首次覆盖：蛟龙抖擞再入海，春江水暖待东风

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 维远股份（600955.SH）首次覆盖 蛟龙抖擞再入海，春江水暖待东风 2023 年 08 月 24 日 ➢ 公司是地炼脱颖而出的新材料企业。公司成立于 2010 年，总部位于山东东营。母公司利华益集团是以石油化工为主导、多元化经营的产业的知名地方炼厂，是中国企业 500 强、中国石油和化工企业 500 强。维远股份是母公司旗下的唯一上市平台，公司实际控制人为公司管理层。 ➢ 公司聚碳酸酯产业链布局完善，是国内 PC 行业的标杆企业。公司成立之初，将发展赛道聚焦于聚碳酸酯产业链，公司在聚碳产业链进行了长达十余年的布局深耕。通过与美国 KBR、美国 Badger、日本旭化成、日本宇部兴产等公司进行技术合作，大力引进先进工艺技术，公司先后投资建设 35 万吨/年酚酮一期、12万吨 BPA 一期、13 万吨 PC 产能，是国内酚酮-PC 产业链布局最早、最完整、最有竞争力的企业之一。 ➢ 聚碳产业链完成二次扩产，扩展至碳三产业链。公司从 2018 年开始，进行二次产能建设，先后投建 35 万吨/年酚酮二期、12 万吨/年 BPA 二期，扩建 PC产能至 20 万吨，并一同配套 10 万吨/年 DMC，生产过程中关键原料自给度进一步提升， PC 产业链进一步发展壮大。同时，公司将产业链扩展至丙烯，建设60 万吨/年丙烷脱氢-30 万吨/年环氧丙烷-25 万吨/年电解液溶剂等新项目，公司业务结构向两翼齐飞转变。公司新增产能从 2023 年下半年至 2024 年初集中投产，投产后公司产品线将进一步丰富，产业链配套进一步完善，综合竞争力进一步提升。 ➢ 主营产品价格低位，近期价格企稳反弹迹象渐显。2023 年上半年，公司所处行业地处于景气度低位，公司主营产品苯酚、丙酮、BPA、PC 等产品价格和价差处于低位，公司盈利下滑至上市以来低点。近一个月来，相关产品价格逐渐企稳回升，下游需求有所恢复，目前的供需格局有望修复，公司业绩亦有望迎来复苏。 ➢ 投资建议：公司是国内聚碳酸酯产业链的标杆企业，即将完成聚碳产业链二次扩产和 C3 产业链建设。上半年公司主营产品价格低位，近期逐渐显露反弹迹象。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.75、7.87、10.37 亿元，对应 EPS 分别为 0.50 元、1.43 元、1.89 元，现价（2023 年 8 月 23 日）对应 PE 分别为 38 倍、13 倍、10 倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）产品价格下滑的风险；2）项目建设进度不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（万元） 7,798 7,779 12,709 13,607 增长率（%） -19.1 -0.2 63.4 7.1 归属母公司股东净利润（万元） 608 275 787 1,037 增长率（%） -71.7 -54.8 186.3 31.7 每股收益（元） 1.11 0.50 1.43 1.89 PE 17 38 13 10 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 08 月 23 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 19.13 元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 费晨洪 执业证书： S0100122080022 邮箱： feichenhong@mszq.com 维远股份(600955)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：从地炼突围而出的新材料企业 ................................................................................................................. 3 1.1 公司脱胎于山东知名地炼利华益集团 ............................................................................................................................................ 3 1.2 公司以聚碳酸酯产业链为核心业务 ................................................................................................................................................ 4 2 初入海：立足聚碳，初显蛟龙本色 ........................................................................................................................... 6 2.1 谋定后动，聚焦聚碳酸酯产业 ......................................................................................................................................................... 6 2.2 自上而下，分步完成产业链布局 .................................................................................................................................................... 7 2.3 高举高打，不遗余力引进先进工艺 .............................................................................................................................................. 10 3 再腾飞：扩链强基，再到中流击水 ........................................................................................................................ 13 3.1 主产业链完成第二轮产能建设 .......................