产品结构调整拉动毛利率，增值服务未来可期

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 24 日 301297.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 19.35 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 12.2 (14.0) (11.6) 相对深圳成指 20.8 (8.0) (3.8) 发行股数 (百万) 338.39 流通股 (百万) 73.99 总市值 (人民币 百万) 6,547.85 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 195.74 主要股东 上海申和投资有限公司 50.24 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 23 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：茅珈恺 jiakai.mao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050016 富乐德 产品结构 产品结构调整拉动毛利率，增值服务未来可期 公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司高毛利率的半导体设备洗净业务营业收入占比提升，带动整体盈利能力增强。增值服务品类持续拓宽，未来可期。维持买入评级。 支撑评级的要点  2023 年二季度毛利率提升显著。2023 年上半年公司营收 2.80 亿元，YoY-9.0%；毛利率 38.3%，YoY+2.5pcts；归母净利润 0.39 亿元，YoY-2.7%；扣非归母净利润 0.26 亿元，YoY-25.0%。2023 年二季度营收 1.44 亿元，QoQ+5.6%，YoY-8.8%；毛利率 39.8%，QoQ+3.2pcts，YoY+5.7pcts；归母净利润 0.21 元，QoQ+22.2%，YoY+6.1%；扣非归母净利润 0.15 亿元，QoQ+34.7%，YoY-8.8%。  高毛利的半导体设备洗净服务营收占比提升，带动整体盈利能力增强。2023 年上半年，半导体设备洗净服务营收 1.45 亿元，YoY+1.9%；显示面板设备洗净服务营收 0.62 亿元，YoY-14.8%；维修翻新营收 0.37 亿元，YoY-35.5%；增值服务营收 0.22 亿元，YoY-8.0%。  增值服务品类持续拓宽，并有望成为公司新的增长点。富乐德增值服务包括氧化加工和陶瓷熔射，目前公司的氧化加工涉及腔体挡板、电极等零部件，陶瓷熔射涉及内衬、钟罩、静电吸盘、气体分配盘、陶瓷板、内壁板、电极等零部件，维修翻新涉及 CMP 研磨头等。我们预计公司的增值服务品类将持续拓展，并成为公司未来的重要增长点。 估值  考虑到公司的拓展增值服务品类持续拓展，并有望成为新的业绩增长点，我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 7.63/9.25/10.81 亿元，EPS 分别为 0.39/0.48/0.62 元，对应的 PE 分别为 50.0/40.1/31.1 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  半导体复苏进度低于预期。研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 569 624 763 925 1,081 增长率(%) 17.9 9.6 22.3 21.2 16.8 EBITDA(人民币 百万) 135 138 214 272 325 归母净利润(人民币 百万) 88 88 131 163 210 增长率(%) 15.6 0.3 48.6 24.7 28.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.26 0.26 0.39 0.48 0.62 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.26 0.26 0.41 0.53 0.66 调整幅度(%) (4.9) (9.4) (6.1) 市盈率(倍) 74.5 74.3 50.0 40.1 31.1 市净率(倍) 10.2 4.8 4.5 4.2 3.8 EV/EBITDA(倍) 0.3 32.9 32.3 24.6 20.2 每股股息 (人民币) 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 0.0 0.5 0.6 0.8 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (8%)9%26%43%60%77%Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Apr-23 May-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 富乐德 深圳成指 2023 年 8 月 24 日 富乐德 2 富乐德： 富乐德发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年营收 2.80 亿元，YoY-9.0%；毛利率 38.3%，YoY+2.5pcts；归母净利润 0.39 亿元，YoY-2.7%；扣非归母净利润 0.26 亿元，YoY-25.0%。 2023 年二季度营收 1.44 亿元，QoQ+5.6%，YoY-8.8%；毛利率 39.8%，QoQ+3.2pcts，YoY+5.7pcts；归母净利润 0.21 元，QoQ+22.2%，YoY+6.1%；扣非归母净利润 0.15 亿元，QoQ+34.7%，YoY-8.8%。 图表 1. 富乐德 2023 年中报业绩摘要（单位：万元，除利润率和同环比数据） 指标 2023H1 2022H1 YoY（%） 2023Q2 2023Q1 QoQ（%） 2022Q2 YoY（%） 营业收入 27,971 30,733 (9.0) 14,366 13,606 5.6 15,749 (8.8) 毛利润 10,700 10,982 (2.6) 5,716 4,984 14.7 5,363 6.6 毛利率(%) 38.3 35.7 +2.5pcts 39.8 36.6 +3.2pcts 34.1 +5.7pcts 归母净利润 3,903 4,013 (2.7) 2,147 1,757 22.2 2,024 6.1 归母净利率(%) 14.0 13.1 +0.9pcts 14.9 12.9 +2.0pcts 12.9 +2.1pcts 扣非归母净利润 2,647 3,529 (25.0) 1,519 1,128 34.7 1,666 (8.8) 扣非归母净利率(%) 9.5 11.5 (2.0pcts) 10.6 8.3 +2.3pcts 10.6 +0.0pcts 资料来源：ifind，中银证券 从分部业务来看，2023 年上半年，半导体设备洗净服务营收 1.45 亿元，YoY+1.9%；显示面板设备洗净服务营收 0.62 亿元，YoY-14.8%；维修翻新营收 0.37 亿元，YoY-35.5%；增值服务营收 0.22 亿元，YoY-8.0%。 图表 2. 富乐德 2023 年中报分部业绩摘要 主营业务拆分 2