物流行业事件点评：温和价格竞争下，重视个股机会

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 21 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 许可 S0350521080001 xuk02@ghzq.com.cn 联系人 ： 祝玉波 S0350121120080 zhouyb01@ghzq.com.cn [Table_Title] 温和价格竞争下，重视个股机会 ——物流事件点评 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 物流 1.3% -4.9% -12.2% 沪深 300 -1.8% -4.3% -9.5% 相关报告 《——物流行业深度研究 ： 油价上涨，快递企业成本影响几何？ （推荐）*物流*许可，周延宇》——2022-03-12 《新物流时代系列之一： 破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局（推荐）*物流*周延宇，许可》——2021-09-06 《航空行业周报（2023 第 34 周）：7 月国内线供需两旺，看好 Q3 业绩表现（推荐）*航空机场*李跃森，许可》——2023-08-21 《——保税科技（600794）2023 年半年报点评：业绩符合预期，静待扩张开启（买入）*物流*许可，周延宇，钟文海》——2023-08-18 《——招商南油（601975）2023 年半年报点评：稳步前进，短中期均呈向好态势（增持）*航运港口*许可，李然》——2023-08-18 事件： 快递行业 7 月运行情况及快递企业 7 月经营数据均已公布。 ① 行业方面： 量：7 月份，全国快递业务量完成 107.74 亿件，同比增加 11.70％；其中异地快递业务量达到 94.22 亿件，同比增加 13.60%。 价：7 月份，全国快递单票收入为 8.84 元，同比下降 5.07%，环比下降3.36%；其中，异地快递单票收入为 5.11 元，同比下降 3.80%，环比下降 3.50%。 ② 个股方面： 量：7 月份，按业务量同比增速排序 申通快递完成业务量 14.39 亿票，同比上升 20.42%；圆通速递完成业务量 16.90 亿票，同比上升 12.22%；韵达股份完成业务量 15.73 亿票，同比下降 0.82%；顺丰控股完成业务量 8.83 亿票，同比下降 4.13%（不含丰网同比上升 7.68%）。 价：7 月份，按单票收入同比增速排序 顺丰控股单票收入 16.73 元，同比上升 4.40%（不含丰网同比下降5.32%），环比上升 1.89%；圆通速递单票收入 2.33 元，同比下降 8.93%，环比下降 1.69%；申通快递单票收入 2.15 元，同比下降 11.01%，环比下降 2.71%；韵达股份单票收入 2.20 元，同比下降 12.44%，环比下降5.17%。 投资要点： ◼ 单票收入同比降幅可控，行业进入温和价格竞争阶段 2023 年 7 月，快递行业单票收入同比下降 5.07%，环比下降 3.36%，同环比均有所调整，但整体可控，与 2023 年上半年单票收入同比降幅基本持平（上半年单票收入降幅 4.12%）。值得注意的是，以圆通速递月度快递业务主要经营数据公告为例，单票收入同比下降与轻量化小件占比提升有关，快递产品单票重量和单票收入同步下降， -0.1630-0.1179-0.0727-0.02760.01750.0627物流沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 减弱了对单票毛利的影响。 最终，2023 年 1-7 月单票收入仅下降 4.24%，相比 2021 年前恶性价格战降幅有限（2020 年 1-7 月行业单票收入同比下降 8.22%，2021年上半年行业单票收入同比下降 12.80%），行业进入温和价格竞争，风险可控。 ◼ 渗透率继续提升，快递行业增速仍具韧性，供需再平衡 2023 年 7 月，行业业务量同比增速达到 11.70%，快递业务量整体复苏节奏快于消费数据（2023 年 7 月社会消费品零售总额同比增速为 2.50%，其中实物商品网上零售额同比增速为 6.62%）。网上渗透率同比提升 0.80pcts，快递小件化趋势持续，有望继续支撑行业稳健增长。 2023 年 1-7 月行业业务量同比增速达到 15.52%，行业增速仍保持中双位数增长。同时，自 2022 年以来，快递行业资本开支一直处于收缩状态，供给增速平稳，行业供需将进入再平衡的阶段，新投入产能有望被恢复的需求逐步消化，企业将会通过合理的价格竞争以实现最更优的产能利用率。 更有效、更具针对性的价格策略将加速行业的分化，并且产能爬坡及油价均值回归会带来成本端的改善，成本节降空间内的价格调整反而能使头部企业实现量利双升。 ◼ 申通价格降幅收窄，顺丰价格上扬，重视个股机会 7 月开始申通单票收入同比降幅 11.01%，降幅收窄（5 月、6 月同比降幅分别为 13.33%、11.95%），价格进入改善通道。在单价降幅收窄的情况下，申通增速仍领跑，2023 年 7 月，申通快递业务量同比增速 20.45%，比行业高出 8.75%（快递行业 7 月业务量同比增速为 11.70%），远高于行业的增速有望充分消化申通快递产能，规模效应发挥叠加价格降幅收窄，有望实现业绩持续释放。 顺丰控股剔除丰网后件量增速 7.68%，虽增速低于行业，但速运物流业务单票收入提升 4.40%，产品结构持续优化。2023 年 7 月 8 日顺丰控股 2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年公司预计完成归母净利润 40.20-42.20 亿元，同比增长 60%-68%。随着公司发挥长板，客户及产品结构不断优化，以及不断补齐成本短板，公司毛利率将继续提升，带来业绩弹性。 重视价格、成本发生积极变化的个股机会。 行业评级及投资策略 供需再平衡伴随行业持续分化，价格、成本发生积极变化的个股，利润有望不断释放。维持行业“推荐”评级。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 ◼ 重点推荐个股 申通快递、顺丰控股、中通快递-W、圆通速递、韵达股份。 ◼ 风险提示 价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、快递加盟商爆仓的风险、重点关注公司业绩不达预期的风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2023/08/21 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 评级 600233.SH 圆通速递 14.56 1.14 1.26 1.50 17.62 11.56 9.71 买入 02057.HK 中通快递-W 165.07 8.23 10.90 13.51 23.10 15.14 12.22 买入 002120.SZ 韵达股份 9.84 0.51 0.97 1.18 28.20 10.14 8.34 买入 002468.SZ 申通快递 10.41 0.19 0.45 0.92 54.37 23.13 11.32 买入 0023