啤酒行业全景图：存量竞争时代，高端化进程加速

证券研究报告存量竞争时代，高端化进程加速行业评级食品饮料 强于大市（维持）2023年8月22日请务必阅读正文后免责条款证券分析师张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001王萌投资咨询资格编号：S1060522030001 ——啤酒行业全景图证券分析师助理王星云一般从业资格编号： S1060123070041核心摘要上游：原材料依存度高，成本压力相对缓解。啤酒是一种酒精饮料，以小麦芽和大麦芽为主要原料，加入啤酒花，经过液态糊化和糖化，再经过液态发酵酿制而成，是继水和茶后世界上消耗量排名第三的饮料。从成本构成看，成本结构中占比最大的为包材成本，占52.2%；其次为制造费用18.4%；再者为原料麦芽，占11.7%。啤酒行业毛利率约40%，原料依存度较高。中游：进入存量竞争时代，高端化加速推进。行业迈入存量竞争时代，五强竞争格局确立。2013年我国啤酒产销量见顶，啤酒行业进入存量竞争时代。整体来看，预计未来啤酒行业产销将保持稳定，量增贡献有限。现阶段我国啤酒行业为寡头垄断式竞争，已形成稳定的“五王争霸”的竞争格局。按销量计，2021年我国啤酒行业CR5为92.5%。消费升级驱动下，啤酒行业高端化加速。2017年至2022年，我国啤酒市场高端产品销量占比由9.66%提升至12.61%，增长2.95pct。啤酒走向高端化有效地提升了啤酒企业的毛利率，改善整体盈利水平。头部酒企纷纷搭建高端核心矩阵以推进高端化，不断推出有特色的新产品并注重发展中高档大单品。精酿啤酒风潮渐起，带动啤酒行业二次高端化。我国精酿啤酒在啤酒行业高端化大趋势下呈现高速发展态势，2018-2021年CAGR达14%，远高于啤酒行业整体2.5%的增速，对比其他啤酒类型发展迅速，驱动因素主要包括居民消费水平升级、消费者需求升级、资本入局等。渗透率角度来看，中国精酿啤酒市场渗透率由2016年的0.8%提升至2021年的2.8%，虽增速较快，但远低于美国的13.1%，未来发展空间仍大。关厂提效，逐步兑现产能优化。在过去的啤酒企业发展过程中，大部分厂商选择的是外延并购式的粗放型发展模式，在快速拓展市场的同时也造成了产能过剩、产线落后等一系列问题。现如今落后产能难以匹配行业产品线高端化进程，进而倒逼许多酒厂优化转型或者关闭淘汰落后产能。关厂之后企业冗余产能缩减，产能利用率大幅提高，盈利能力得以改善，预计未来关厂提效这一策略还将持续推进。下游：即饮氛围渐佳，非即饮推动罐化率提升。2022年我国非即饮/即饮渠道销量占比分别为54.6%/45.4%，疫情影响下居家饮酒场景需求增长，导致非即饮渠道占比提升。2023年，随着疫情限制取消、酒吧与餐厅等场景重新开业，即饮啤酒将会凭借其健康、新鲜口感等优势重新抢占消费市场。投资建议：随着消费场景恢复，加上高温旺季催化以及上年低基数效应，我们预计啤酒行业全年有望维持高景气。同时今年以来成本端预计持续下行，行业盈利能力有望得到改善。中长期在消费升级背景下，啤酒高端化趋势仍将延续，看好板块性机会，推荐重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注青岛啤酒。风险提示： 1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。