快手W(01024.HK)快手2Q23点评：电商和广告超预期，集团层面盈利大幅改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK ⚫ 流量端：DAU 同比稳定增长，人均时长有所下降。2Q23 快手 DAU yoy+8.3%至3.76 亿，MAU yoy+14.8%至 6.73 亿，用户数达历史新高；人均单日时长 yoy-6.4%至 117.2min，公司 2Q23 总时长同比增长 1.3%。截至 23/06 平台累计互关用户达到 311 亿对（yoy+50%），2Q23 快手日均互动（点赞/评论/转发等）总量达 80 亿次。此外，用户的搜索行为继续增加：2Q23 快手月均搜索用户达 4.4 亿（1Q23 为4.2 亿），日均搜索次数 YoY+30%。我们预计 3Q23 进入暑期旺季，平台 DAU 有望 yoy+6%至 3.85 亿。 ⚫ 直播业务：收入维持双位数增长，基于直播场景的快聘、房产业务快速发展。2Q23直播收入 yoy+16.4%（基本和市场预期增速 15.8%一致）。优质内容供给增加：2Q23 快手合作公会数同比增长超 40%，公会活跃主播数同比增长超 70%。直播是快手多个业务的重要基建：2Q23“快聘”业务日均简历投递量同比增长 290%（日均投递用户数同比超翻倍增长）；“理想家”2Q23 的成交额超 100 亿元（1Q23 为 80 亿元），覆盖 90 多个城市（1Q23 为 70 多个）。我们预计 3Q23 直播收入有望维持yoy+8.5%左右的稳健增长。 ⚫ 电商：GMV 同比增长 39%，货币化率同比继续提升。2Q23 电商业务 GMV yoy+39%（市场一致预期 34%）达 2,655 亿元，公司“其他服务”收入（绝大多数为电商佣金）yoy+62%（超预期），增速高于电商 GMV 增速，货币化率同比提升。供给方面，2Q23 新入驻企业商家数同比两位数增长，新增品牌数量同比增长90%，包括快品牌在内的品牌商品 GMV 2Q23 占电商 GMV 30%以上；用户方面，2Q23 月活跃买家超过 1.1 亿，MAU 渗透率达到 16.3%，平均客单价和月均下单次数都实现同比增长。泛货架电商持续推进，全量推广快手小店买家首页的新购物商城入口、丰富商品卡供应以及探索商品卡内容化，2Q23 搜索商品 GMV 同比增长 90%。我们预计，3Q23 电商 GMV 维持同比 30%以上的增速。 ⚫ 广告：内循环高速增长，外循环逐渐复苏，品牌增速环比提升。2Q23 广告收入yoy+30%（市场一致预期 27%）至 143 亿元。其中，内循环广告在电商 GMV 的驱动下实现强劲增长；外循环广告方面，2Q23 呈现恢复趋势，平台电商、信息服务、医疗、教培等行业实现环比增长；品牌广告 2Q23 收入同比增长超 30%（1Q23 增速为 20%），增速环比提升；在用户搜索行为增长驱动下，2Q23 搜索广告收入同比翻倍增长（1Q23 增速为 50%）。我们预计 3Q23 内循环广告增长仍旧受电商GMV 驱动，外循环广告持续复苏，公司广告收入预计同比增长 25%左右。 ⚫ 海外收入持续增长，亏损同比/环比继续缩窄。核心海外市场的 DAU 和用户使用时长继续保持同比增长。海外商业化持续推进：广告方面，深耕重点行业、完善产品功能、拓展品牌广告资源；直播方面，扩大与公会的合作、丰富内容供给，核心地区的付费比例持续增长。2Q23 海外收入 4.5 亿元（同比/环比增长 333%/32%），经营亏损缩窄至 7.8 亿元（同比/环比分别减亏 8.3 亿元/0.4 亿元）。我们预计海外业务 2023 全年的经营亏损有望缩窄至 35 亿元左右。 ⚫ 2020 年以来首个季度实现净利润转正。2Q23 毛利率同比提升 5.2pp 至 50.2%，提升幅度超预期（市场预期 47.4%），其中带宽服务器成本持续优化，在流量增长的情况下仍然实现了绝对额同比下降 4%，其他成本（内容成本为主）下降了 33%；销售费用绝对额同比小幅减少至 86 亿（同期用户数、总时长维持增长），销售费率缩窄至 31.1%（2020 年以来费率最低的季度）；研发费用和行政费用绝对额同比小幅缩窄，费率明显改善。2Q23 公司实现净利润 14.81 亿元（为 2020 年以来首次转正）；实现经调整净利润 26.94 亿元（好于市场预期的 14.34 亿元），利润率接近10%；实现国内经调整经营利润 30.34 亿元（好于市场预期的 18.97 亿元）。我们预计随着公司的收入端逐步复苏、规模效应体现，公司 2023 全年经调整净利润有望 核心观点 股价（2023年08月24日） 67.9 港元 目标价格 96.00 港元 52 周最高价/最低价 80.85/31.75 港元 总股本/流通 H 股（万股） 435,497/358,980 H 股市值（百万港币） 295,703 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 08 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.43 16.37 22.23 -1.59 相对表现 6.05 18.81 26.96 3.89 恒生指数 -0.62 -2.44 -4.73 -5.48 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 快手 1Q23 点评：电商和直播拉动收入超预期，集团层面实现调整后盈亏平衡 2023-05-24 快手 4Q22 点评：流量稳健增长，电商拉动广告收入超预期 2023-04-10 快手 2Q23 点评：电商和广告超预期，集团层面盈利大幅改善 买入（维持） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 实现 75 亿元左右，国内经营利润有望实现 100 亿元以上。 ⚫ 我们预计 23-25 年公司实现收入 1128/1332/1556 亿元（原预测 1132/1351/1568亿），实现经调整净利润 75/185/307 亿元（原预测 47/163/287 亿元），由于 2Q 公司利润超预期，因此我们调整了各项收入和各项费用的预测。采用 PS 估值，参考可比公司给予公司 23 年 3.4xPE 估值，公司合理价值为 3,834 亿 CNY，折合