23Q2业绩恢复快速增长，海外市场发展提速

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 27 日公司研究●证券研究报告心脉医疗（688016.SH）公司快报23Q2 业绩恢复快速增长，海外市场发展提速投资要点 业绩恢复快速增长：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现收入 6.22 亿元（+35%）、归母净利润 2.80 亿元（+30%）、扣非归母净利润 2.60 亿元（+27%）；2023Q2单季度实现收入 3.36 亿元（+67%）、归母净利润 1.55 亿元（+69%）、扣非归母净利润 1.41 亿元（+62%）。2023Q2 公司业绩恢复快速增长，主要系公司主要产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。 渠道布局完善，产品覆盖率持续提升。2023H1 公司主动脉业务实现收入 4.97 亿元，术中支架业务实现收入 0.63 亿元，外周及其他业务实现收入 0.61 亿元。主动脉介入领域，公司产品种类齐全，市场竞争力较强，公司主动脉腔内介入产品国内市场占有率达 29%，中国市场排名第一。同时积极布局周围血管介入产品管线，新产品上市助力抢占外周市场。公司终端营销渠道布局完善，目前产品已覆盖国内 31个省、自治区和直辖市，与近 249 家经销商开展合作，下沉二、三、四线城市，加大产品覆盖率。其中，Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖950 余家终端医院，累计植入超 18000 例；Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖 700 余家终端医院，累计植入超 5000 例；Reewarm® PTX 药物球囊扩张导管已累计覆盖 750 余家医院，累计植入超 15000 例；于去年前后上市的 2 款创新产品 Fontus®分支型术中支架系统、Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统快速推广，累计共进入 200 余家医院，累计植入近 2000 例，产品覆盖率持续提升。 加强国际市场开拓力度，海外收入增长迅猛。2023H1 公司海外销售收入同比增长超过 114%，公司目前已销售覆盖 28 个国家，业务拓展至欧洲、拉美和东南亚等地；其中，Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统和 Hercules® LowProfile 直管型覆膜支架及输送系统两款产品在哥伦比亚成功完成首例植入，分别进入第 15 和第16 个海外国家；Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计已进入 13 个国家。Hercules®球囊扩张导管上市后临床表现优异，于 2016 年取得 CE 认证，目前已进入阿根廷、巴西、英国、日本等 8 个海外国家。公司持续推进前述创新性产品在国际业务市场的开拓力度，进一步贡献业绩增量。 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.76/6.19/7.80 亿元，增速分别为 33%/30%/26%，对应 PE 分别为 24/18/14 倍。公司作为国产主动脉及外周介入领先企业，Castor、Fontus 等明星产品快速放量，持续加大市场覆盖，同时快速推进创新产品上市，加速海外市场拓展，公司业绩有望持续快速发展。首次覆盖，给予“买入”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。医药 | 医疗器械Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2023-08-25)156.50 元交易数据总市值（百万元）11,264.58流通市值（百万元）11,264.58总股本（百万股）71.98流通股本（百万股）71.9812 个月价格区间230.86/139.37一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-9.06-2.0421.71绝对收益-14.13-5.7212.01分析师周平SAC 执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn相关报告公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)6858971,2221,6062,104YoY(%)45.630.936.331.431.0净利润(百万元)316357476619780YoY(%)47.213.033.430.026.1毛利率(%)78.075.276.476.476.4EPS(摊薄/元)4.394.966.618.6010.84ROE(%)20.620.223.024.024.1P/E(倍)35.731.623.718.214.4P/B(倍)7.56.65.64.43.5净利率(%)46.139.839.038.537.1数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分1. 盈利预测分业务来看：（1）主动脉支架类：公司的胸主动脉产品已初步实现进口替代，Castor 等明星产品稳步放量，同时加速推动腹主动脉介入产品国产替代，随着公司相关新产品陆续上市，有望加速市场渗透，推进公司主动脉支架业务快速增长。预计 2023-2025 年主动脉支架业务营收增速分别为 35%、30%、30%，毛利率分别为 77%、77%、77%。（2）术中支架类：公司的 Fontus®分支型术中支架是国内第一款获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统，产品优势较强，有望带动公司术中支架业务快速增长。预计 2023-2025 年术中支架营收增速分别为 35%、30%、30%，毛利率分别为 75%、75%、75%。（3）外周及其他：公司积极布局周围血管介入产品管线，药物球囊放量表现抢眼，未来随着新型号和新类型产品的不断上市，预计公司在外周血管领域市场占比将持续上升。预计 2023-2025 年外周及其他业务营收增速分别为 50%、45%、40%，毛利率分别为 73%、73%、73%。综上，公司作为国产主动脉及外周介入领先企业，Castor、Fontus 等明星产品快速放量，持续加大市场覆盖，同时快速推进创新产品上市，并加速海外市场拓展，公司业绩有望持续快速发展。预计公司 2023-2025 年整体营收增速分别为 36%、31%、31%，毛利率分别为 76.43%、76.39%、76.37%。表 1：公司业绩拆分及盈利预测（百万）细分业务2020202120222023E2024E2025主动脉支架类392.77565.77733.86990.711287.921674.30YOY44%30%35%30%30%毛利率80.56%79.63%76.08%77.00%77.00%77.00%术中支架类55.9566.2185.43115.33149.93194.91YOY18%29%35%30%30%毛利率79.31%79.08%72.93%75.00%75.00%75.00%外周及其他16.3452.6577.21115.82167.93235.10YOY222%47%50%45%40%毛利率62.46%59.74%69.12%73.00%73.00%73.00%其他业