当升科技2023年半年报点评

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：42.72 元 153.08 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 488 市价（元） 42.72 市值（百万元） 21,638 流通市值（百万元） 20,867 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,258 21,264 18,672 21,663 24,811 增长率 YoY% 159% 158% -12% 16% 15% 净利润（百万元） 1,091 2,259 2,331 2,779 3,260 增长率 YoY% 183% 107% 3% 19% 17% 每股收益（元） 2.15 4.46 4.60 5.49 6.44 每股现金流量 1.50 2.29 4.48 4.65 5.44 净资产收益率 12% 20% 17% 17% 17% P/E 19.8 9.6 9.3 7.8 6.6 P/B 2.3 1.9 1.6 1.3 1.1 备注：股价取自 2023 年 8 月 25 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 23 年半年报，实现营收 84.0 亿元，同比下降 7.8%；归母净利润 9.3 亿元，同比增长 1.5%；扣非净利润 10.6 亿元，同比增长 9.3%。23Q2 公司营收 37.1 亿元，同比下降 29.6%，环比下降 20.9%；归母净利润 5.0 亿元，同比下降 5.8%，环比增长 14.8%；扣非净利润6.4 亿元，同比增长 2.7%，环比增长 50.6%。  产量同比基本持平，单吨净利维持较高水平。根据公司公告，23H1 正极产量 2.9 万吨，同比 22H1 基本持平，产能利用率 78.6%。我们预计23H1 正极销量 3.0 万吨，同比 22H1 持平。根据公告数据测算，22H1、22H2、23H1 正极单价分别为 28.6、33.6、26.6 万元/吨，单吨成本分别为 23.4、27.6、21.9 万元/吨。我们预计单价和单吨成本的波动，主要受原材料碳酸锂价格波动影响，正极加工费变动不大。同时，我们测算，22H1、22H2、23H1 正极单吨扣非净利分别为 3.2、4.0、3.5 万元/吨；若剔除汇兑收益的影响，单吨扣非净利分别为 2.6、3.7、3.1 万元/吨，23H1 环比 22H2 有下滑，但仍维持较高水平。  公司多项新产品进展顺利，未来有望贡献增量。根据 23 年半年报，公司新产品进展如下：1）9 系以上的超高镍三元已导入多家客户圆柱电池项目。2）多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂导入一流动力及储能电池客户，实现批量销售，我们预计 23H1 销量几百吨。3）钠电正极材料，公司推出性价比更高、电化学性更优的层状氧化物产品，累计出货超百吨。  盈利预测：上半年行业处于去库存的状态，我们预计公司下半年的出货会有较明显的恢复，预计 23 年全年公司出货 8 万吨。考虑到公司单吨净利维持较高水平，我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 23.3、27.8、32.6 亿元（与此前预测相同），对应 PE 估值 9.3、7.8、6.6 倍。  风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期。 当升科技 2023 年半年报点评 当升科技(300073.SZ)/电力设备 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 27 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07当升科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务指标 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5,2167,4709,96212,921营业收入21,26418,67221,66324,811应收票据291256297340营业成本17,56415,33817,79220,375应收账款5,7744,9275,5506,285税金及附加457588100预付账款661577669766销售费用50374350存货2,8652,5022,9023,324管理费用275243260298合同资产0000研发费用860710823930其他流动资产3,3053,1463,3293,522财务费用-381-466-521-528流动资产合计18,11218,87722,70927,158信用减值损失30-50-50-30其他长期投资62626262资产减值损失-218-150-100-40长期股权投资0000公允价值变动收益-44505070固定资产2,2332,4572,7223,025投资收益-110355070在建工程634734734634其他收益31303050无形资产191208224238营业利润2,5392,6503,1583,705其他非流动资产323327331333营业外收入5556非流动资产合计3,4443,7894,0734,293营业外支出6666资产合计21,55522,66626,78231,451利润总额2,5382,6493,1573,705短期借款997226335所得税279318378445应付票据6,6765,8306,7637,744净利润2,2592,3312,7793,260应付账款2,3422,0452,3732,717少数股东损益0000预收款项1111归属母公司净利润2,2592,3312,7793,260合同负债181159185211NOPLAT1,9191,9212,3202,796其他应付款8888EPS（按最新股本摊薄）4.464.605.496.44一年内到期的非流动负债52525252其他流动负债484442465514主要财务比率流动负债合计9,7528,63210,07111,581会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率157.5%-12.2%16.0%14.5%其他非流动负债313313313313EBIT增长率72.4%1.2%20.8%20.5%非流动负债合计313313313313归母公司净利润增长率107.0%3.2%19.2%17.3%负债合计10,065