神州泰岳(300002)游戏出海长线稳健，积极布局AI技术

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 26 日 神州泰岳(300002.SZ) 公司分析 游戏出海长线稳健，积极布局 AI 技术 证券研究报告 游戏 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 13.04 元 股价 (2023-08-25) 9.26 元 交易数据 总市值(百万元) 18,159.71 流通市值(百万元) 16,845.74 总股本(百万股) 1,961.09 流通股本(百万股) 1,819.19 12 个月价格区间 3.65/15.51 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.0 -11.1 125.2 绝对收益 -12.3 -14.8 115.3 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 相关报告 双轮驱动：游戏出海构筑稳健基本盘，计算机业务驱动技术创新。公司以 ICT运营管理业务起家，2006 年承接中国移动飞信项目后逐渐成长为行业领军企业；2013 年收购天津壳木后进军游戏行业，形成游戏+计算机双轮驱动的业务格局；2018 年董事长冒大卫先生等新管理层入驻后，主导了游戏业务的海外崛起以及计算机业务的梳理调整。2022 年公司营收 48 亿元，其中游戏业务收入35.5 亿元、占比 74%，为核心增长动能；计算机业务收入 12.5 亿元、占比 26%。 游戏业务：SLG 出海赛道优势稳固，拳头游戏产品屡创新高。神州泰岳旗下子公司壳木游戏专精 SLG 出海赛道，具备成熟方法论与连续成功能力，从 2011年《小小帝国》到 2016 年《战火与秩序》再到 2019 年《旭日之城》，游戏充值流水持续创新高，《战火与秩序》月均稳态流水接近 1 亿元，《旭日之城》月均稳态流水超 2 亿元。公司目前储备 2 款“SLG+X”融合产品《代号 EL》（SLG+卡牌+模拟经营+放置）、《代号 DL》（SLG+模拟经营）有望带动游戏收入再上一个台阶。 计算机业务：聚焦 ICT 运营管理，积极拥抱 AI 等技术变革。公司以 ICT 运营管理、物联网/通讯、创新孵化业务为服务框架，面向电信运营商、国有银行、保险等大型企业集团提供服务。2022 年推出基于 Transformer 架构的人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，随着新技术从投入期进入回报期，有望实现进一步增长。 投资建议：首次覆盖给予“买入-A”评级，6 个月目标价 13.04 元。预计公司2023-2025 年营收 56.78/72.99/82.37 亿元，同比增速为 18.2%/28.5%/12.9%；归母净利润为 7.22/8.84/10.67 亿元，同比增速为 33.2%/22.4%/20.7%。 风险提示：SLG 赛道竞争加剧风险，新品上线不及预期风险，软件与信息服务营收不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,314.3 4,806.0 5,678.4 7,298.5 8,237.1 净利润 384.5 541.9 722.2 883.9 1,067.0 每股收益(元) 0.20 0.28 0.37 0.45 0.54 每股净资产(元) 2.21 2.47 2.85 3.26 3.75 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 49.9 35.4 26.6 21.7 18.0 市净率(倍) 4.4 4.0 3.4 3.0 2.6 净利润率 8.9% 11.3% 12.7% 12.1% 13.0% 净资产收益率 8.9% 11.2% 12.9% 13.8% 14.5% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% ROIC 16.0% 17.6% 33.0% 33.7% 51.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -15%10%35%60%85%110%135%160%185%210%235%260%2022-082022-122023-042023-08神州泰岳沪深300公司分析/神州泰岳 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 神州泰岳：游戏出海连续成功，积极拥抱 AI 科技 ................................ 4 2. 游戏业务：深耕 SLG 手游出海，拳头产品长期稳健 .............................. 10 2.1. 行业端：海外市场竞争加剧，SLG 为出海赛道必争之地 ..................... 10 2.2. 壳木游戏：专注 SLG 赛道的精品制造者 .................................. 14 3. 计算机业务：ICT 运营筑基，推动 NLP 融合应用 ................................ 20 3.1. ICT 运营管理：为数字化新 IT 运营赋能 .................................. 20 3.2. 人工智能与大数据：专注“认知+”推动 NLP 技术产业应用 .................... 23 4. 盈利预测及估值分析 ........................................................ 24 4.1. 盈利预测 ............................................................ 24 4.2. 分部估值 ............................................................ 25 5. 风险提示 .................................................................. 27 图表目录 图 1. 神州泰岳发展历程 ........................................................ 4 图 2. 神州泰岳业务构成及产品矩阵 .............................................. 5 图 3.公司股权架构（截至 2023 年一季报） ........................................ 6 图 3. 公司 2018- 2023Q1 营业收入及同比增速 ..................................... 7 图 4.