深度报告：工程、运维、装备协同发展，“一带一路”、数字智能驱动成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,642 流通股本(百万股) 1,743 市价(元) 12.36 市值(百万元) 32,659 流通市值(百万元) 21,539 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：12.36 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36,242 38,819 46,293 53,118 60,420 增长率 yoy% 61.1% 7.1% 19.3% 14.7% 13.7% 净利润（百万元） 1,810 2,194 2,809 3,294 3,818 增长率 yoy% 59.7% 21.2% 28.0% 17.3% 15.9% 每股收益（元） 0.69 0.83 1.06 1.25 1.45 每股现金流量 0.84 0.35 0.92 1.34 1.60 净资产收益率 13.3% 14.2% 15.5% 15.6% 15.4% P/E 18.0 14.9 11.6 9.9 8.6 P/B 2.5 2.2 1.9 1.6 1.4 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自 2023 年 8 月 22 日收盘价 报告摘要  水泥技术装备工程系统集成服务商，业务指标势头良好。公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国建材股份有限公司，于 2005 年在上交所上市。公司主要从事工程服务、装备制造、运维服务，2022 年，工程服务/装备制造/运维服务营收占比分别 59.40%/ 12.19%/23.43%。业务营收稳中有升，利润稳步增长：营收端，2018-2022 年，公司营收由 215.0 亿元增至 388.2 亿元，CAGR+15.9%；利润端，2018-2022 年，公司归母净利润由 13.7 亿元增至 21.9 亿元，CAGR+12.6%。  工程主业：水泥工程领军企业，业务结构持续优化。1）市场空间：我们测算，2023-2025年，全球水泥工程年均市场空间有望达 590 亿元/年。其中，国内方面，臵换（新建）、技改市场空间分别 88 亿元/年、134 亿元/年；国外方面，新建（中性情况下）、技改市场规模分别 218 亿元/年、150 亿元/年。国内方面，短期产能臵换仍有需求，中长期老线技术改造空间广阔、有望接棒发力；国外方面，增量新建需求主要来自非洲、中东和东南亚等“一带一路”沿线国家，存量技改需求主要来自碳减排压力大的发达国家；2）公司业务：公司拥有完整的新型干法水泥工程产业链，旗下有多家水泥专业甲级设计研究院和工程建设公司，通过“一揽子”系统解决方案服务全球业主，2018-2022年，公司工程服务营收从 176.0 亿元增至 230.6 亿元， CAGR 达 7.0%，新签额由 265.8亿元增至 314.4 亿元，CAGR 达 4.3%，23H1，新签额 295.8 亿元，同比增长 103%；3）公司布局：公司有序推进并购整合，于 2021 年收购中材矿山、南京凯盛、北京凯盛，于 2023 年 2 月完成收购合肥院。2022 年，中材矿山/南京凯盛/北京凯盛/合肥院（ 22M1-8 ） 扣 非 净 利 润 占 中 材 国 际 扣 非 归 母 净 利 比 重 分 别19.24%/7.70%/2.95%/9.23%。  运维服务：收购智慧工业完善布局，加速转型运维服务商。1）市场空间：我们测算，2023-2025 年, 全球水泥运维年均市场规模有望达 459 亿元/年；据麦肯锡数据，国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模预计将从 2020 年 230 亿元增长至 2025年 280 亿元；2）公司业务：公司运维业务主要涵盖水泥生产线运维、矿山运维、数字智能服务和固废资源化利用四个领域。2018-2022 年，公司运维服务营收由 8.8 亿元增至 90.9 亿元，CAGR 高达 79.28%，毛利率从 15.6%增至 22.6%，新签合同额从 2.3亿元增至 146.9 亿元，CAGR 高达 182.70%（2021 年，公司合并以矿山运维为主业的中材矿山，开拓矿山运维服务；2022 年，完成智慧工业 100%股权收购，不断加快运维服务布局；2022 年，公司统计口径调整，将备品备件业务从装备制造业务转移至运维服务业务）；3）公司布局：2022 年，公司收购中建材智慧物联有限公司持有的智慧工业 100%股权，进一步完善运维服务市场布局。智慧工业现有提供生产线运维服务的境外水泥生产线 13 条，主要分布在中东、北非等国家，拥有沙特分公司等 8 家海外分支机构，建立沙特、伊拉克等维修中心。  高端装备：存量更新打开增长空间，收购合肥院完善布局。1）市场空间：2022 年以来，国家相继出台多部针对建材行业节能降碳政策，推广节能降碳水泥装备应用，存量市场节能降耗改造、更新迭代或将成为下一个增长极。据麦肯锡预测，未来 5 年，全球水泥装备市场规模预计每年约 350-400 亿元；2）公司业务：2018-2022 年，公司装备制造业务营收由 22.3 亿元增至 47.3 亿元，CAGR 达 20.7%，23H1，新签额 39.2亿元，同比增长 19.0%；3）公司布局：截止 23Q1，公司完成合肥院 100%股份及博 工程、运维、装备协同发展，“一带一路”、数字智能驱动成长 —中材国际（600970.SH）深度报告 中材国际（600970.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 8 月 23 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 宇机电 51%股权收购。合肥院生产辊压机、立式磨等核心装备，22M1-8，营收 30.7亿元，2021 年，装备业务毛利率为 29.5%。合肥院装备产品与公司下属天津院形成优势互补，进一步丰富公司装备产品矩阵，新增气体输送装备（螺旋输送泵）等。  “一带一路”、数字智能、股权激励助力成长。1）“一带一路：公司境外业务核心区域主要包括东非、西非、东南亚、中东等地区。23H1，公司境外新签额 215.6 亿元，同比高增 205%，新签众多“一带一路”重大项目，如沙特阿拉伯南方省水泥公司（SPCC）吉赞厂三号线 5000TPD 水泥生产线工程总承包合同等；2）数字智能：2022年，公司完成水泥智能工厂项目 27 个，其中新建智能工厂 5 个、智能化升级改造工厂22 个；2023 年 7 月，子公司南京凯盛更名中材智科，更名后中材智科将开启数字化战略转型，集合中材国际数字智能相关业务和资源，建设统一数字化和工业智能化业务平台；3）股权激励： 2017 年和 2021 年，公司连续实施两期股权激励计划，其中，2021年限制性股票激励计划提及，以 2020年为基期，2022