中国海外宏洋集团(00081.HK)业绩承压但销售回弹，保持下沉市场优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月24日买 入中国海外宏洋集团（00081.HK）业绩承压但销售回弹，保持下沉市场优势核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价3.20 港元总市值/流通市值11390/11390 百万港元52 周最高价/最低价4.60/2.07 港元近 3 个月日均成交额18.32 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海外宏洋集团（00081.HK）-掘金三四线城市，再启新征程》 ——2023-05-24公司盈利承压。2023H1，公司实现营业收入 272 亿元，同比下降 9%。其中房地产开发业务收入 270.6 亿元，占比 99.6%；物业租赁及其他收入 1.1 亿元，占比 0.4%。2023H1，公司实现归母净利润 17.2 亿元，同比下降 30%；归母净利率为 6.3%，较 2022H1 下降 1.9 个百分点，但较 2022 全年提升 0.8 个百分点；主要因为毛利率 16.3%，较 2022H1 下降 2.1 个百分点，但较 2022 全年提升 1.9 个百分点。2023H1，公司归母净利润占比 86%，仍处于较高水平。公司销售回弹，保持下沉市场优势。2023H1，公司实现全口径签约销售 259亿元，同比增长 25%；销售面积 215 万㎡，同比增长 8%；销售均价为 1.2 万元/㎡，同比增长 16%。公司布局下沉市场错位竞争，凭借运营实力、品牌美誉和经营优势，2023H1 在 17 个城市的销售额位列当地 Top3，占已布局 40城的 43%。公司合理投资，土储仍充裕。2023H1，公司新增土储建面 47 万㎡，地价 35亿元，权益占比 100%。截至 2023H1 末，公司总土储 2179 万㎡，体量虽较往年有所收缩，但仍能保障未来 2-3 年的发展需要。公司财务健康，偿债无忧。公司现金流活动正常，2023H1 实现销售回款 264亿元，回款率 102%，经营活动现金流量净额为+74 亿元；截至 2023H1 末，公司货币资金 328 亿元，较 2022 年末增长 12%。公司三道红线保持“绿档”，剔除预收的资产负债率为 67.2%，剔除受限的现金短债比为 1.8，净负债率为 40.5%。投资建议：公司背靠央企股东，经营稳健，业绩承压但销售回弹，保持下沉市场优势。预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 30.2/29.6/34.5 亿元，对应每股收益分别为 0.85/0.83/0.97 元，对应当前股价 PE 分别为3.4/3.4/2.9 倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观环境大幅恶化；政策宽松低于预期；三四线城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)53,83057,49252,24447,00547,710(+/-%)25.5%6.8%-9.1%-10.0%1.5%净利润(百万元)50513150301829623445(+/-%)15.4%-37.6%-4.2%-1.9%16.3%每股收益（元）1.420.890.850.830.97EBITMargin18.0%9.9%9.6%10.1%10.6%净资产收益率（ROE）19.1%10.7%9.7%8.8%9.6%市盈率（PE）2.03.23.43.42.9EV/EBITDA17.726.428.828.627.0市净率（PB）0.350.340.310.290.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司盈利承压。2023H1，公司实现营业收入 272 亿元，同比下降 9%。其中房地产开发业务收入 270.6 亿元，占比 99.6%；物业租赁及其他收入 1.1 亿元，占比 0.4%。2023H1，公司实现归母净利润 17.2 亿元，同比下降 30%；归母净利率为 6.3%，较2022H1 下降 1.9 个百分点，但较 2022 全年提升 0.8 个百分点；主要因为毛利率16.3%，较 2022H1 下降 2.1 个百分点，但较 2022 全年提升 1.9 个百分点。2023H1，公司归母净利润占比 86%，仍处于较高水平。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司历年毛利率及归母净利率图4：公司历年归母净利润占比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理公司销售回弹，保持下沉市场优势。2023H1，公司实现全口径签约销售 259 亿元，同比增长 25%；销售面积 215 万㎡，同比增长 8%；销售均价为 1.2 万元/㎡，同比增长 16%。公司布局下沉市场错位竞争，凭借运营实力、品牌美誉和经营优势，2023H1 在 17 个城市的销售额位列当地 Top3，占已布局 40 城的 43%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年销售金额及同比图6：公司历年销售面积及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图7：公司历年销售价格及同比图8：公司历年销售金额排名 Top3 城市数量资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理公司合理投资，土储仍充裕。2023H1，公司新增土储建面 47 万㎡，地价 35 亿元，权益占比 100%。截至 2023H1 末，公司总土储 2179 万㎡，体量虽较往年有所收缩，但仍能保障未来 2-3 年的发展需要。图9：公司历年新增土储总价及投资强度图10：公司历年总土储建面资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司财务健康，偿债无忧。公司现金流活动正常，2023H1 实现销售回款 264 亿元，回款率 102%，经营活动现金流量净额为+74 亿元；截至 2023H1 末，公司货币资金328 亿元，较 2022 年末增长 12%。公司三道红线保持“绿档”，剔除预收的资产负债率为 67.2%，剔除受限的现金短债比为 1.8，净负债率为 40.5%。投资建议：公司背靠央企股东，经营稳健，业绩承压但销售回弹，保持下沉市场优