DDR5驱动经营环比向好，股份回购彰显信心

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 24 日 688008.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 48.43 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (22.6) (15.9) (16.1) (12.3) 相对上证综指 (21.4) (13.1) (10.9) (6.3) 发行股数 (百万) 1,138.01 流通股 (百万) 1,138.01 总市值 (人民币 百万) 55,113.74 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 776.20 主要股东 中国电子投资控股有限公司 7.26 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 23 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 澜起科技 DDR5 驱动经营环比向好，股份回购彰显信心 公司发布 2023 年半年报，23H1 公司积极应对行业去库存压力，多项经营指标在 DDR5 出货显著增长下边际向好，维持买入评级。 支撑评级的要点  积极应对行业去库，Q2 净利环比高增。公司 23H1 营收 9.28 亿元，同比-51.87%，归母净利润 0.82 亿元，同比-87.98%，扣非归母净利润 0.04 亿元，同比-99.23%；单季度来看，公司 Q2 营收 5.08 亿元，同比-50.52%/环比+21.11 %，归母净利润 0.62 亿元，同比-83.42 %/环比+215.08%，扣非归母净利润 0.04 亿元，同比-98.66%/环比+1088.13%；盈利能力来看，公司 23H1 毛利率为 56.32%，同比+13.59pcts，净利率 8.82%，同比-26.51pcts，扣非净利率 0.41%，同比-25.17pcts。上述变化主要系：1）宏观环境影响下服务器需求下滑，行业面临去库存压力；2）公司保持高强度的研发投入以及公允价值变动收益同比减少 2.22 亿元。但受 DDR5 配套产品出货显著提升，公司 Q2 多项经营指标环比好转。  持续高强度的研发投入，拓宽产品品类。23H1 公司研发费用为 3.03 亿元，同比+47.03%，研发占营收比例高达 33%。随着持续的研发投入以及核心技 术 的 积 累 ， 公 司 不 断 拓 宽 产 品 品 类 。 H1 期 间 内 公 司 量 产 了PCIe5.0/CXL2.0Retimer 芯片及第四代津逮®CPU 产品。在互连类芯片领域，公司正按计划稳步推进 DDR5 第二/第三子代 RCD 芯片等产品量产版本的研发。  把握 AIGC 新机遇，股份回购显信心。AI 应用将增加对内存容量和带宽的需求，相应带动服务器内存接口及配套芯片的需求，并进一步增加对DDR5 高带宽内存模组（MRDIMM），CXL 内存扩展控制器芯片（MXC）以及 PCIe Retimer 芯片的需求。公司在研顺应算力需求大势，充分把握AI 时代浪潮。此外，公司发布公告，推出 3-6 亿元股份回购计划，彰显公司未来发展定力与决心。 估值  公司前瞻布局多技术路径 AI 存储类产品，未来有望逐步释放业绩弹性。我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入 32.81/53.59/68.37 亿元，实现归母净利润分别为 8.19/18.28/23.60 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为67.3/30.2/23.4 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  DDR5 渗透率不及预期、新产品推进不及预期、国际环境不稳定。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,562 3,672 3,281 5,359 6,837 增长率(%) 40.5 43.3 (10.7) 63.3 27.6 EBITDA(人民币 百万) 637 873 481 1,609 2,200 归母净利润(人民币 百万) 829 1,299 819 1,828 2,360 增长率(%) (24.9) 56.7 (37.0) 123.1 29.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.73 1.14 0.72 1.61 2.07 市盈率(倍) 66.5 42.4 67.3 30.2 23.4 市净率(倍) 6.6 5.6 5.3 4.6 4.0 EV/EBITDA(倍) 138.1 71.5 94.5 27.7 19.1 每股股息(人民币) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 股息率(%) 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资料来源：ifind，公司公告，中银证券预测 (22%)(10%)2%14%26%38%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 澜起科技 上证综指 2023 年 8 月 24 日 澜起科技 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2022） 图表 2. 公司分季度营业收入（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2022） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2020Q1-2023Q2） 图表 6. 公司期间费用率（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2023 年 8 月 24 日 澜起科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,562 3,672 3,281 5,359 6,837 净利润 829 1,299 845 1,884 2,433 营业收入 2,562 3,672 3,281 5,359 6,837 折旧摊销 60 52 64 55 54 营业成本 1,330 1,967 2,088 2,544 3,085 营运资金变动 (104) (347) 363 (619) 401 营业税金及附加 10 6 5 8 11 其他 (105) (315) (496) (417) (459) 销售费用 77 86 77 126 160 经营活动现金流 680 689 774