神通转债上市定价分析：聚焦汽车非金属件，切入光学镜片领域

证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载债券研究债券日报2023 年 08 月 14 日【债券日报】聚焦汽车非金属件，切入光学镜片领域——神通转债上市定价分析深耕汽车非金属零部件，下游冲击短期业绩承压正股神通科技从事汽车非金属零部件业务，主要产品包括汽车动力系统零部件、饰件系统零部件和模具类产品等，通过采购塑料粒子等原材料加工成汽车零部件后销售给整车厂或一级供应商，是多家国内知名整车厂一级供应商。目前，公司产品主要面向乘用车市场。公司营收总体下降，归母净利润显著承压。2018-2022 年，公司营收呈下降趋势，年均复合增长率-4.04%；归母净利润近两年也不断下降，年均复合增长率-20.15%。2022 年公司实现营收 14.29 亿元，同比+3.64%；实现归母净利润4,504.98 万元，同比-52.99%。主要系营业毛利总体规模下降、新能源汽车市场冲击、研发投入增加等综合因素所致。2023 年 Q1，公司实现营收 2.98 亿元，同比-8.46%；实现归母净利润 211.41 万元，同比-88.12%。2023 年 Q1营收、归母净利润同比持续下降，系汽车新车型推出数量增多、新能源车挤占燃油车市场份额等因素影响。下游需求收缩、降价传导至上游，公司高毛利产品占比下降。2020-2022 年间，公司主营业务毛利率呈下降态势，部分高毛利率产品的销量下滑，拉低了总体毛利率水平。分产品看，1）门护板的毛利率略有波动，2022 年下降 2.14pct至 16.51%，主要系下游别克昂科威 2015 款车型停产导致立柱饰板销量下降、新增项目导入初期合格率略低于成熟项目导致成本上升。2）车身饰件的毛利率 2020 年以来不断下降，2022 年降至 21.25%，主要原因是产品销售结构中部分高毛利率的汽通用别克 GL8 车型的塑料车窗销量由于下游客户生产受阻而减少。3）仪表盘的毛利率在 2020~2022 年期间较为稳定，保持在 23%左右的水平。4）进气系统的毛利率不断下降，2022 年降至 16.80%，主要原因是毛利率较高的进气歧管产品收入占比下降同时毛利率较低的进气歧管收入占比提升。依托公司技术优势，募投扩产光学产品。公司本次发行可转债拟募集资金总额为 57,700.00 万元，扣除发行费用后，募集资金净额拟投资于“光学镜片生产基地建设项目”。项目建设完成达产后，将新增年产反射镜 200.00 万套、激光雷达透镜（高配）110.00 万套、激光雷达透镜（低配）220 万套、毫米波雷达透镜 500.00 万套产能，产品应用于汽车抬头显示器产品及激光雷达、毫米波雷达产品。条款及定价分析神通科技于 2023 年 8 月 11 日发布公告，神通转债将于 8 月 15 日上市。神通转债发行规模 5.77 亿元，债项评级 AA-级，根据 8 月 11 日中债同等级企业债到期收益率 6.2898%测算，债底约为 83.88 元，8 月 11 日神通转债平价为 85.43元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。根据 2023 年 8 月 11 日神通科技收盘价测算转债平价为 85.43 元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计神通转债上市首日转股溢价率在 42.87%附近，对于 8 月11 日平价，神通转债上市价格预计在 122.06 元。（2）参考目前行业相同、评级相同的明新转债（转股溢价率 37.87%）及汽模转 2（转股溢价率 34.91%），预计神通转债上市首日转股溢价率预计在 35%-40%区间，对于 8 月 11 日平价，神通转债上市价格预计在 115.33-119.60 元。风险提示：原材料采购成本波动、客户集中度高、毛利率下滑、项目不及预期。证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002相关研究报告《【华创固收】金融数据见底了么？——7 月金融数据解读》2023-08-12《【华创固收】转债市场日度跟踪 20230811》2023-08-11《【华创固收】转债市场日度跟踪 20230810》2023-08-10《【华创固收】难言通缩，年内 CPI 低点或已现——7 月通胀数据解读》2023-08-09《【华创固收】转债市场日度跟踪 20230809》2023-08-09债券日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2目 录一、 正股基本面：专注汽车零部件生产，光学镜片技术占优............................................41、 深耕汽车非金属零部件，下游冲击短期业绩承压.............................................. 42、 国内汽车市场潜力较大，汽车非金属零部件需求上升......................................83、 依托公司技术优势，募投扩产光学产品............................................................ 10二、 转债条款及上市定价分析.............................................................................................. 10（一） 评级一般规模不大，摊薄比例尚可.................................................................. 10（二） 债底预计在 83.88 元附近，上市公告日平价为 85.43 元................................10三、 风险提示...........................................................................................................................12oPuNsQoOzQnOoRrRqPmPnP9PaO8OtRqQmOtQlOoOuMjMoPuM6MoPqMvPoNtPuOtRoR债券日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号3图表目录图表 1公司主要产品及服务...................................................................................................4图表 2汽车零部件及配件制造业产业链分布...................................................................... 4图表 3公司营收及归母净利润（亿元）..........................................