百度集团SW(09888.HK)收入加速增长，利润率亮眼，大模型重构现有业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月27日增 持百度集团-SW（09888.HK）收入加速增长，利润率亮眼，大模型重构现有业务核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦联系人：徐焘021-60933157021-60375437xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级增持(维持)合理估值185.00 - 195.00 港元收盘价131.90 港元总市值/流通市值368870/297367 百万港元52 周最高价/最低价166.30/73.70 港元近 3 个月日均成交额951.35 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百度集团-SW（09888.HK）-23Q2 业绩前瞻：广告业务复苏良好，大模型进展顺利》 ——2023-07-16《百度集团-SW（09888.HK）-广告回归增长，AI 云实现 Non-GAAP经营盈利》 ——2023-05-17《百度集团-SW（09888.HK）-23Q1 业绩前瞻：广告业务拐点接近，关注大模型进展》 ——2023-04-16《百度集团-SW（09888.HK）——22Q4 业绩点评-研发费用控制得当，自动驾驶稳步扩大规模》 ——2023-02-24《百度集团-SW（09888.HK）-业绩前瞻：业绩仍受宏观压力，关注 AI 及自动驾驶》 ——2023-02-22收入加速增长，利润率显著提升。2023Q2，百度集团实现总收入 341 亿元，同比增长 15%。百度核心收入同比增长 14%，爱奇艺收入同比增长 17%。百度集团实现经调整归母净利润 80 亿元，同比增长 44%；经调整归母净利润率23.5%。其中，百度核心实现经调整归母净利润 77 亿元，同比增长 41%；经调整归母净利润率 29.1%。在经营杠杆作用下利润率提升显著。百度核心广告收入增长 15%，APP 月活增长 8%。核心在线营销维持了今年以来的复苏态势。2023Q2，百度核心在线营销收入为 196 亿元，同比增长 15%。移动生态方面，百度 APP 于 2023 年 6 月的月活跃用户达 6.77 亿，同比增加8%。考虑到基数效应，预计 Q3 百度核心广告收入增速会低于 Q2，但仍将实现跑赢 GDP 的增速。大模型重构现有业务，智能云维持 Non-GAAP 经营盈利。2023Q2，百度核心非营销收入为 68 亿元，同比增长 12%。其中，AI 云收入为 45 亿元，同比增长 5%，收入增速放缓与 2G 相关产品有关，但仍然维持 Non-GAAP 经营利润率为正。公司相信客户对 AI 大模型的需求有望打开云业务新的增长空间。同时，公司推动 AI 重构产品和服务，在搜索、文库、广告等方面均有赋能。投资建议：公司的核心广告业务恢复至稳健增长阶段，大模型已经开始作用于广告业务提升投放转化效率，并且预计会在监管许可后进一步重构现有业务，特别是在广告和智能云方面。我们预计大模型对今年的收入和利润贡献较小，但对于公司的中长期发展具备重要意义，建议重点关注大模型的后续进展。考虑到公司成本费用控制效果良好，且对下半年广告收入增长展望乐观，我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年实现经调整归母净利润 268/283/301 亿元，调整幅度 17%/9%/2%；同时维持目标价 185-195 港币。AI 大模型持续与现有业务相结合，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI 大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)124,493123,675138,017147,675156,009(+/-%)16.3%-0.7%11.6%7.0%5.6%调整后归母净利润(百万元)18,83020,68026,82928,28030,072(+/-%)-14.5%9.8%29.7%5.4%6.3%调整后 EPS（元）6.737.399.5910.1110.75EBITMargin8.4%12.9%16.7%16.5%16.5%净资产收益率（ROE）4.8%3.4%8.9%7.4%7.2%市盈率（PE）18.216.612.812.111.4EV/EBITDA31.322.818.617.516.5市净率（PB）1.621.531.401.291.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入稳健增长，利润率显著提升总收入和广告收入实现双位数增长。2023Q2，百度集团实现总收入 341 亿元，同比增长 15%，增速较 Q1 进一步提升。其中： 分业务分部来看，百度核心收入同比增长 14%，爱奇艺收入同比增长 17%。 分业务类型来看，在线营销收入同比增长 15%，百度核心在线营销和爱奇艺广告收入都实现双位数增长；其他业务收入同比增长 14%，主要受百度核心非营销业务、爱奇艺订阅会员收入的增长所驱动。成本费用控制良好，经营杠杆推动利润侧高增长。2023Q2，百度集团实现经调整归母净利润 80 亿元，同比增长 44%；经调整归母净利润率 23.5%，同比提升约 5pct。百度核心和爱奇艺的经调整归母利润率都有所提升。其中，百度核心实现经调整归母净利润 77 亿元，同比增长 41%；经调整归母净利润率 29.1%，同比提升 6pct。公司核心广告收入回归双位数增长的同时，人员和成本费用控制良好，在经营杠杆作用下利润率提升显著。图1：百度集团营业收入及增速（亿元、%）图2：百度集团经调整归母净利润及利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：百度集团和百度核心毛利率情况（%）图4：百度集团销售及管理费率、研发费率（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：百度核心经调整归母净利润及利润率（亿元、%）图6：百度核心销售及管理费率、研发费率（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理百度核心广告收入增长 15%，APP 月活增长 8%核心在线营销维持了今年以来的复苏态势。2023Q2，百度核心在线营销收入为 196亿元，同比增长 15%。根据业绩会议，医疗保健、旅游和本地服务等线下相关行业的广告需求回升显著，叠加大模型对广告投放系统的转化率提升，带动本季度核心广告收入实现双位数增长。本季度托管页收入占百度核心业务在线营销收入的比例为 52%，同比提升约 3pct。考虑到基数效应，预计 Q3 百度核心广告收入增速会低于 Q2，但仍将实现跑赢 GDP 的增速。移动生态方面，百度 APP 于 2023 年 6 月的月活跃用户达 6.77 亿，同比增加