1啤酒行业全景图2上游中游下游工业PET浮法玻璃瓦楞纸铝箔设备包材农业种植业畜牧业渔业养殖业油料糖料粮食啤酒2022规模 1645亿2022产量 3569万千升集中度高，存量竞争消费升级，利率提升322亿青岛啤酒140亿重庆啤酒132亿燕京啤酒49亿珠江啤酒6亿惠泉啤酒3亿兰州黄河353亿华润啤酒非即饮线下购买线上购买即饮小酒馆终端消费者资料来源： iFinD，艾媒咨询，平安证券研究所啤酒毛利率约40%，原料依存度较高注：圆圈数字表示上市公司2022年营业收入传统餐饮场景Ktv酒吧目录 CONTENTS中游：进入存量竞争时代，高端化加速推进上游：原材料依存度高，成本压力相对缓解下游：即饮氛围渐佳，非即饮推动罐化率提升投资建议及风险提示主要企业：龙头企业经营具备韧性，盈利能力持续改善1 原材料依存度高，成本压力相对缓解4资料来源：Wind，观研天下，平安证券研究所啤酒的成本构成啤酒成本压力向下传导 啤酒生产成本中包材占比较大，通过提价传导。啤酒是一种酒精饮料，以小麦芽和大麦芽为主要原料，加入啤酒花，经过液态糊化和糖化，再经过液态发酵酿制而成，是继水和茶后世界上消耗量排名第三的饮料。从成本构成看，成本结构中占比最大的为包材成本，占52.2%；其次为制造费用18.4%；再者为原料麦芽，占11.7%。 大麦价格较高位缓解，包材价格进入下行周期。酿造原材料方面，我国大麦主要依赖进口，2020年以来受澳麦“双反”、主产国受灾减产、俄乌冲突等因素的影响大麦进口价格持续走高，2022年12月上涨至历史高位，为410.42美元/吨；后续随供给预期略恢复，2023年6月大麦价格下降至347.73美元/吨。2023年8月起，商务部终止对澳大利亚进口大麦征收反倾销税和反补贴税，澳大利亚曾是中国大麦进口第一大国，其占中国进口大麦比例一度超70%，政策松绑将进一步推动啤酒产业的成本下行。包材方面，价格高点集中在21年Q4，后续随着上游供需缺口缩小，包材价格均进入下行期，2023年7月浮法玻璃/瓦楞纸/铝锭价格分别为1929.70/2875.00/18359.53元/吨。5资料来源：iFinD，Wind，平安证券研究所主要包材价格（元/吨）2019至2023年大麦进口单价（美元/吨）1 原材料依存度高，成本压力相对缓解05000100001500020000250000500100015002000250030003500400045005000玻璃瓦楞纸铝锭（右轴）目录 CONTENTS中游：进入存量竞争时代，高端化加速推进上游：原材料依存度高，成本压力相对缓解下游：即饮氛围渐佳，非即饮推动罐化率提升投资建议及风险提示主要企业：龙头企业经营具备韧性，盈利能力持续改善 行业迈入存量竞争时代，量增贡献有限。2013年我国啤酒产销量见顶，啤酒行业进入存量竞争时代。产量整体呈现下滑趋势，同比增速为负。根据国家统计局数据，2021年随着消费场景逐步恢复，全年实现产量3562.4万千升，同比+4.44%；2022年实现产量3562.4万千升，同比持平微增，同比增长0.18%。整体来看，预计未来啤酒行业产量将保持稳定，量增贡献有限。 随着消费场景恢复，啤酒当月产量回升。从2023年当月产量来看，1-2月同比减少1.15%，3/4/5/6月产量分别同比提升20.4%/21.1%/7.0%/1.6%。随着外部环境好转，现饮场景逐渐复苏，同时啤酒消费旺季来临，叠加各地高温天气频发，啤酒全年景气度有望维持高位。2.1 行业迈入存量竞争时代，产销量见顶7资料来源：国家统计局，iFinD， Euromonitor，平安证券研究所全国规模以上啤酒企业单月产量及增速我国啤酒行业产量和增速 销量方面和产量趋同，呈下滑趋势。2018年销量小幅企稳回升后继续下行，2020年疫情影响下同比下滑6.03%，2021年销量同比回升3.91%至4436万千升。根据Euromonitor预测，2024