2023年中报点评：生鲜品盈利水平提升，高股息率突出

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 生鲜品盈利水平提升，高股息率突出 ——双汇发展(000895)2023 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2023-08-24) 收盘价(元) 25.63 一年内最高/最低(元) 26.84/22.78 沪深 300 指数 3,723.43 市净率(倍) 4.18 流通市值(亿元) 887.85 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 6.13 每股经营现金流(元) 0.10 毛利率(%) 17.30 净资产收益率_摊薄(%) 13.36 资产负债率(%) 41.49 总股本/流通股(万股) 346,466.12/346,409.43 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 08 月 25 日 投资要点： ⚫ 公司业绩稳步增长，延续高分红路线。根据公司公告，23H1 实现营收 305.22 亿元，同比+9.15%；归母净利润 28.37 亿元，同比+3.89%；扣非后归母净利润 26.66 亿元，同比+2.70%；受到集团存货占压资金增加影响，上半年公司经营活动现金净流量为 3.52亿元，同比-77.32%。2023 年上半年，公司产品销量增加，叠加产品端价格同比增长，带动整体业绩增长。其中，23Q2 公司实现营收148.13亿元，同比+4.53%；归母净利润13.49亿元，同比+6.19%。同时，公司拟每 10 股派发现金红利 7.50 元（含税），共派发现金红利 25.98 亿元，对应半年度股息率为 3.06%。 ⚫ 肉制品业务：成本管控有效，加快产品结构调整。23H1 包装肉制品销量 77.84 万吨，同比+2.33%；销售收入 136.92 亿元，同比+3.31%，占总营收比例 45.00%；吨利 4031 元/吨，经营利润率同比-1.38pcts 至 22.91%。上半年肉制品业务成本同比增加，公司通过实施“两调一控”，对冲掉部分成本上涨影响，肉制品业务营业利润二季度回暖，上半年整体同比-2.56%。23Q2 肉制品营收/销量同比增速分别为 1.9%/1.6%，增幅环比缩窄；但公司通过产品结构调整，使得 Q2 吨利同比+0.9%、经营利润率同比+0.13pcts，均维持在较好水平。未来，公司肉制品板块将围绕“一碗饭、一桌菜”调整产品结构，加快预制菜业务发展，积极适应消费潮流变化趋势。 ⚫ 生鲜品业务：加强渠道建设，盈利水平明显提升。23H1 公司生鲜品销量 72.22 万吨，同比+6.69%；实现销售收入 158.89 亿元，同比+11.73%，占比 52.22%；吨利约 622 元/吨，经营利润率提升0.93pcts 至 2.83%。上半年国内生猪价格整体处于低位，公司持续加强渠道建设，鲜冻产品销量稳步增长；同时，适时进行冻品储备，扩大分割比例，扩大小包装产品规模，推动生鲜板块盈利明显提升。23H1 生鲜板块毛利率 6.31%，同比提升 1.56pcts。23Q2 生鲜板块营收/销量同比增速分别为+8.8%/+47.1%；吨利约 480 元/吨，同比+14.2%；经营利润率同比-0.03pcts 至 1.82%。 ⚫ 投资建议：首次覆盖给予公司“增持”评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计 2023-2025 年可实现归母净利润61.35/65.07/67.88 亿元，EPS 分别为 1.77/1.88/1.96 元，当前股价对应 PE分别为 14.17/13.36/12.81 倍。根据行业可比上市公司2024 年平均市盈率 28 倍，公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 -15%-12%-10%-7%-5%-2%1%3%2022.082022.122023.042023.08双汇发展沪深30011937 食品 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 66,798 62,731 67,388 72,125 77,022 增长比率（%） -9.65 -6.09 7.42 7.03 6.79 净利润（百万元） 4,866 5,621 6,135 6,507 6,788 增长比率（%） -22.21 15.51 9.14 6.08 4.31 每股收益(元) 1.40 1.62 1.77 1.88 1.96 市盈率(倍) 17.86 15.47 14.17 13.36 12.81 资料来源：聚源数据，中原证券 食品 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002840.SZ 华统股份 15.01 92.00 0.33 1.74 2.30 44.83 8.39 6.38 002726.SZ 龙大美食 7.60 82.02 0.11 0.21 0.30 69.44 36.04 24.65 600073.SH 上海梅林 7.59 71.17 0.52 0.55 0.58 14.19 13.41 12.81 002515.SZ 金字火腿 5.02 60.77 0.06 0.07 0.08 85.50 69.83 63.61 资料来源：Wind 一致预期，中原证券（截至 2023 年 8 月 24 日） 图 1：2019-2023 年公司单季度营收及同比增速 图 2：2019-2023 年公司单季度归母净利及同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司 PE-TTM Band 图 4：公司 PB Band 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 食品 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 202