华润电力(0836.HK)1H23绿电表现优异，火电实现扭亏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华润电力 (836 HK) 港股通 1H23 绿电表现优异，火电实现扭亏 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 29.39 2023 年 8 月 22 日│中国香港 发电 抗住人民币汇率波动压力，1H23 归母净利同比+54% 1H23，公司营收/归母净利同比+2%/+54%至 515/67 亿港币，核心利润中可再生能源/火电贡献分别为 59.54/7.26 亿港币，同比增长 13%/151%，若剔除港币/人民币汇率同比-6.4%的负面影响，同比增速更高。考虑风电利用小时同比大幅增长和煤价快速下行，我们上调 23-25 年公司归母净利至150/161/182 亿港币（前值：132/146/172 亿港币）。参考火电/可再生能源2023E PB/PE Wind 一致预期 0.8/15.8x，给予公司火电/可再生能源0.5/18.5x 2023E PB/PE（归母权益/净利润：177/97 亿港币），火电折价考虑可比公司中有新能源预期，新能源溢价考虑公司盈利能力较可比公司更优，总市值折价 25%以反映新能源分拆上市的潜在影响，目标市值 1414 亿港币，目标价 29.39 港币（前值：25.44 港币），维持“买入”。 1H23 入炉标煤单价同比-7.9%，火电实现扭亏为盈 1H23，公司整体售电量同比+7%至 925 亿千瓦时，其中火电售电量同比+4.9%至 697 亿千瓦时；受益于现货煤价快速下行和公司长协煤履约提升，公司 1H23 平均标煤单价和单位燃料成本分别同比下降 7.9%/8.1%至1045.3 元/吨和 309.6 元/兆瓦时。因此，1H23 公司火电核心利润为 7.26 亿港币，度电盈利 0.01 港币。假设今年剩余时间广州港现货煤价维持 8 月 21日的 890 元/吨，考虑 1 个月库存，2H23 广州港现货煤价同比降幅或高达331 元/吨，假设公司现货敞口 20%，2H23 公司入炉标煤单价有望环比 1H23至少下降 75 元/吨左右，火电度电盈利有望环比大幅提升。 1H23 并网新能源装机 2.2GW，风电利用小时同比大幅增长 102 小时 1H23 年，公司新投产风电/光伏权益装机 1169/797MW，新增风光并网装机2228MW。1H23 年，公司可再生能源核心净利 59.54 亿港币，同比增长 13%，若考虑人民币口径，该利润增速高达 20%。我们认为主要系：1) 1H23 公司风电利用小时同比增长 8.2%至 1352 小时（高于全国平均 115 小时），带动风电售电量同比+15.3%；2）虽然 1H23 公司光伏利用小时同比-9.9%至 732小时，但得益于装机增长，光伏售电量同比+50.9%。 目标价 29.39 港币，维持“买入”评级 我们预计 23-25 年公司归母净利 150/161/182 亿港币，其中可再生能源核心利润贡献为 97/114/146 亿港币。给予公司目标价 29.39 港币，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤价涨幅超预期；2）利用小时数低于预期；3）市场化电价低于预期；4）分拆上市落地情况与预期不符。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 29.39 收盘价 (港币 截至 8 月 21 日) 15.80 市值 (港币百万) 76,005 6 个月平均日成交额 (港币百万) 216.60 52 周价格范围 (港币) 11.22-19.18 BVPS (港币) 17.20 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 89,800 103,305 112,393 118,252 126,076 +/-% 29.11 15.04 8.80 5.21 6.62 归属母公司净利润 (港币百万) 1,593 7,042 14,982 16,069 18,199 +/-% (78.99) 342.16 112.74 7.25 13.25 EPS (港币，最新摊薄) 0.33 1.46 3.11 3.34 3.78 ROE (%) 1.63 7.33 15.14 14.59 15.04 PE (倍) 47.72 10.79 5.07 4.73 4.18 PB (倍) 0.77 0.82 0.72 0.66 0.60 EV EBITDA (倍) 10.99 8.22 5.63 5.54 5.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(1)510161113151719Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)华润电力相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华润电力 (836 HK) 经营数据 图表1： 售电量 图表2： 平均燃料成本 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 煤电利用小时数比较 图表4： 风电利用小时数比较 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 火电板块：可比公司估值表 股价 市值 (百万) PB (x) 股票代码 公司名称 2023/8/21 2023/8/21 23E 24E 0902 HK 华能国际 HKD4.21 HKD66,089 0.5 0.5 000543 CH 皖能电力 RMB6.63 RMB15,029 1.1 1.0 平均 0.8 0.7 注：可比公司预测数据来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表6： 可再生能源板块：可比公司估值表 股价 市值 (百万元) PE (x) 股票代码 公司名称 2023/8/21 2023/8/21 23E 24E 001289 CH 龙源电力 19.15 160,515 19.4 16.8 600905 CH 三峡能源 5.08 145,409 16.2 13.4 601016 CH 节能风电 3.43 22,209 11.8 10.5 平均 15.8 13.6 注：可比公司预测数据来自 Wind