锂电布局领跑市场，叉车龙头逐鹿全球

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安徽合力（600761） 证券研究报告 2023 年 08 月 27 日 投资评级 行业 机械设备/工程机械 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 19.36 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 740.20 流通 A 股股本(百万股) 740.20 A 股总市值(百万元) 14,330.19 流通 A 股市值(百万元) 14,330.19 每股净资产(元) 9.23 资产负债率(%) 52.83 一年内最高/最低(元) 22.92/9.77 作者 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《安徽合力-半年报点评:H1 内销市占率保持第一，Q2 毛利率改善，静候行业触底回升》 2019-08-27 2 《安徽合力-首次覆盖报告:夯实叉车主业，践行价值创造》 2019-04-13 股价走势 锂电布局领跑市场，叉车龙头逐鹿全球 1、稳坐叉车行业龙头，产品性能国际领先 公司深耕叉车六十余年，技术沉淀深厚，连续三十多年领跑中国叉车行业，成功跻身世界工业车辆行业七强；公司有国资背景支撑，股权清晰稳定；管理层深耕叉车行业多年，行业经验丰厚。公司业绩表现较为优异，18-22年营收 CAGR 为 12.84%，同期归母净利润 CAGR 为 11.59%；23H1 实现营收/归母净利润 86.13/6.58 亿元，YOY+7.33%/+52.51%。 2、叉车行业或迎新一轮上行周期，“三化”共振助力高景气表现 叉车是对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，实现重物搬运作业的轮式工业车辆，其需求主要来自下游制造业和物流业的增长。短期来看，两大下游景气度逐步回升有望拉动叉车需求；长期来看，在我国人口红利逐步消失的背景下，叉车的人工替代效应或将成为行业上行的长期驱动力。此外，全球叉车行业竞争格局稳定，国内合力、杭叉跻身全球前十，但在产品结构、产品附加值、后市场等方面仍有优化空间。 全球化：双寡头合力、杭叉在国内继续提升空间较小，但其全球市场份额较低，国际化拓展或为国内龙头“更上一层楼”的思路之一。 电动化：政策驱动和市场驱动的重叠影响致使叉车电动化趋势较为清晰，但我国目前电动化比例仍低于全球水平，我们认为可以从电动仓储叉车替代板车、“油改电”、出海拉动三个方面提升。此外，锂电池、氢燃料电池等新能源叉车也将助推我国叉车电动化进程。 智能化：目前我国无人叉车渗透率不足 1%，但凭借逐步凸显的成本优势，替代趋势愈发凸显且存量替代空间广阔。 3、营销网络具备先发竞争力，布局锂电叉车蓄势待发 公司国内外营销网络完善，具备先进技术与先发布局优势。1）公司国内布局具有低成本运输优势和先发竞争优势，庞大的国际营销网络提速海外业务扩张；2）利用先进技术切入锂电、氢能叉车赛道，前瞻性布局优势明显；外延收购宁波力达等优质企业，延伸产业链助力电动叉车研发；3）募投新能源车辆建设、智能工厂二期等 5 个项目，有望突破新能源车辆产能不足的瓶颈，提高公司整体智能制造水平。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 173/196/221 亿元，yoy 分别为 10%/14%/13%；同期归母净利润分别为 12/14/16 亿元，yoy 分别为32%/15%/18%；首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：外部经营环境的风险，产业转型升级风险，成本费用上升的风险，募投项目不达预期风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,416.66 15,673.14 17,299.72 19,642.57 22,143.17 增长率(%) 20.47 1.66 10.38 13.54 12.73 EBITDA(百万元) 1,760.55 1,945.54 1,821.40 2,066.58 2,403.14 归属母公司净利润(百万元) 633.94 904.14 1,192.49 1,375.53 1,622.57 增长率(%) (13.40) 42.62 31.89 15.35 17.96 EPS(元/股) 0.86 1.22 1.61 1.86 2.19 市盈率(P/E) 22.60 15.85 12.02 10.42 8.83 市净率(P/B) 2.47 2.12 1.94 1.71 1.50 市销率(P/S) 0.93 0.91 0.83 0.73 0.65 EV/EBITDA 3.77 3.64 6.10 5.65 4.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%2%18%34%50%66%82%2022-082022-122023-04安徽合力沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 稳坐叉车行业龙头，产品性能国际领先 .................................................................................. 5 1.1. 发展历程：叉车行业领军国企，六十余载技术积淀 ......................................................... 5 1.2. 产品结构：叉车业务国际领先，子业务板块协同发展 .................................................... 7 1.3. 经营业绩：国际化进程提速，业绩稳健增长 ....................................................................... 8 2. 叉车行业或迎新一轮上行周期，“三化”共振助力高景气表现 ....................................... 10 2.1. 两大下游复苏支撑，行业有望迎来新一轮上行周期 ....................................................... 12 2.2. 人口红利逐步消失，人工替代成为长期驱动 ..................................................................... 14 2.3. 全球叉车行业竞争格局稳定，国内双寡头地位稳固 ....................................................... 15 2.4. 叉车出口韧性强劲，全球化或助力国内龙头更上一层楼 .............................................. 17 2.5. 电动化大势所趋，电动叉车或成市场新动力引擎 ........