策略周报：如何看待外资的流出

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 27 日 策略研究 研究所 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn [Table_Title] 如何看待外资的流出 ——策略周报 最近一年走势 相关报告 《策略周报：中报有何看点*袁稻雨，胡国鹏》——2023-07-16 ◼ 统计外资流出的阶段，四个因素能够概括，按重要性依次是经济下行担忧、风险事件、海外流动性预期恶化以及快速上涨后的止盈。 ◼ 2022 年以来的三次外资流出主要原因均为经济的下行担忧，重磅会议召开或关键政策的调整是外资结束流出的主要原因，后续买入行业主要为顺周期+消费。 ◼ 2019-2020 年外资流出的主要线索是风险事件冲击+快速上涨后的止盈，中美关系波折和疫情冲击占主导，风险缓释之后外资买入的行业以高景气+成长为主。 ◼ 美元+美债+美股对于外资的影响主要体现在美联储货币紧缩周期之中，如 2016-2018 年以及 2022 年至今，非紧缩周期解释力较弱，美元+美债回调后外资买入的行业以消费为主。 ◼ 本轮外资流出的强度已达到历史极值，结束本轮外资流出需要经济预期改善，或是美元+美债回落，后续外资买入的重点方向大概率是顺周期+消费。 ◼ 风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度或不及预期、历史数据仅供参考、比较研究的局限性等。 -0.1721-0.1373-0.1025-0.0678-0.03300.001822/7 22/8 22/9 22/1022/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 因素 1：经济下行担忧下的外资流出 ..................................................................................................................... 4 2、 因素 2：风险事件触发的外资流出 ......................................................................................................................... 6 3、 因素 3：快速上涨触发止盈意愿的外资流出 .......................................................................................................... 8 4、 因素 4：海外流动性预期恶化 .............................................................................................................................. 10 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：2022 年 3 月及 2023 年 8 月公布的金融数据均明显不及预期，引发市场对经济下行的担忧 ............................. 5 图 2：2022 年 9 月公告的月度经济数据内外需均走弱，引发市场对经济下行的担忧 .................................................. 5 图 3：2022 年 3 月及 10 月外资重新流入后，买入行业以顺周期、阶段性高景气行业为主 ......................................... 6 图 4：历史上由于风险事件触发的外资流出主要有两次，分别在 2019 年 8 月初及 2020 年 2 月至 3 月 ..................... 7 图 5：外资重新进场向大金融、高景气行业以及成长板块配置，顺周期行业“受冷落” .................................................. 8 图 6：2019 年 4 月、2020 年 7 月市场皆是从前期底部经历了两轮大幅上涨，外资止盈意愿增强 .............................. 9 图 7：2019 年 6 月、2020 年 10 月外资阶段性回流后，电力设备、电子、银行及家电两轮均受到青睐 ................... 10 图 8：2015 年底至 2018 年底美联储加息时期，美联储紧缩预期对外资流出的解释力较强 ....................................... 11 图 9：2021 年 Q4 至 2023 年 Q3，美联储政策持续收缩，外资流出多伴随美元与美债利率的快速上行 ................... 12 图 10：2019 年 1 月至 2021 年 7 月美联储政策维持宽松，期间美元美债的变化对外资行为的解释力较弱 ............... 12 图 11：在回流阶段，具备“茅”特征的消费板块最受青睐，近年来资源品与 TMT 行业热度上升 ................................. 13 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1、 因素 1：经济下行担忧下的外资流出 历史上出于经济下行担忧引起的外资大幅流出主要有三次，分别为：2022 年 3月 7 日至 3 月 25 日北向资金累计净流出 657.9 亿元；2022 年 9 月 2 日至 10 月24 日北向资金累计净流出 638.8 亿元，2023 年 8 月 7 日至 8 月 23 日北上资金累计净流出 779.5 亿元。 关键月度经济或金融指标的不及预期是触发外资短期大幅流出的主要原因。第一种情形来看，2022 年 3 月公布的 2 月社融增速明显弱于预期，引发外资对国内经济企稳复苏的担忧；与之相似的是，2023 年 8 月公布的 7 月金融数据同样不及预期，其中社融同比增速创下 2019 年以来同期新低，引发市场对经济修复的悲观预期，外资出现大幅流出现象。第二种情形来看，2022 年 9 月公布的 8月出口增速大幅下滑，同期受国内“烂尾楼”事件影响，8 月地产销售数据再度下探，引发市场对内外需双重走弱的担忧，外资大幅流出。 重磅会