23H1扣非净利润增长近40%，持续加大AI产品赋能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月23日买 入金山办公（688111.SH）23H1 扣非净利润增长近 40%，持续加大 AI 产品赋能核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价381.35 元总市值/流通市值176077/176077 百万元52 周最高价/最低价530.50/159.00 元近 3 个月日均成交额1784.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金山办公（688111.SH）-订阅收入整体 40%增长，会员升级和AI 赋能打开空间》 ——2023-04-21《金山办公（688111.SH）——2022 年报点评-订阅业务增长超40%，加大 AIGC 投入》 ——2023-03-23《金山办公（688111.SH）——2022 三季报点评-单季度收入增速回升至 24%，订阅业务均 40%以上增长》 ——2022-10-30《金山办公（688111.SH）——2022 中报点评-付费用户增长超30%，订阅业务保持高增长》 ——2022-08-24《金山办公（688111.SH）——2022 一季报点评-高基数下利润同比下滑，个人和机构订阅快速增长》 ——2022-04-29上半年扣非净利润高增长。公司发布 23H1 中报，上半年公司实现收入 21.72亿元（+21.25%），归母净利润 5.99 亿元（+15.32%），扣非净利润 5.76 亿元（+39.88%）。单 Q2 来看，公司实现收入 11.21 亿元（+21.37%），归母净利润 3.32 亿元（+23.46%），扣非净利润 3.26 亿元（+55.24%）。公司收入保持稳健增长，且扣非利润高增长。人员控制较好，费用控制效果明显。公司 23H1 研发人员 2832 人，同比增长仅 16 人，人员控制下费用得以优化。公司销售、管理、研发费用同比增长33.66%、1.70%、11.42%；销售费用增长较快，也是因为 22 年低基数。公司合同负债为 17.03 亿元（+7.44%），经营活动现金净流量 5.96 亿元（-3.46%）。订阅保持高增长，月活稳定增长。个人订阅收入 12.52 亿元（+33.24%），机构订阅收入4.18 亿元（+40.38%），机构授权业务收入3.61 亿元（-13.96%），互联网广告收入 1.41 亿元（+4.94%）。上半年整体订阅收入达到 16.7 亿元（+35%），占比达到 77%，提升 8 个百分点。截止 23H1，公司主要产品月活数为 5.84 亿（+2.46%），其中 PC 版月活达到 2.53 亿（+9.05%），移动月活 3.27 亿（-2.10%）。公司累计付费个人用户数达到 3324 万（+16.36%）。公司在个人订阅方向做了全新升级，坚持长周期会员策略的同时，合并功能型与资源型会员，化繁为简，原有会员体系升级为超级会员/超级会员 Pro两大类会员。通过 AI 新技术逐步对原有增值功能和服务进行升级，进一步提升付费空间。数字办公平台和公有云 saas 等创新业务表现突出，全面拥抱 AI。公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含 SaaS）1,700余家。SaaS 付费企业数同比增长 54%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%， 带动公有云领域相关收入同比增长 100%。公司发布了基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI，并定位为大模型应用方，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。WPS AI 已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。参考微软office copilot 定价水平，随着 wps ai 逐步成熟，产品提价空间较大。风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI 等创新业务进展缓慢。投资建议：维持“买入”评级。由于信创节奏的影响，预计 2023-2025 年营业收入由 51.72/68.50/90.08 亿元，下调为 49.14/65.09/85.66 亿元，增速分别 27%/33%/32%，归母净利润为 14.10/18.65/24.35 亿元，对应当前 PE 为125/94/72 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,2803,8854,9146,5098,566(+/-%)45.1%18.4%26.5%32.5%31.6%净利润(百万元)10411118141018652435(+/-%)18.6%7.3%26.2%32.3%30.5%每股收益（元）2.262.423.064.045.28EBITMargin21.7%18.7%21.2%22.9%24.0%净资产收益率（ROE）13.5%12.8%14.5%16.9%19.0%市盈率（PE）168.8157.4124.794.372.2EV/EBITDA229.5223.3168.7118.186.1市净率（PB）22.7720.1618.0815.9113.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 23H1 中报，上半年公司实现收入 21.72 亿元（+21.25%），归母净利润5.99 亿元（+15.32%），扣非净利润 5.76 亿元（+39.88%）。单 Q2 来看，公司实现收入 11.21 亿元（+21.37%），归母净利润 3.32 亿元（+23.46%），扣非净利润3.26 亿元（+55.24%）。公司收入保持稳健增长，且扣非利润高增长。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投 资 建 议 ： 由 于 信 创 节 奏 的 影 响 ， 预 计 2023-2025 年 营 业 收 入 由51.72/68.50/90.08 亿 元 ， 下 调 为 49.14/65.09/85.66 亿 元 ， 增 速 分 别27%/33%/32%，归母净利润为 14.10/18.65/24.35 亿元，对应当前 PE 为 125/94/72倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222