美团W(3690.HK)2023Q2财报点评：核心本地商业复苏强劲，利润表现超预期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 核心本地商业复苏强劲，利润表现超预期 ——美团-W（3690.HK）2023Q2 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/08/25 表现 1M 3M 12M 美团-W -1.9% 4.9% -25.4% 恒生指数 -7.6% -4.2% -10.1% 市场数据 2023/08/25 当前价格（港元） 132.20 52 周价格区间（港元） 110.20-190.80 总市值（百万港元） 825,211.30 流通市值（百万港元） 745,293.78 总股本（万股） 624,214.29 流通股本（万股） 563,762.31 日均成交额（百万港元） 3148.41 近一月换手（%） 0.41 相关报告 《美团-W（3690.HK）2023Q1 财报点评：核心本地商业复苏强劲，利润大超预期（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-05-28 《美团-W（3690.HK）2023Q1 业绩前瞻：本地生活场景加速复苏，直面竞争市占企稳回升（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-05-16 《美团-W（3690.HK）财报点评：营收及利润均超预期，看好到店酒旅加速复苏（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-03-27 《美团-W（3690.HK）2022Q4 业绩前瞻：外卖场景修复明显，关注到店恢复及竞争影响（买入）*本 事件: 2023 年 8 月 24 日公司公告发布 2023Q2 财报，2023Q2 实现营收 680亿元（YoY+33%，QoQ+16%），营业利润 47 亿元（2022Q2 亏损 5 亿元），净利润 47 亿元（2022Q2 亏损 11 亿元），Non-GAAP EBITDA 77亿元（YoY+102%，QoQ+23%），Non-GAAP 归母净利润 77 亿元（YoY+272%，QoQ+39%）。 我们的观点: ◼ 整体业绩表现：2023Q2 营收略超预期，主要受益于线下消费回暖带动核心本地商业复苏强劲。2023Q2 营业利润及 Non-GAAP 净利润均远超彭博一致预期，主要由于消费复苏及骑手端成本下降推动核心本地商业经营利润增长高于预期。 ◼ 核心本地商业：2023Q2 核心本地商业营收同比增长 39%至 512 亿元，经营利润率同比-1pct 至 22%，即时配送订单量同比增长 32%至54 亿单，其中 1）餐饮外卖业务：2023Q2 餐饮外卖业务持续复苏，我们预计 2023Q2 外卖单量同比增长 29%，主要由于公司持续优化营销策略以提升用户端激励，例如升级月度营销活动“神券节”，多城市扩展通过限时秒杀、直播及短视频提供低价优品的“神抢手”，在高线城市发布餐饮外卖“必点榜”等；2）美团闪购业务：2023Q2美团闪购业务增长强劲，主要受益于用户数量及购买频次提升，2023Q2 日订单量峰值突破 1,100 万。平台持续加强供给，年活跃商家数同比增长 30%，分品类来看，电子及家电产品在低线城市加速线上化渗透，日用品、美妆个护及母婴产品实现强劲增长，节假日促销期间各品类均显著增长；3）到店酒旅业务：2023Q2 到店酒旅业务保持强劲增长，整体 GTV 同比增长超过 120%，主要由于线下消费持续复苏以及公司在供给端及用户端均采取了积极的运营策略，推动二季度年活跃商家和年交易用户均创新高。供给端，公司主动降低订阅类服务的门槛以帮助中小商户线上化运营；用户端，平台通过特价团购和直播等刺激用户消费需求，培养用户囤券的习惯。 ◼ 新业务及其他：2023Q2 新业务营收同比增长 18%至 168 亿元，经营溢利-52 亿元（2022Q2 亏损 68 亿元），经营溢利率-31%（YoY+17pct，QoQ+1pct），经营亏损率改善主要得益于业务经营效率提高。1）美团优选业务：截至 6 月底的累计交易用户数量达到 4.7 -0.3785-0.2755-0.1726-0.06960.03330.136222/8 22/9 22/1022/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8美团-W恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-02-02 《美团-W（3690.HK）2022Q3 财报点评：业务增长显韧性，利润大超预期实现扭亏为盈（买入）*海外*陈梦竹》——2022-11-28 亿，现有用户交易频次提升；环比表现有所下降主要由于补贴上升导致件均价降低，平台季节性加大了冷链及物流方面投入。2）美团买菜业务：2023Q2 同比稳健增长，整体市场份额提升，其中，标品及自有品牌的交易额占比持续上升。公司进一步提升主要经营城市的前置仓密度，改善配送效率及用户体验。未来，公司将致力于加速服务行业数字化转型，探索人工智能、自动配送等前沿科技领域。 ◼ 盈利预测和投资评级： 考虑到公司在即时配送领域的高壁垒、在本地生活业务中彰显韧性，以及核心业务利润超预期，我们调整公司2023-2025 年营收分别为 2,805/3,513/4,190 亿元；2023-2025 年归母净利润分别为 147/292/491 亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为236/379/580 亿元，对应摊薄 EPS 为 2.33/4.58/7.62 元；根据 SOTP估值法，我们给予 2023 年美团合计目标市值 11,201 亿元人民币，对应目标价 179 元人民币/193 港元，平台长期兼具商业壁垒和社会价值，维持“买入”评级不变。 ◼ 风险提示：宏观经济增长不及预期；消费复苏不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务 UE 改善不及预期等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 219955 280455 351330 419002 增长率(%) 23 28 25 19 归母净利润（百万元） -6686 14741 29222 49124 增长率(%) - - 98 68 摊薄每股收益（元） -1.09 2.33 4.58 7.62 ROE(%) -5 10 15 20 P/E - 52.70 26.85 16.13 P/B 5.96 5.07 3.88 3.19 P/S 3.49 2.74 2.18 1.83 EV/EBITDA 78.92 27.24 18.21 12.19 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 文中财报单位口径均为人民币，汇率参考 2023 年 8 月 26 日实时汇率 1