利润修复，业绩维持高增

建筑装饰 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 24 日 603279.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 28.40 板块评级:中性 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.1) (7.0) (2.3) (13.9) 相对上证综指 (5.8) (4.2) 2.9 (7.9) 发行股数 (百万) 576.68 流通股 (百万) 568.74 总市值 (人民币 百万) 16,689.19 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 69.48 主要股东 景津投资有限公司 31.35 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 23 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：环保设备 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 景津装备 利润修复，业绩维持高增 公司于 8 月 23 日发布 23 年中报，23H1 营收 30.6 亿元，同增 16.7%，归母净利 4.8 亿元，同增 33.5%，EPS0.85 元，同增 37.1%。23Q2 营收 15.9 亿元，同增 7.8%，归母净利 2.7 亿元，同增 28.9%。利润修复，毛利率回升，公司业绩维持高增，维持买入评级。 支撑评级的要点  23Q2 业绩延续高增。23H1 营收 30.6 亿元，同增 16.7%，归母净利 4.8亿元，同增 33.5%，EPS0.85 元，同增 37.1%。23Q2 营收 15.9 亿元，同增 7.8%，归母净利 2.7 亿元，同增 28.9%。  新能源领域维持高景气，矿物及加工增长较好。23H1 新能源延续高景气，营收同增 54.6%，占总营收比重达 26.8%，同增 6.6pct；矿物及加工有较好的增长，营收同增 29.0%，占总营收比重达 27.7%，同增 2.6pct；其余领域中，环保需求略有恢复，砂石、生物医药收入均有所下降。  原材料价格持续下行，公司利润修复。23Q2 公司综合毛利率 34.6%，同增 5.4pct，净利率 16.7%，同增 2.7pct。2023 年以来，压滤机主要原材料钢材及聚丙烯价格均有下行，公司作为行业龙头，当原材料价格持续回落时，可以通过滞后调价获得较高的毛利率水平。考虑库存周期影响，假设原材料价格滞后一个季度反应到生产中，按单机平均耗钢量 10.22吨，平均消耗聚丙烯 89.76 千克测算，2023 年以来单机原料成本已有显著下降，未来毛利率仍具向上弹性。  新建项目逐步释放产能，有望增厚利润。公司“过滤成套装备产业化一期项目”已完成车间主体工程建设，正在进行设备安装调试工作。随着生产设备逐步到位，年内新产能有望逐步投放，更强的配套设备生产能力有助于公司增强订单获取能力，增厚单位合同金额和利润。 估值  考虑公司成套设备产业园落地放缓，调整盈利预测，预计 2023-2025 年，公司营收分别为 67.2、83.9、99.4 亿元；归母净利润分别为 10.8、13.1、16.9 亿元；EPS 为 1.86、2.27、2.92 元，市盈率为 15.2、12.5、9.7 倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格短期大幅波动，市场开拓不及预期，产能建设不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,651 5,682 6,715 8,390 9,944 增长率(%) 39.7 22.2 18.2 24.9 18.5 EBITDA(人民币 百万) 874 1,143 1,438 1,772 2,286 归母净利润(人民币 百万) 647 834 1,075 1,307 1,685 增长率(%) 25.7 28.9 28.9 21.6 28.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.12 1.45 1.86 2.27 2.92 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.95 2.48 3.20 调整幅度(%) (4.62) (8.47) (8.75) 市盈率(倍) 25.3 19.6 15.2 12.5 9.7 市净率(倍) 4.9 4.1 3.8 3.4 3.1 EV/EBITDA(倍) 20.0 13.1 9.6 8.2 6.1 每股股息 (人民币) 0.8 1.0 1.3 1.6 2.0 股息率(%) 1.7 3.4 4.5 5.5 7.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (22%)(17%)(12%)(7%)(2%)4%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 景津装备 上证综指 2023 年 8 月 24 日 景津装备 2 一、利润率改善，业绩延续高增 事件：公司发布 2023 年中报，23H1 实现营收 30.6 亿元，同增 16.7%，归母净利 4.8 亿元，同增 33.5%，EPS0.85 元，同增 37.1%。23Q2 营收 15.9 亿元，同增 7.8%，归母净利 2.7 亿元，同增 28.9%。新能源领域维持较高景气，推动业绩增长。现金流方面，23H1 经营现金流净额为 0.04 亿元，同减 99.0%，23Q2 经营现金流净额为 0.3 亿元，同减 87.8%，23H1 公司销售产品收到的承兑汇票增加，同时，支付员工工资、税费同增分别达 24.6%、26.1%，拖累了现金流水平。 Q2 毛利率、净利率同增。23Q2 公司综合毛利率 34.6%，同增 5.4pct，净利率 16.7%，同增 2.7pct。23Q2 四项费用率 10.2%，同增 0.2pct，销售、管理、财务、研发费用率分别变动 1.1pct、-1.1pct、-0.3pc、0.5pct。 图表 1. 23Q2 业绩延续高增 图表 2.ttm 口径下经营活动现金净流量增速转负 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 图表 3. 23Q2 毛利率、净利率同环比增长 图表 4. 23Q2 四项费用率同增 0.2pct 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中