Q2产量恢复正常，吨煤售价下行影响业绩

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1动力煤兖矿能源（600188.SH）买入-A(维持)Q2 产量恢复正常，吨煤售价下行影响业绩2023 年 8 月 26 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023 年 8 月 25 日收盘价（元）：16.58年内最高/最低（元）：56.14/16.49流通A股/总股本（亿）：44.99/74.42流通 A 股市值（亿）：746.01总市值（亿）：1,233.89资料来源：最闻基础数据：2023 年 6 月 30 日基本每股收益：2.09摊薄每股收益：2.09每股净资产(元)：23.52净资产收益率：10.94资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布 2023 年半年度报告：报告期内公司实现营业收入 844.01 亿元，同比-15.84%；归母净利润 102.10 亿元，同比-43.39%；扣非后归母净利润100.49 亿元，同比-43.66%经营活动净现金流量 86.61 亿元，同比-35.36%；基本每股收益为 2.09 元，同比-43.52%。加权平均 ROE 为 12.35%，同比减少 12.38 个百分点。其中 Q2 营业收入 399.80 亿元，同比-32.33%；归母净利润 45.48 亿元，同比-59.88%。事件点评商品煤产量减少主要在 Q1，Q2 产量恢复；吨煤售价回落，毛利率降低。公司 2023H1 商品煤产量 4923.2 万吨，同比-2.78%；销量 5135.1 万吨，同比变化-3.24%，产量下滑主要原因是 Q1 山东本部受地质条件变化、采场更替影响，及兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响；Q2 公司产量基本恢复正常，产量同比+4.75%，环比+18.5%，其中公司本部及兖煤澳洲商品煤产量分别环比+7.7%、+45.15%。 上半年国内外煤价回落，秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤 H1 均价分别同比变化-13.93%、-30.64%和-25.51%。H1 公司煤炭售价平均 1002.25 元/吨，同比-13.21%；需求不景气导致销量的下滑，使得公司吨煤成本上涨，H1 公司煤炭平均销售成本 532.82元/吨，同比+10.5%；煤炭板块毛利率 46.8%，同比下降 11.4 个百分点。煤化工产销同增，但售价下行幅度超过成本，毛利降低。由于榆林能化去年同期检修，2023H1 公司煤化工产销同增，合计化工产品产量 372.6 万吨，同比+18.9%；销量 334.3 万吨，同比+14.68%。公司化工产品平均价格为3533.6 元/吨，同比变化-14%，单位毛利为 551.90 元/吨，同比-41.6%。上半年受下游经济复苏延后影响，国内化工品价格下行，但煤炭价格回落滞后，化工产品成本下降幅度不多，公司煤化工业务毛利有所降低。内生外延持续，公司煤炭产能仍有扩大空间；关注下半年海外煤价。公司新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000 万吨/年)项预计于 2023 年下半年开工，2025 年建成投产。子公司内蒙古矿业产量仍有扩大空间，内生及外延增长，增强公司公司可持续发展能力。另外，持续关注下半年海外煤炭价格，俄乌争端持续影响国际能源供需格局，下半年若天气偏冷或欧洲天然气供给不足，海外煤炭价格仍有反弹空间。投资建议预计公司 2023-2024 年 EPS 分别为 2.80\2.95\3.17 元，对应公司 8 月 24日收盘价 16.72 元，2023-2025 年动态 PE 分别为 5.9\5.6\5.2 倍，继续给予“买公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2入-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)151,991200,829181,461184,270185,183YoY(%)-29.332.1-9.61.50.5净利润(百万元)16,25930,77420,80921,94623,591YoY(%)128.389.3-32.45.57.5毛利率(%)29.440.930.931.532.5EPS(摊薄/元)2.184.142.802.953.17ROE(%)19.230.818.919.219.7P/E(倍)7.64.05.95.65.2P/B(倍)2.11.51.41.41.4净利率(%)10.715.311.511.912.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 1：2012-2023 年公司分季度毛利率和净利率图 2：2018-2023 年公司分季度 EPS（元/股）资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所图 3：2012-2023H1 年公司分业务主营业务收入（亿元）图 4：2012-2023H1 年分业务毛利（亿元）资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所图 5：2016-2023H 年分机构商品煤销量（千吨）图 6：2023H1 年自产商品煤销量构成（千吨）资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4图 7：2018-2023H1 年主要子公司净利润（亿元）图 8：2022 年自产煤单位成本构成资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所表 1：公司煤炭分季度煤炭销量、价格、成本 （单位：百万吨、元/吨）煤炭销量2022Q12022Q22023Q12023Q2QoQ2022H12023H1YoY集团合计25266.0027802.0024531.0026820.00-3.53%53068.0051351.00-3.24%公司7090.006479.005572.006292.00-2.89%13569.0011864.00-12.57%菏泽能化517.00306.00470.00647.00111.44%823.001117.0035.72%山西能化322.00283.00208.00204.00-27.92%605.00412.00-31.90%未来能源2381.002900.003182.003136.008.14%5281.006318.0019.64%鄂尔多斯能化2760.002761.001919.001550.00-43.86%5521.003469.00-37.17%昊盛煤业261.00845.001061.001239.0046.63%1106.002300.00107.96%内蒙古矿业788.00984.00640.00905.00-8.03%1772.001545.00-12.81%兖煤澳洲7663.007990.005923.008452.0