同程旅行(0780.HK)交通酒旅全面开花，Q2业绩超预期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 23 日 强烈推荐（维持） 交通酒旅全面开花，Q2 业绩超预期 消费品/商业 目标股价：21.70 港元 当前股价：17.20 港元 8 月 22 日，同程旅行发布 23Q2 业绩，Q2 营收和 Non-GAAP 净利润均超预期。23Q2 公司实现营收 28.7 亿元，同比增长 117.4%；实现经调整EBITDA/经调整净利润为 8.1/5.9 亿元，同比增长 175.8%/428.9%。受益于国内出行需求及客流的快速修复，Q2 公司成功实现了收入、用户、业绩的高速增长。随着暑期出行热情持续，Q3 交通、酒旅业务有望延续 Q2 的出色表现。下半年受加大销售投入战略影响销售费用率或有提升，但整体期间费用率得益于规模效应仍有望维持稳定，看好下半年公司业绩持续释放，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 1、2023Q2 营收和 Non-GAAP 净利润均超预期。2023Q2，公司实现营收28.7 亿元，同比增长 117.4%，同比 19Q2 增长 180.3%；实现经调整EBITDA/经调整净利润为 8.1/5.9 亿元，同比增长 175.8%/428.9%，经调整净利润同比 19Q2 增长 71.4%。受益于旅游行业反弹和下沉红利，公司整体表现超预期。分业务来看，23Q2 公司住宿预订/交通票务/其他业务分别实现收入 10.6/14.9/3.2 亿元，同比增长 94.2%/141.2%/103.3%。此外，23Q2 国 内 酒 店 间 夜 量 / 机 票 销 售 了 同 比 19 年 Q2 增 长 分 别 超 过40%/130%，领先行业水平。 ❑ 2、MAU 和 MPU 双创新高，客户群体稳步扩大。23Q2 的 MAU 为 2.9 亿人/+41.1%，MPU 为 42.2 万人/+61.7%，MAU 及 MPU 持续保持高速增长并创下历史新高，用户群体稳步扩大；付费比率 15.1%/+1.9pct，平台总交易额 597 亿元/+145.7%，综合变现率 4.8%/-0.6pct。 ❑ 3、盈利能力显著改善，期间费用率持续优化。2023Q2，毛利率/经调净利率分别为 75.5%/20.7%，同比变动+4.5/+12.2pct，盈利能力显著改善。费用端方面，23Q2 期间费用率 60.8%/-18.0pct，其中管理/研发/销售费用率分别为 7.2%/14.9%/38.7%，同比变动-3.0%/-10.1%/-4.9%，费率持续优化。 ❑ 4、构造多元品牌矩阵，数智升级强化护城河。公司通过品牌矩阵扩大酒店管理覆盖范围，与旅游供应商长期合作，提供一站式产品服务。公司近年持续赋能技术升级，优化产品服务和供应链管理，慧行系统为客户提高智能出行方案，精准对接需求；酒店 PMS 品牌组合提供 SaaS 解决方案，强化经营护城河。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑风险；期间费用率上升；客流恢复不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 7538 6746 11923 13776 15761 同比增长 27% -11% 77% 16% 14% 归母净利润(百万元) 723 -146 1639 2144 2688 同比增长 121% -120% -1223% 31% 25% Non-GAAP 归 母 净 利 润(百万元) 1308 646 2174 2661 3223 同比增长 37% -51% 236% 22% 21% 每股收益(元,Non-GAAP) 0.59 0.29 0.97 1.19 1.44 PE（Non-GAAP） 27.0 54.6 16.2 13.3 10.9 PB 2.3 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 注：对应港元汇率为 0.9291 基础数据 总股本（百万股） 225084 香港股（百万股） 225084 总市值（十亿港元） 387 香港股市值（十亿港元） 387 每股净资产（港元） 8.05 ROE（TTM） -0.93 资产负债率 36.1% 主要股东 TCH Sapphire Limited 主要股东持股比例 13.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.4 3.7 7.8 相对表现 3.4 17.1 17.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《同程旅行（0780.HK）—Q1业绩超预期，MAU 及 MPU 双创历史新高》2023-05-26 2、《同程旅行（0780.HK）—疫情影响 Q4 短期承压，看好疫后业绩加速修复》2023-03-22 3、《同程旅行（0780.HK）—疫后出行复苏行业回暖，看好低线城市长期发展》2023-01-20 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn 李星馨 研究助理 lixingxin@cmschina.com.cn -40-2002040Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23同程旅行恒生指数%同程旅行（00780.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 5、深耕线上线下流量渠道扩大流量来源，渗透下沉市场不断挖掘潜力。公司致力于耕耘各种线上线下流量渠道，进一步扩大流量来源。同时，持续深化与腾讯合作，23Q2 年约 80%的平均月活用户来自微信小程序，继续探索腾讯生态系统内的各种场景，并与 QQ 浏览器合作，以更好地与用户互动并提高品牌知名度。另外，23Q2 微信平台上约70%的新付费用户来自中国非一线城市；截至报告期末，非一线城市的注册用户约占比 87%。 6、投资建议：受益于国内出行需求及客流的快速修复，Q2 公司成功实现了收入、用户、业绩的高速增长。随着暑期出行热情持续，Q3 交通、酒旅业务有望延续 Q2 的出色表现，受下半年加大销售投入战略影响销售费用率或有提升，但整体期间费用率得益于规模效应仍有望维持稳定，随收入增长有望带动业绩持续释放。预计公司 23-25 年间NON-GAAP 归母净利润分别为 21.7/26.6/32.2 亿元，给予 23 年 20 倍 PE，对应目标价为 21.7 港元，维持“强烈推荐”评级。 图 1：同程旅行营业收入及增速 图 2：同程旅行 EBITDA 利润率及净利率 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：同程旅行月均活跃用户及增速 图 4：同程旅行月均付费用户及增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -100%-50%0%50%100%150%0102030402020Q22020Q22020Q32020Q42021Q22021Q22021Q32021Q42022Q22