A股2018年三季报分析：全A盈利增速加速下行，TMT营收边际改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 11 月 2 日 策略研究 全 A 盈利增速加速下行，TMT 营收边际改善 ——A 股 2018 年三季报分析 策略动态 2018 年前三季度盈利增速整体下滑。全部 A 股、A 股（非金融）和A 股（非金融石油石化）的归母净利润同比增速分别为 10.44%、16.65%和 13.14%，相比于 2018 年中报归母净利润同比增长14.09%、22.23%和 19.62%，前三季度利润增速分别下滑 3.65、5.58和 6.48 个百分点。中小创盈利增速加速下滑。2018 年前三季度，主板、主板（非金融）和主板（剔除金融、石油石化和中兴通讯）归母净利润增速分别为11.04%、19.47%和16.36%，2018H1 为14.31%、24.73%和23.24%，盈利增速加速探底。中小企业板盈利增速延续了 2017 年三季度以来的下滑趋势。2018 年前三季度，中小板归母净利润同比增长 7.14%，剔除金融板块和利润占比较大的苏宁易购和宁波动力两家上市公司后，同比增长 6.91%，2018H1 增速分别为 13.52%和 12.97%。创业板盈利“个位数”增长。归母净利润同比增长 1.48%，前值 2018H1同比增长 8.08%。剔除利润占比较大的上市公司乐视网、温氏股份、光线传媒和坚瑞沃能后，归母净利润同比增长 5.84%，前值 2018H1同比增长 14.81%。上市公司可能在 2018 年年报中进一步确认商誉减值情况。行业层面业绩增速：整体业绩增长靠前的行业集中在石油石化、建材、钢铁、基础化工等周期中上游。相比中报，石油石化利润加速增长，通信、农林牧渔、银行业绩边际改善。周期中、下游多数行业盈利增速下滑。而消费利润和营收增速多数下降，汽车归母净利润增速由正转负，食品饮料、商贸零售利润和收入增速出现双降。科创板块出现边际改善，国防军工、传媒、电子元器件、通信营业收入同比增速上升，计算机营收增长仍然保持 20%以上。金融板块中，银行归母净利润和营收增速继续提升，保险、券商、信托等非银金融利润和营收增速下滑显著。交运受航空板块汇兑损益影响，利润降幅进一步扩大。行业层面盈利改善：2018 年前三季度 ROE 较 2017 年同期提升较大的行业分别是建材、钢铁、石油石化、餐饮旅游和基础化工，与2018 年中报边际改善的行业基本一致，高景气度行业集中在石化产业链和与房地产新开工相关的建材和钢铁。建材、钢铁 ROE 的提升主要来自销售净利率的提升，即前三季度的涨价可能是这些行业ROE 好转的重要原因。展望四季度，PPI 增速进一步下行、供给侧限产边际宽松对周期类行业的高毛利形成压力，但基建投资加码有望在一段时间内维持周期类行业的盈利韧性，故业绩底部可能不会这么快出现。预计四季度全 A 非金融石油石化利润增速可能进一步下降至 10%附近。风险提示：1、中国经济超预期下行；2、汇率超预期波动。分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 相关报告2018.05.03：《新格局下的此消彼长——A 股2018 年中报点评》 2018.07.18：《全 A 盈利增速回落，消费景气度高，创业板业绩证伪——2018 年中报业绩预告分析》 2018.09.02：《存量时代，低增速孕育新格局——A 股 2018 年中报分析》 2018.10.16：《中小板业绩增速继续回落——2018Q3 业绩预告分析》 2018-11-02 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 全 A 业绩速览：盈利增速下滑 .................................................................................................. 3 1.1、 全 A 盈利能力基本稳定 ........................................................................................................................... 3 1.2、 ROE 提升幅度较小，非金融部分资产负债率上升 ................................................................................... 5 1.3、 经营性现金流同比好转，筹资现金流大幅降低 ....................................................................................... 7 2、 板块：中小创利润增速加速下行 ............................................................................................... 7 2.1、 收入增速稳定，盈利加速下滑 ................................................................................................................. 7 2.2、 毛利率：主板平稳，中小创继续小幅走低 ............................................................................................. 10 2.3、 ROE：主板小幅提升，中小创下滑但负债率上升 .................................................................................. 11 3、 行业分析 ................................................................................................................................. 12 3.1、 石油石化利润加速增长 .......................................................................................................................... 12 3.2、 ROE：周期上游改善有望持续 ......................................................................................................