交通运输行业重大事项点评：重视交运高股息资产

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 交通运输 2023 年 08 月 24 日 交通运输行业重大事项点评 推荐 （维持） 重视交运高股息资产  我们认为当前市场环境下，稳健、高股息资产会持续受到关注。交运板块中，我们建议重点关注：高速公路、部分港口、铁路货运等。其一、稳健性：该类资产具备一定的区位垄断优势，经营稳定、现金流充沛，常态下可保持自然增长。其二、股息率高：该类资产通常重视股东回报，分红比例较高，股息率具备吸引力。其三、防御性：复盘历史情况，在弱势市场中，该类资产通常体现出较为明显的超额收益。  高速公路：龙头企业纷纷提高分红，更加重视股东回报获青睐。1）我们在 8月中旬发布的深度报告中阐述了“如何理解收费公路的市场驱动力与估值？”a）高速公路板块在弱势市场表现更好，体现防御属性。2012 年初至 2023M7，在沪深 300 指数 5 次下跌中 4 次跑赢。从 2021 年至今，公路板块连续保持正收益，较沪深 300 的超额收益率超 10%，2022 年超额收益率达 26%。b）行业内主要上市公司分红比例较高，且分红提升趋势明显。粤高速 A 近 5 年保持分红比例 70%左右；皖通高速 23 年 7 月最新公告承诺若购买六武高速公路得以实施，2023-2025 年的现金分红比例不低于 75%；招商公路分红比例从 2018年的 40%提升至 2022 年的 53%，并在 2023 年 4 月公告承诺三年分红比例不低于 55%。2）我们认为头部高速公路公司的估值有提升空间。在头部公路企业进一步提升分红，优化现代管理体系的背景下，我们认为估值有望至少回升至稳定经营期间的 2015-2019 年平均水平。7 家百亿以上市值的公路公司目前平均 PB 为 1.3 倍，较 2015-2019 年平均 PB1.53 倍仍有明显空间。3）重点推荐：招商公路。我们认为不妨将公司视为公路一揽子配置增强，公司参股 15家行业内上市公司，具备行业一般属性，而增强则一方面具备成熟的主业并购经验，存在扩张逻辑；另一方面公司近年来在提高分红比例、更为重视股东回报，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。依据股息率推荐宁沪高速、深高速，建议关注皖通高速、粤高速 A、山东高速。  港口：成熟港口具备高分红能力与意愿。1）成熟港口现金流大于净利润且稳定，在没有明显资本开支情况下，会将分红比例提升。以唐山港为例，2020年公司将分红比例从 30%提升至 64%，2021 年达到 99%，2022 年保持 70%的高比例分红。2）龙头标的具备价格逻辑。我们认为随着区域一体化的实质性推进，行业步入费率稳步提升周期，从而推动主业业绩超越吞吐量增长。即业绩增长*稳定高分红比例，从而推升股息率。  大秦铁路：1）公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位。22 年公司煤炭发送量约占全国铁路煤炭发送总量的21%。2）公司盈利能力稳定：除去外延并购带来收入、利润阶梯式增长外，公司盈利能力稳定，且业绩受外部环境影响较小，观察 20-22 年依然维持110-120 亿的归母净利。3）公司持续高分红：上市以来，分红比例维持 50%+；其中 2020-2022 年承诺不低于 0.48 元/股，若以此计算，对应当前股息率 6.6%。  此外，厦门国贸、厦门象屿为代表的大宗供应链企业同样为低估值、高股息标的，我们预计在市场对经济预期转暖后，会成为进可攻退可守的配置选择。  风险提示：车流量恢复不及预期；经营性公路政策变更；铁路货运量不及预期，经济大幅下滑。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 117 0.02 总市值(亿元) 28,772.34 3.22 流通市值(亿元) 24,627.33 3.59 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.3% -8.0% -5.8% 相对表现 -0.1% 1.9% 5.4% 相关研究报告 《快递行业 2023 年 7 月数据点评：申通增速持续领先，韵达份额环比提升，快递行业具备配置价值》 2023-08-19 《航空行业 2023 年 7 月数据点评：春秋、吉祥客座率均超 19 年同期，强调观点：行业正处于盈利大周期起点》 2023-08-17 -16%-8%-1%6%22/0822/1123/0123/0323/0623/082022-08-23~2023-08-23交通运输沪深300华创证券研究所 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 历年公路板块和沪深 300 收益率对比 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 公路公司当前 PB 与历史 PB 比较 资料来源：Wind，华创证券，数据截止 2023.8.23 图表 3 交运板块稳健、高分红标的一览 资料来源：Wind，华创证券，数据截止 2023.8.23 上市公司简称总市值（亿元）PB（LF）（倍）2015-2019年平均PB（倍）招商公路5961.11.23宁沪高速4531.62.05山东高速3321.21.13深高速1821.21.46皖通高速1661.61.99粤高速A1541.91.75四川成渝1100.71.06市值（亿元）股息率PB22年分红比例23年承诺分红比例大秦铁路1,1106.60.965%山东高速3325.81.168%粤高速A1545.51.870%70%唐山港2285.21.270%皖通高速1664.91.363%75%深高速1824.81.250%55%宁沪高速4534.71.562%福建高速894.60.849%招商公路5964.31.153%55%青岛港3784.31.139% 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016 年加入华创证券研究所。2021 年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行