百果园(2411.HK)1H23收入同比+6.4%；9月进港股通

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 MN 2023 年 8 月 23 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 百果园 (2411 HK) 1H23 收入同比+6.4%；9 月进港股通 百果园上半年实现收入 62.9 亿元人民币，同比增 6.4%；毛利录得 7.1 亿元，同比增5.2%，净利润 2.61 亿元，同比增 34.1%。零售总额为 79.3 亿元，仅同比增 2.9%。管理层分析，毛利率及单店零售额同比下滑-0.3 pct /-5.9% 主要由于，疫情后消费者囤货需求下降，公司主动降低商品包装规格导致。疫情后，宏观环境及消费场景变化下，公司对于提升利润率举措做出以下规划：1）客群方面，继续拓展中高层消费客群消费力，通过不断完善线上线下转化及完善会员权益把握中高档客群的忠诚度，持续关注付费会员扩张（复购率高于普通会员 50%以上）；2）门店方面，将进一步在全国范围内增强品牌认知度及零售门店网络布局，目前一二线/三线及以下能级城市店面数占比各 50%，下半年及未来 5 年内的首要目标在于加密一二线城市店面布局以提升店面运营效率；3）产品方面，将通过持续推出 NB（National Brand）品类品牌优化产品利润结构。  1）公司持续完善三方平台及私域 OMO 营销模式，有效向店面引流并拓展会员，再向自营平台引流，建立客户粘性并形成闭环。公司重视强化自营业务，与三方平台形成了数据互通以优化运营，大力拓展付费会员。公司观察到，付费会员的购买频次基本比非付费会员高出 50%，此外，会员身份转变对消费行为也构成影响，普通会员成为付费会员后复购频次可能提升 20-30%。截止报告期末，付费会员人数达到114.1 万，同比增 40%。目前付费会员对于销售贡献占比为 23%，公司目标未来 3 年加速人数提升使其收入贡献占比达到 50%以上。  2）在一二线城市店铺数占 50%，对这些城市加密布局店面仍会是下半年及未来 5 年中的主要目标。公司计划于 2027 年底在中国大陆地区门店规模达到 1 万家，到 2042年做到 3 万家门店。尽管上半年有部分铺面存在疫情后涨租金情况，报告期末门店数仍较 2022 年末增加 308 间，较去年中期增加 507 间。目前展店进度及加盟商申请均呈现良好势头，公司维持每年新增加盟商店铺来自新老加盟商 3:7 / 4:6 比例引导。  3）产品方面，毛利较高的自有品类品牌的壮大将带来利润结构优化。结合农产品政策及出口定位趋势，公司上半年推出 4 个品类品牌，包括“甜月亮”香蕉、“小鲜紫”百香果，业务目标是逐步对标国际水果品牌，如佳沛猕猴桃。已推出品类品牌31 个，预计未来 5-10 年内打造出 100 个品牌。目前自有品牌销售占门店零售额14%，未来预计提升至 40%。  估值. 目标价基于 2023 年 23 倍 P/E，与国内及国际可比公司估值水平相若，估值方式反映公司自 2023 年 1 月上市后较短的股价历史及行业中公司的盈利水平。此外，公司将于 9 月 4 日正式进入港股通。 目标价 港元 7.7 (此前目标价 港元 7.7) 潜在升幅 39.0% 当前股价 港元 5.5 中国必须消费 黄铭谦 (852) 3900 0838 josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉 (852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元） 6,551.6 3 月平均流通量(百万港元） 2.6 52 周内股价高/低(百万港元) NA/NA 总股本 (百万) 1182.6 资料来源： FactSet 股东结构 王永华 14.9% 中金公司 13.3% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 3.0% 10.4% 3 -月 -5.1% 4.9% 6 -月 -1.4% 13.2% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 销售收入 (百万人民币) 10,289 11,312 12,890 14,482 16,531 同比增长 (%) 16.2 9.9 13.9 12.4 14.1 净利润 (百万人民币) 234.8 323.3 433.6 575.2 714.2 同比增长 (%) 378.6 37.7 34.1 32.7 24.2 每股收益 (人民币) 0.16 0.22 0.29 0.38 0.48 市场平均预估每股收益 (人民币) na na 0.30 0.35 0.42 市盈率 (倍) na na 17.9 13.5 10.9 市净率 (倍) na na 2.3 2.1 1.9 股息 (%) na na 2.1 2.8 3.4 股本回报率 (%) 9.2 11.6 14.0 16.7 18.5 净负债比率 (%) 33.6 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司、彭博及招银国际环球市场预测 2023 年 8 月 23 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 盈利预测调整 New Old Diff (%) 人民币 百万 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 12,890 14,482 16,531 12,890 14,482 na 0.0% 0.0% na 毛利润 1,582 1,846 2,161 1,582 1,846 na 0.0% 0.0% na EBIT 530 686 836 530 686 na -0.1% -0.1% na 净利润 434 575 714 434 575 na -0.1% 0.0% na 毛利率 12.3% 12.7% 13.1% 12.3% 12.7% na 0ppt 0ppt na EBIT 利润率 4.1% 4.7% 5.1% 4.1% 4.7% na 0ppt 0ppt na 净利率 3.4% 4.0% 4.3% 3.4% 4.0% na 0ppt 0ppt na 来源: 招银国际研究部 图 2: 招银国际预测对比市场平均预测 CMBIGM Consensus Diff (%) 人民币 百万 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 12,890 14,482 11,176 12,844 14,690 16,765 0.4% -1.4% -33.3% 毛利润 1,582 1,846 1,328 1,535 1,792 2,003 3.1% 3.0% -33.7% EBIT 530 686 385 497 618 705 6.6% 10.9% -45