【宏观快评】税收承压-7月财政数据点评：三条经济线索，三大政策方向

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 08 月 22 日 【宏观快评】 税收承压：三条经济线索，三大政策方向 ——7 月财政数据点评 事 项 1-7 月财政收入同比 11.5%，上半年同比 13.3%；1-7 月财政支出同比 3.3%，上半年同比 3.9%；1-7 月政府性基金收入同比-14.3%，上半年同比-15%；1-7 月政府性基金支出同比-23.3%，上半年同比-21.2%。 核心观点 7 月经济数据不及预期，打开年内政策“小博弈”空间，通过税收看方向： 1-7 月税收（剔除退税）同比-1.9%、仅持平 2020。我们将税收分为 PPI 相关税、地产相关税、收入相关税、其他 4 类，拖累来自价格＞地产＞收入，对应准财政接续、因城施策优化、中国特色“类消费券”三大政策方向。 主要观点  一、价格承压：倒逼准财政接续 1、概念范围：定义 PPI 相关税=4 种流转税（增值税、消费税、城建税、关税）+2 种工业相关税（企业所得税、资源税），占税收近 80%。 2、税收现状：1-7 月同比-2.3%，近 20 年第 2 次为负；拖累税收增速 2 个百分点。 3、倒逼逻辑：PPI 下行或致今年财政短收，历史上的财政短收+卖地冲击年，均倒逼了准财政——如 2015 年专项建设基金、2022 年金融工具；8-9 月专项债发行提速，资本金到位压力增大，或倒逼金融工具接续。  二、地产承压：倒逼因城施策优化 1、概念范围：地产相关税即官方口径的五项地产相关税（契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税），占税收 10%，且全为地方税。 2、税收现状：1-7 月同比-5.4%，近 20 年次低；拖累税收增速 0.5 个百分点。 3、倒逼逻辑：因城施策优化，可直接、间接提振税收，缓解地方财政压力： 第一，地产直接影响地产相关税、地产开发和建筑企业相关税，其中，地产相关税全为地方税，地方减收压力更大。 第二，地产通过价格间接影响 PPI 相关税，税收按现价征收，地产需求降低→拉低 PPI→拖累 PPI 相关税。  三、收入承压：倒逼中国特色“类消费券” 1、概念范围：定义收入相关税=个税+车购税+车船税，占税收 10%。其中，个税衡量居民收入，车购税、车船税衡量收入预期（汽车为非必需品）。 2、税收现状：1-7 月同比-0.6%，近 20 年第 3 低；拖累税收增速 0.1 个百分点。 3、倒逼逻辑：税收承压，难以解决大额普发消费券“钱从哪来”，中国特色“类消费券”可另辟蹊径：即优化住房公积金租房提取——看起来是地产政策，实际上是收入端消费政策，本质上是中国特色“类消费券”，多地已探索落地。我们测算每年可释放增量资金的上限达 1.1 万亿，体制内、发达地区职工受益大。  四、7 月财政数据点评 收入端：流转税、所得税“温差”因新规落地，亮点在地产；支出端：仍未摆脱负增，亮点在环保；广义财政：卖地小有起色，专项债开始发力（详见正文）  风险提示：经济压力超预期，卖地下行超预期，稳增长政策不及预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第 64 期》 2023-08-21 《【华创宏观】进一步宽松看什么？——2023 年二季度货币政策执行报告点评》 2023-08-18 《【华创宏观】政策加码的两大触发条件或已至——7 月经济数据点评》 2023-08-16 《【华创宏观】降息是一种明确的“选择”——8月 15 日央行降息点评》 2023-08-16 《企业补库可能需要一点耐心——7 月金融数据点评》 2023-08-12 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、税收承压：三条经济线索，三大政策方向 ..................................................................... 4 （一）价格承压：倒逼准财政接续 ................................................................................. 4 （二）地产承压：倒逼因城施策优化 ............................................................................. 6 （三）收入承压：倒逼中国特色“类消费券” ............................................................. 6 二、7 月财政数据点评 .............................................................................................................. 7 （一）收入端：流转税、所得税“温差”因新规落地，亮点在地产 ............................ 7 （二）支出端：仍未摆脱负增，亮点在环保 ................................................................. 9 （三）广义财政：卖地小有起色，专项债开始发力 ................................................... 10 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 1-7 月税收增速仅持平 2020，拖累来自价格＞地产＞收入 .................................. 4 图表 2 PPI 相关税占税收近 80%，基本决定税收增速 ...................................................... 5 图表 3 历史经验：财政短收+卖地冲击→倒逼准财政 ....................................................... 5 图表 4 地产直接影响地产相关税、地产开发和建筑企业相关税，地方更依赖前者 ...... 6 图表 5 公积金优化提取的增量上限约 1.1 万亿