看好公司智驾、智芯的长期驱动力

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 24 日公司研究●证券研究报告四维图新（002405.SZ）公司快报看好公司智驾、智芯的长期驱动力投资要点事件：公司发布 2023H1 业绩报告，2023H1 实现收入 15.01 亿元，同比增长 9.71%；实现归母净利润-2.95 亿元，同比降低 738.32%；实现扣非净利润-2.95 亿元，同比降低 735.21%。单季度来看，2023Q2 公司实现收入 7.94 亿元，同比增长 6.38%；实现归母净利润-1.92 亿元，同比降低 308.95%；实现扣非净利润-1.92 亿元，同比降低309.04%。 收入端保持增长，研发投入加大导致公司上半年净利润有所下滑。收入端，得益于智芯、智驾业务的快速增长，公司上半年收入保持增长；成本端，公司业务结构调整，导致毛利率较低的智驾业务占比提升（近 10%），从而公司毛利率较去年同期有所下滑；费用端，由于公司各业务的运营费用和研发投入的增加，导致公司利润有所下滑。23H1 公司综合费用率较去年同期提高了 6.43pct，其中研发费用投入加大，同比增长 26.70%。具体来看，1）智云：23H1 实现收入 8.78 亿元，同比增长 3.63%。报告期内，公司发布首个场景地图，并实现了应用落地，同时数据合规服务在多个项目中成功落地。6 月，公司成为全国首个全国城市普通道路高级辅助驾驶地图审图号的企业，共 30 个省份 120 个城市高级辅助驾驶地图获批，预计未来将持续促进智云业务发展。2）智舱：23H1 实现收入 2.42 亿元，同比减少 17.90%。公司乘用车轻量级出行产品的首个版本已完成路测，且导航 SDK 软件产品已有落地项目，同时商用车智舱仪表在上汽大通多款车型实现量产。3）智芯：23H1 实现收入 2.23 亿元，同比增长 4.94%。公司芯片出货量持续增加，杰发科技 SoC 芯片累计出货量突破 7500 万颗，装配全球超 7500 万辆汽车，且公司自研的座舱芯片 AC8015 在国内和海外车型均实现了量产。同时，公司 MCU 新产品已进入量产阶段，座舱芯片 AC8025 将于 2024 年实现量产。4）智驾：23H1 实现收入 1.44 亿元，同比增长 41999.87%。报告期内，公司带有场景地图功能的智驾产品实现了商业化落地，并应用于毫末城市 NOH。同时，公司与地平线、瑞萨等形成战略合作，且基于地平线征程 2 的前视多功能一体机解决方案已在多款车型上实现量产。 公司持续发力智芯、智驾业务。1）智芯，四维旗下杰发科技座舱 SoC 芯片 AC8015出货量突破百万颗，且与超过 90%的自主品牌车企/Tier1 达成合作，应用于包括虚拟液晶仪表、一芯多屏、AR-HUD 等座舱产品。其中，AC8015M 虚拟液晶仪表方案已经获得多家主机厂项目定点。同时，车规级 MCU 芯片 AC7802X 正式量产，并交付多家标杆客户进行规模化应用。2）智驾，公司与地平线签订合作，目前已推出基于征程 2 的 L2 前视方案，并在多款车型实现量产。未来，双方将进一步深化合作，通过四维的智驾能力与征程 5 芯片，打造高阶智驾方案。计算机 | 行业应用软件Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2023-08-23)10.10 元交易数据总市值（百万元）24,015.28流通市值（百万元）23,228.93总股本（百万股）2,377.75流通股本（百万股）2,299.8912 个月价格区间14.65/10.73一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-6.38-5.24-19.71绝对收益-9.66-10.78-30.87分析师方闻千SAC 执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn相关报告公司快报/行业应用软件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：随着乘用车销量的回暖，公司智舱、智驾、智芯等相关产品的落地量产将持续赋能公司业绩增长。预计公司 23-25 年实现收入分别为 41.13/53.96/68.92亿元，实现归母净利润-2.56/0.53/1.40 亿元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： 业务拓展不及预期；政策落地不及预期；汽车销量不及预期。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0603,3474,1135,3966,892YoY(%)42.59.422.931.227.7净利润(百万元)122-336-25653140YoY(%)139.4-375.523.9120.7163.2毛利率(%)59.949.247.648.049.9EPS(摊薄/元)0.05-0.14-0.110.020.06ROE(%)1.0-4.3-2.50.51.4P/E(倍)196.7-71.4-93.9452.9172.1P/B(倍)2.02.02.12.12.0净利率(%)4.0-10.0-6.21.02.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/行业应用软件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设乘用车销量回暖，7 月新能源汽车销量同比增长 30%，同时我国财政部、税务总局、工信部等联合发布了延续和优化新能源车车辆购置税减免政策，进一步刺激购车消费需求，驱动汽车行业景气度持续改善。基于此，公司凭借其芯片、导航、智驾等产品的量产落地，将进一步增厚公司业绩。同时，由于前期受到行业景气度、业务结构调整、原材料成本增加等影响，公司毛利率有所下滑，但未来随着智驾产品规模化量产，以及公司战略规划的落地，毛利率将有所回升。我们预测 2023-2025 年公司实现营收 41.13/53.96/68.92 亿元，毛利率 47.57%、48.03%、49.93%。其中，智云业务 23-25 年预计实现收入 23.69/30.79/38.49 亿元，毛利率 62%、61%、61%；智舱业务 23-25 年预计实现收入 6.81/8.17/10.21 亿元，毛利率 15%、18%、22%；智芯业务 23-25年预计实现收入 6.03/7.53/9.79 亿元，毛利率 50%、53%、55%；智驾业务 23-25 年预计实现收入 4.19/6.92/9.69 亿元，毛利率 15%、20%、30%。表 1：分产品预测（单位：百万元）2020202120222023E2024E2025E智云收入1297.851997.242059.862368.843079.493849.36增速53.89%3.14%15.00%30.00%25.00%毛利率82.64%75.62%60.65%62.00%61.00%61.00%智舱收入510.69678.41618.93680.82816.991021.23增速32.84%-8.77%10.00%20.00%25.00%毛利率27.53%18.00%15.77%15.00%18.00%22.