Q2净利重回20%增长，在研管线进入密集收获期

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 21 日公司研究●证券研究报告恒瑞医药（600276.SH）公司快报Q2 净利重回 20%增长，在研管线进入密集收获期投资要点 Q2 净利重回 20%增长，盈利能力提升。公司发布 2023 年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收 111.68 亿元（+9.19%，同增，下同），其中创新药收入达 49.62 亿元（含税），仿制药收入基本持平；归母净利润 23.08 亿元（+8.91%），扣非归母净利润 22.43 亿元（+11.68%）；毛利率为 84.16%（+0.66pp），净利率为 20.51%（+0.29pp）；销售费用、管理费用、研发费用分别为 36.78 亿元（+12.61%）、10.84 亿元（+10.98%）、23.31 亿元（+6.73%），三大费用率分别为 32.94%（+1.00pp）、9.71%（+0.16pp）、20.87%（-0.48pp）。（2）2023Q2，公司实现营收 56.76 亿元（+19.51%），归母净利润 10.69 亿元（+21.17%），扣非归母净利润 10.23 亿元（+23.47%）。 创新药营收贡献增加，仿制药集采仍部分承压。2022 年创新药销售收入 86.13 亿元（含税），营收占比 40.48%；2023H1 创新药收入 49.62 亿元（含税），营收占比 44.43%。2023H1 仿制药收入基本持平，其中手术麻醉、造影等产品及新上市仿制药增速较明显；但第二批集采涉及产品因受多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，2023H1 销售收入同比减少 5.23 亿元；2022 年 11 月开始执行的第七批集采涉及产品 2023H1 销售收入同比减少 5.78 亿元。 创新研发实力强劲，在研管线进入密集收获期。公司创新成果显著，目前已有 13款自研创新药及 2 款引进创新药在国内获批上市，并不断拓展适应症；在研管线储备丰富，其中 10 余项已处于临床Ⅲ期及以上阶段。（1）乳腺癌领域提供用药新选择。达尔西利在 HR+/HER2-一线乳腺癌患者疗效数据方面达到同类最高记录，第2 个适应症已于 2023 年 6 月获批；吡咯替尼第 3 个适应症于 2023 年 4 月获批，为 HER2+乳腺癌晚期一线治疗提供新的优效选择；SHR-A1811（HER2 ADC）依托公司先进 ADC 技术平台已快速进入临床Ⅲ期。（2）代谢领域靶点布局丰富。瑞格列汀（DPP-IV）已获批上市，HRX0701（DPP-IV/二甲双胍）已提交 NDA 并获受理，HR20033（SGLT2/二甲双胍）已提交 NDA，诺利糖肽（GLP-1，肥胖）处于临床Ⅲ期。（3）自免领域相关靶点在研进度领先。SHR-1314（IL-17A）及 SHR0302（JAK1）已提交 NDA 并获受理，位于同业在研进度前列；SHR4640（URAT1）处于临床Ⅲ期。（4）其他领域：SHR-1209（PCSK9）、SHR8058（NOVO3）及 SHR8028（环孢素 A）均已提交 NDA 并获受理，SHR8554（MOR）已提交 NDA。 创新药出海迎来积极进展，海外临床稳步推进。（1）对外合作方面，2023 年 2 月公司已将 SHR2554（EZH2）除大中华区外的全球权益授权给 Treeline，并获得1100 万美元首付款，后续将陆续获得不超 4500 万美元的开发里程碑款及不超 6.5亿美元的销售里程碑款；2023 年 8 月公司已将 TSLP 单抗除大中华区外的全球权益授权给 One Bio，将获得 2500 万美元首付款及近期里程碑款，后续将获得不超10.25 亿美元的研发及销售里程碑款，还将获得后续销售提成。（2）国际临床方面，已推进至临床阶段的研发管线近 15 项，其中卡瑞丽珠单抗已于美国提交 BLA并获受理，吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺及 SHR0302 均已处于Ⅲ期临床。医药 | 化学制剂Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2023-08-21)38.80 元交易数据总市值（百万元）247,505.29流通市值（百万元）247,505.29总股本（百万股）6,379.00流通股本（百万股）6,379.0012 个月价格区间48.74/33.30一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-13.12-15.318.61绝对收益-15.58-20.758.46分析师赵宁达SAC 执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn相关报告公司快报/化学制剂Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：公司业绩逐步修复，创新药营收贡献增加。考虑到后续集采影响边际减弱，在研创新管线陆续兑现及国际化进程加速推进，我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 47.28/56.80/69.42 亿元，增速分别为 21.0%/20.1%/22.2%，对应 PE 分别为 52/44/36 倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险、在研产品上市不确定性风险、政策不确定性风险、销售不及预期风险等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)25,90621,27524,44828,17633,056YoY(%)-6.6-17.914.915.317.3净利润(百万元)4,5303,9064,7285,6806,942YoY(%)-28.4-13.821.020.122.2毛利率(%)85.683.685.086.087.0EPS(摊薄/元)0.710.610.740.891.09ROE(%)12.69.911.112.113.1P/E(倍)54.663.452.343.635.7P/B(倍)7.16.56.05.44.8净利率(%)17.518.419.320.221.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/化学制剂Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测核心假设创新药：已上市创新药方面，目前有 13 款自研创新药及 2 款引进创新药上市；其中贝利单抗、达尔西利、吡咯替尼已获批新适应症，包含阿帕替尼、瑞维鲁胺在内的多款产品新增适应症已进入临床Ⅲ期；麻醉产品瑞马唑仑 2022 年受疫情影响较大，后续有望快速恢复。在研创新药方面，10 余款产品已进入临床Ⅲ期/NDA 阶段，上市后有望贡献业绩增量。综上，假设创新药2023-2025 年营收增速 50.44%/36.55%/32.03%。仿制药：目前仿制药仍面临部分集采承压，考虑到集采压力逐步缓和及后续待集采品种有限，假设仿制药 2023-2025 年营收增速-7.00%/-6.00%/-4.00%。综 上 ， 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 244.47/281.76/330.56 亿 元 ， 增 速14.91%/15.25%/17.32%。表