吉利汽车(0175.HK)业绩稳健，银河L6／7互补潜力十足

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 吉利汽车 (175 HK) 港股通 业绩稳健，银河 L6/7 互补潜力十足 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 13.74 2023 年 8 月 22 日│中国香港 乘用车 H1 营收销量持续向好，产品竞争力稳步提升，维持买入评级 公司发布 2023H1 中报，实现营业收入 731.8 亿元，同比增长 25.8%。净利润 15.7 亿元，同比增长 1.3%，系公司加大高端品牌极氪研发投入和银河专用渠道建设拖累所致，研发、销售费用同比分别增长 23.7/14.7 亿元。考虑到公司新能源各品牌车型销量增长良好，银河 L6、领克 08 等车型即将上市，出口需求强劲，预期营收稳步增长。我们预计 23-25 年公司归母净利为 51/ 78/102 亿元，可比公司 23E PE 的 Wind 一致预期均值为 25 倍，我们给予公司 23 年 25x PE，对应目标价为 13.74 港币（维持不变），给予“买入”评级。 银河、极氪销售渠道扩张，极氪品牌研发投入增加 2023 年 H1 公司累计总销量 69.4 万辆，同比增长 13.1%。其中上半年纯电动汽车和插电式混动汽车销量 15.8 万辆，同比增长 44%，新能源车占比达23%。据中汽协统计，中国上半年乘用车市场同比增长 8.8%，吉利整体销量同比增速好于行业平均水平。受原材料碳酸锂价格下滑和新能源价格战影响，公司毛利率与去年同期持平在 14%。分费用率来看，管理费用达 48.7亿元，同比增长 4.5%，基本保持持平。销售费用 47.7 亿元，同比+44.5%，系新增银河门店布局，截至 8 月初已超 400 家；研发费用达 51 亿元，同比+87%。研发高增长的原因是高端品牌极氪投入所致。 银河 L7 月销破万，银河 L6 及领克 08 即将上市潜力大 银河 L7 上市第二个月实现单月销量破万辆，雷神混动技术加持，性价比与智能化表现优秀；银河+极氪双轮驱动公司电动化转型加速推动公司 7 月新能源销量继续环比向上。根据公司官网，下半年将发布“行业首个全栈自研的全场景 AI 大模型”助力公司智能化布局，吉利银河 L6、领克 08 将于 9月上市，银河 E8 将于 Q4 上市，L6 创新 AI 智能车外语音交互功能、内置8155 芯片，有望成为该价格段强有力的产品，预计和 L7 形成互补。领克08 和银河 E8 扩充产品矩阵，新车型上市有望带动公司进入上量周期。 出口需求强劲，加速布局全球市场 上半年吉利出口销量达 12.1 万辆，占比 17.5%，同比增长 38%，出口市场增长持续强劲。4 月 18 日发布极氪欧洲战略，宣布线下直营门店将于年内在海外完成首批交付，并于 2026 年进入大部分西欧地区，加速高端纯电品牌全球化。吉利和雷诺成立合资公司，股比 50:50，将向韩国市场推出全新混动技术及车型，采用 CMA 架构，预计 2024 年量产。我们认为，公司全球化布局进展顺利，有望进一步抢占市场份额。 风险提示：新产品上市销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利波动等。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 13.74 收盘价 (港币 截至 8 月 22 日) 9.30 市值 (港币百万) 93,530 6 个月平均日成交额 (港币百万) 450.59 52 周价格范围 (港币) 8.30-17.26 BVPS (人民币) 7.27 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 101,611 147,965 175,472 199,928 208,519 +/-% 10.30 45.62 18.59 13.94 4.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,287 5,260 5,067 7,760 10,199 +/-% (22.53) 22.69 (3.67) 53.13 31.44 EPS (人民币，最新摊薄) 0.43 0.52 0.50 0.77 1.01 ROE (%) 6.38 7.18 6.23 8.56 10.34 PE (倍) 25.56 21.27 22.15 14.46 11.00 PB (倍) 1.56 1.47 1.30 1.18 1.09 EV EBITDA (倍) 5.50 6.21 6.01 4.32 3.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)259810131517Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)吉利汽车相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 吉利汽车 (175 HK) 估值：维持目标价 13.74 港币 预计公司 23-25 年营收分别为 1755/1999/2085 亿元，同比分别为 18.6%/13.9%/4.3%，归母净利润分别为 51/78/102 亿元，EPS 分别为 0.50/0.77/1.01 元。我们选取业务类型相似的比亚迪股份、长安汽车、长城汽车作为可比公司，平均估值为 25 倍 PE，我们给予公司 23 年 25 倍 PE,对应目标价为13.74 元港币(港币对人民币汇率 0.92)，维持“买入”评级。 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601633 CH 长城汽车 25.36 0.70 1.03 1.27 36.65 24.86 20.26 000625 CH 长安汽车 12.68 0.94 0.95 1.13 14.00 13.92 11.70 1211 HK 比亚迪股份 259.79 9.26 12.91 16.78 25.34 18.17 13.97 均值 3.63 4.96 6.39 25.33 18.98 15.31 注：EPS、PE 数据来源 Wind 一致预期，截止 2023 年 8 月 22 日 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 吉利汽车 PE-Bands 图表3： 吉利汽车 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0132538Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(港币)吉利汽车15x25x30x40x45x013253850Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(港币)