金山软件(3888.HK)2023Q2财报点评报告：AI持续赋能，办公订阅业务增长稳健，旗舰游戏表现良好

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 25 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] AI 持续赋能，办公订阅业务增长稳健，旗舰游戏表现良好 ——金山软件（3888.HK）2023Q2 财报点评报告 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/08/25 表现 1M 3M 12M 金山软件 -5.7% 9.2% 34.8% 恒生指数 -7.6% -4.2% -10.1% 市场数据 2023/08/25 当前价格（港元） 31.20 52 周价格区间（港元） 17.30-42.35 总市值（百万港元） 42,604.64 流通市值（百万港元） 42,604.64 总股本（万股） 136,553.33 流通股本（万股） 136,553.33 日均成交额（百万港元） 167.56 近一月换手（%） 7.71 《——金山软件（3888.HK）2023Q1 财报点评：办公业务增长稳健，核心端游流水表现良好，预计于下季度确认收入（买入）*软件开发*陈梦竹，尹芮》——2023-05-25 事件: 8 月 22 日，公司公告 2023Q2 季报，实现营收 21.93 亿元（YoY+19.6%，QoQ+11.3%），营业利润 3.46 亿元（同比增长 343%），净利润 2.68 亿元（同比增长 445%），归母净利润 0.57 亿元（同比增长 141%）。 我们的观点： ◼ 1、主要财务指标分析：整体营收增长稳健，毛利率同环比均提升，销售费用率同比改善，归母净利润同比扭亏为盈。 ◼ 2、办公软件：2023Q2 同比增长 21.2%至 11.21 亿元，其中个人订阅和机构订阅同比分别增长 29%/34%，主要月活设备同比增长 2%至 5.84 亿；推出基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI，赋能公司长期业务增长；升级会员权益结构，深入价值场景，孵化安全高效的行业通用解决方案。 ◼ 3、网络游戏及其他：2023Q2 同比增长 17.9%至 10.73 亿元，经典游戏《剑网 3》因持续更新及优化用户体验而收益同比保持增长，公司持续探索新品类游戏和拓展全球市场，自研二次元新游《尘白禁区》表现符合预期，《剑侠世界：起源》手游有望于 Q4 上线。 ◼ 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 预 计 公 司 FY2023-2025 营 收 分 别 为87/96/105 亿元，归母净利润分别为 6/11/14 亿元，对应 EPS 为0.5/0.8/1.0 元，对应 PE 分别 63x/37x/28x。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行 SOTP 估值，预计 2023 年目标市值 528 亿元，Target Price39 元、42 港元，考虑公司办公业务稳健增长，核心游戏流水稳定，后续产品储备丰富，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 活跃用户增速放缓风险、AI 技术发展技术不及预期、游戏版号审批风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、估值调整风险等。 -0.2645-0.05200.16040.37290.58540.797822/8 22/9 22/1022/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8金山软件恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7637 8723 9578 10497 增长率(%) 20 14 10 10 归母净利润（百万元） -6048 623 1073 1421 增长率(%) -1630 110 72 32 摊薄每股收益（元） -4.43 0.46 0.79 1.04 ROE(%) -25 3 4 4 SPS 5.59 6.39 7.01 7.69 P/E -6.48 62.94 36.57 27.60 P/B 1.62 1.74 1.34 1.23 P/S 5.14 4.50 4.09 3.74 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 单位人民币，换算汇率为 2023 年 8 月 25 日实时汇率 1 港元=0.92 元人民币 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 8 月 22 日，公司公告 2023Q2 季报，实现营收 21.93 亿元（YoY+19.6%，QoQ+11.3%），营业利润 3.46 亿元（同比增长 343%），净利润 2.68 亿元（同比增长 445%），归母净利润 0.57 亿元（同比增长 141%）。 我们的观点： 1、 主要财务指标分析：整体营收增长稳健，毛利率同环比均提升，销售费用率同比改善，归母净利润同比扭亏为盈。 （1）业绩总览：2023Q2 公司实现营收 2193.5 百万元（YoY+20%，QoQ+11%），其中办公软件及服务、网络游戏及其他收益分别占总收益的 51%及 49%。营业利润345.76百万元（同比增长343%），净利润267.78百万元（同比增长445%），归母净利润 57.19 百万元（同比增长 141%）。 图 1：公司季度主要财务指标情况（单位：百万元） 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入1,1711,4201,3971,6061,5601,4801,5101,8221,8531,8341,8372,1121,9702,193.49毛利润9701,2021,1581,3471,3161,2081,2411,4501,5021,4681,4661,7411,6251,831.85营业利424357823465366127801-15132378-6,506384364345.76净利润-1219,201813351300153704-20428949-5,918240338267.78归母净利润69,15166722111749565-33599-140-6,0554819257.19毛利率82.8%84.7%82.9%83.9%84.4%81.6%82.2%79.6%81.1%80.0%79.8%82.4%82.5%83.5%营业利润率36.2%25.1%58.9%29.0%23.5%8.6%53.1%-8.3%17.4%4.3%-354.1%18.2%18.5%15.8%归母净利率0.5%644.4%47.7%13.7%7.5%3.3%37.4%-18.4%5.4%-7.6%-329.6%2.3%9.8%2.6%研究及开发成本 355 390 484 427