深度参与全球算力产业链，Q2业绩环比增长

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 25 日 300476.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 21.19 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 59.8 (15.5) 5.2 27.3 相对深圳成指 67.5 (11.0) 11.3 42.6 发行股数 (百万) 862.69 流通股 (百万) 856.32 总市值 (人民币 百万) 18,280.37 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,668.83 主要股东 深圳市胜华欣业投资有限公司 18.61 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《胜宏科技》20230730 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 胜宏科技 深度参与全球算力产业链，Q2 业绩环比增长 公司发布 2023 年半年报，2Q23 营收与业绩环比增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  Q2 营收与业绩环比增长，H1 毛利率同比有所改善。公司 23H1 营业收入36.70 亿元，同比-8.10%，归母净利润 3.45 亿元，同比-24.15%，扣非归母净利润 3.52 亿元，同比-19.46%；单季度来看，公司 Q2 营业收入 19.12亿元，同比-2.69%/环比+8.80%，归母净利润 2.20 亿元，同比-12.91%/环比+75.68%，扣非归母净利润 2.38 亿元，同比-2.63%/环比+108.75%；盈利能力来看，公司 23H1 毛利率为 20.96%，同比+2.60pcts，净利率 9.39%，同比-1.99pcts，扣非净利率 9.60%，同比-1.35pcts。上述变化主要系：受宏观经济、行业周期等因素影响，以手机、PC 为代表的消费电子行业整体需求疲软，行业竞争加剧，产品价格较上年同期有所下降，同时公司深入推进降本增效工作，降低生产成本，致使上半年毛利率提升。  公司向英伟达供货参与到全球 AI 产业链，有望直接受益于算力时代浪潮。公司在具体的产品规划、技术能力规划以及扩产计划中全过程跟踪客户，目前公司已推出高阶 HDI、高频高速 PCB 等多款 AI 服务器相关产品；同时，全球算力龙头英伟达发布的 FY24Q2 的财报中指出其 Q2 营收远超预期，其中数据中心业务收入同比+171%/环比+141%再创新高，并给出 FY24Q3 营收指引同样超市场预期。我们认为胜宏科技作为英伟达的供应商将深度受益于英伟达以及全球算力产业链的蓬勃发展。  公司积极布局汽车板产品，打造全新成长曲线。公司是特斯拉的 TOP2供应商，同时进入众多国际 Tier 1 车企的供应链。公司汽车板相关的产品矩阵涉及 ADAS 运算模块（4 阶 HDI），三电系统，77Ghz 车载雷达等。随着汽车四化的持续推进，汽车 PCB 板量价齐升，公司有望从中获益。 估值  考虑到公司布局 AI 算力板、汽车板等长期发展潜力较大的业务，我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入 93.98/112.35/136.49 亿元，实现归母净利润分别为 9.49/12.52/15.97 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为19.3/14.6/11.4 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  行业竞争加剧风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险、原材料供应紧张及价格波动的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 7,432 7,885 9,398 11,235 13,649 增长率(%) 32.7 6.1 19.2 19.5 21.5 EBITDA(人民币 百万) 1,236 1,431 1,633 1,932 2,298 归母净利润(人民币 百万) 670 791 949 1,252 1,597 增长率(%) 29.2 17.9 20.0 32.0 27.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.78 0.92 1.10 1.45 1.85 市盈率(倍) 27.3 23.1 19.3 14.6 11.4 市净率(倍) 2.9 2.6 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA(倍) 22.4 8.9 11.1 8.7 6.5 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 0.6 1.5 1.1 1.4 1.8 资料来源：ifind，公司公告，中银证券预测 (24%)(6%)13%32%51%70%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 胜宏科技 深圳成指 2023 年 8 月 25 日 胜宏科技 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2022） 图表 2. 公司分季度营业收入（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2022） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2020Q1-2023Q2） 图表 6. 公司期间费用率（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2023 年 8 月 25 日 胜宏科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,432 7,885 9,398 11,235 13,649 净利润 670 791 949 1,252 1,597 营业收入 7,432 7,885 9,398 11,235 13,649 折旧摊销 448 609 633 633 633 营业成本 5,918 6,454 7,517 8,925 10,773 营运资金变动 (363) (331) (16) (258) (131) 营业税金及附加 28 48 45 55 72 其他 37 171 (126) (27) (127) 销售费用 121 143 172 198 246 经营活动现金流 793 1,240 1,440 1,601 1,973 管理费用 227 226 300 341