8月LPR报价点评：存量房贷利率调整落地不会太晚

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2023 年 8 月 21 日 相关研究报告 《社融-M2 剪刀差和利率之惑》20230819 《央行二季度货币政策执行报告点评：货币政策定调偏向积极》20230818 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 8 月 LPR 报价点评 存量房贷利率调整落地不会太晚 事件：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023 年 8 月 21 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.45%，5 年期以上 LPR 为4.2%。本次 LPR 调降不及预期，我们认为后续三点需要关注：1. 结合 LPR报价与存量房贷利率调整来看，后续房贷利率政策仍然可期，目前部分地区机构如国家金融监督管理总局陕西监管局已选取 22 家主要银行机构，就存量房贷利率调整的影响开展调研；2. 利率政策方面还需关注 1 年期 LPR 引导下的存款利率调整；3. 货币政策方面，三季度地方债发行提速，流动性压力较为明确，降准可期；年内是否存在第三次降息，取决于未来的基本面环境，若再次出现极低的月度新增信贷和持续低于 7 天逆回购利率的资金水平，仍可能触发降息。  5 年期 LPR 调降落空的三点考虑。5 年期 LPR 报价不变，或许是出于以下考虑：1.报价不变，有助于下一步调整存量房贷利率。若 LPR 报价下调，扩大增量存量信贷利差，将会对调整存量房贷利率形成一定阻碍；2.新发放信贷，尤其是房贷增量有限，调整 LPR 报价年内只能影响新发放贷款，难以完全缓解持续多时的提前还贷现象；3.贷款需求走弱，存款调整有限，净息差承压。  调整存量房贷利率的考量。7 月 14 日，上半年金融统计数据新闻发布会中提及“新发放贷款置换原来的存量贷款”，8 月 20 日发布的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中提到“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，第三次提到增量贷款和存量贷款的问题。结合来看，存量贷款利率的调整是下半年重要的政策之一，政策落地时间不会太晚，那么在调整存量贷款利率之前，5 年期LPR 报价保持稳定可以减少对政策制定与实施的干扰。  对银行和居民的影响有多大？截至今年 6 月末，我国个人住房贷款余额约为 38.6 万亿元，据此推算平均还款年限约为 7 年。计算 2016 年以来存量贷款加权平均利率约为 5.18%，与 2023 年 6 月末个人住房贷款加权平均利率 4.11%相差 107bp，存量和增量贷款价格差异较大。其中贷款加权平均利率较高主要是 2017 年四季度-2022 年一季度期间的新发放房贷，共计 24.6 万亿元，加权平均利率为 5.51%。  按保守估计，调整利率较高部分存量房贷利率 30bp，将对应减少银行的年利息收入超 700 亿元，占 2022 年银行业 2.3 万亿净利润比例约为 3%，对应居民而言，100 万贷款每年减少利息负担 2136 元；按乐观估计，调整全部存量贷款利率 100bp，将对应减少银行的年利息收入 3860 亿元，占 2022 年银行业净利润比例约为 16.8%，对应居民而言，100 万贷款每年减少利息负担 6996 元。整体来看对于银行影响可能在 3%-16.8%之间，若 5 年期 LPR 继续调降，对于银行净利润影响还将加大。  从净息差的角度来看，银行调降 5 年 LPR 报价的动力有限。今年 6 月末净息差达到预警线，其中商业银行整体净息差维持在 1.74%，大行净息差为 1.67%，均低于 1.8%预警线，股份行净息差为 1.81%接近预警线，导致今年上半年企业贷款加权利率仅从 3.97%下至 3.95%，低于存款利率下调水平。  1 年期 LPR 调整对于存款利率具有指引作用。保持合理净息差水平的另一关键在于存款利率，从存款利率市场化调整机制来看，自律机制成员银行将参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。  风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。 2023 年 8 月 21 日 8 月 LPR 报价点评 2 事件：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023 年 8 月 21 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.45%，5 年期以上 LPR 为 4.2%。 LPR 报价低于预期。本月仅下降 1 年期 LPR 报价 10bp，5 年 LPR 不变，低于市场预期。从 LPR 改革以来，六次 MLF 降息，都会带动 LPR 进行同步调整，但本次 LPR 调降具有两点不同：一是非对称调息，5 年期 LPR 保持不变，1 年期与 5 年期 LPR 利差回升至 75bp，回到 2022 年二季度末水平；二是 1 年期 LRP 仅调降 10bp，低于 8 月 15 日 1 年期 MLF 降息幅度，利差升至 95bp，达到改革以来最大利差。 5 年期 LPR 调降落空的三点考虑。5 年期 LPR 报价不变，或许是出于以下考虑：1.报价不变，有助于下一步调整存量房贷利率。若 LPR 报价下调，扩大增量存量信贷利差，将会对调整存量房贷利率形成一定阻碍；2.新发放信贷，尤其是房贷增量有限，调整 LPR 报价年内只能影响新发放贷款，难以完全缓解持续多时的提前还贷现象；3.贷款需求走弱，存款调整有限，净息差承压。 调整存量房贷利率的考量。7 月 14 日，上半年金融统计数据新闻发布会中提及“新发放贷款置换原来的存量贷款”，8 月 1 日下半年工作会议中再次提及“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，8 月 20 日发布的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中提到“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，第三次提到增量贷款和存量贷款的问题。结合来看，存量贷款利率的调整是下半年重要的政策之一，政策落地时间不会太晚，那么在调整存量贷款利率之前，5 年期 LPR 报价保持稳定可以减少对政策制定与实施的干扰。 对银行和居民的影响有多大？截至今年 6 月末，我国个人住房贷款余额约为 38.6 万亿元，据此推算平均还款年限约为 7 年。计算 2016 年以来存量贷款加权平均利率约为 5.18%，与 2023 年 6 月末个人住房贷款加权平均利率 4.11%相差 107bp，存量和增量贷款价格差异较大。其中贷款加权平均利率较高主要是 2017 年四季度-2022 年一季度期间的新发放房贷，共计 24.6 万亿元，利率均在 5.18%以上，加权平均利率为 5.51%。 按保守估计，调整利率较高部分存