分析师报告

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 信息不确定性、投资者情绪与分析师报告 ——“学海拾珠”系列之一百五十四 [Table_RptDate] 报告日期：2023-08-16 [Table_Author] 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 相关报告 1. 《Alpha 与风格因子的综合风险平价策略——“学海拾珠”系列之一百五十三》 2.《人工智能可以读懂企业高管的想法吗？——“学海拾珠”系列之一百五十二》 3.《A 股的流动性、波动性及其溢出效应——“学海拾珠”系列之一百五十一》 4.《运用少量 ETF 可以复制主动基金的业绩吗？——“学海拾珠”系列之一百五十》 5.《基于强化学习和障碍函数的自适应风险管理在组合优化中的应用——“学海拾珠”系列之一百四十九》 6.《投资者情绪能预测规模溢价吗？——“学海拾珠”系列之一百四十八》 7.《基金抛售资产时的选择性偏差——“学海拾珠”系列之一百四十七》 8.《盈余公告披露的现象、方法和目的——“学海拾珠”系列之一百四十六》 主要观点： [Table_Summary] 本文探讨了信息不确定性、投资者情绪、分析师报告与股票回报之间的关系。分析师报告对股票回报的影响取决于信息不确定性的程度，这表明在信息不确定性较高的情况下，推荐上调（下调）传达了更有价值的正面（负面）信息。当信息不确定性高时，市场反应在很大程度上可以由投资者情绪解释。 ⚫ 信息不确定性、投资者情绪、分析师推荐 本研究聚焦于韩国综合股价指数（KOSPI）市场，以深入研究四个因素（即信息不确定性、投资者情绪、分析师推荐和股票回报）之间的关系。采用了事件研究法和横截面回归，以调查投资者情绪在信息不确定性下由于分析师推荐变化对股市的影响。信息不确定性：市场竞争程度（赫希曼-赫芬达尔指数 HHI），投资者情绪：根据 RSI、PLI、BSI、LVOL、ATR构建的针对每个公司的指标，分析师推荐：分析师建议变化而非建议水平。 ⚫ 情绪效应在解释股票回报对分析师建议变更的反应方面有显著作用 研究结果表明：股票回报对分析师推荐变化的反应与信息不确定性程度有关。（1）在信息不确定性较高的情况下（即市场竞争激烈），股票回报对于分析师建议变更的反应更加显著；（2）只有在信息不确定性较高的情况下，投资者更容易表现出非理性或情感驱动的行为，投资者情绪才能显著解释股票回报对分析师推荐变化的反应；（3）在信息不确定性较高且分析师建议下调的情况下（不利消息），情绪效应更显著；（4）即使使用不同的异常回报测度（市场超额回报和因子调整回报）或其他信息不确定性因素（公司规模）的验证，结论都表现出稳健性和一致性。 ⚫ 文献来源 核 心 内 容 摘 选 自 Karam Kim, Doojin Ryu, Heejin Yang 在《International Review of Financial Analysis》 的 文 章 《Information uncertainty, investor sentiment, and analyst reports》 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 正文目录 1 引言 ........................................................................................................................................................................................................ 4 2 研究假设 ................................................................................................................................................................................................ 6 3 样本数据与方法论 ............................................................................................................................................................................... 7 3.1 信息不确定性：市场竞争程度 ................................................................................................................................................................... 7 3.2 分析师建议变化：上调、下调、重申 ..................................................................................................................................................... 7 3.3 投资者情绪：基于公司的情绪指标 .......................................................................................................................................................... 8 3.4 方法论 .............................................................................................................................................