医药生物行业周报：服务和创收仍是公立医院的主要目标

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 服务和创收仍是公立医院的主要目标 [Table_Summary] 报告摘要 ⚫ 本周观点 本周，我们对我国公立医疗系统人员整体创收和财政直接补贴规模进行具体的测算。从医院端的收入角度来看，主要由医保基金的结算收入、患者的自费支出、财政的直接补贴三部分组成。 1）首先，从医保基金的结算收入角度来看，近五年全国基本医疗保险基金总支出复合增长率为 8.72%，2022 年达 24597.24 亿元，扣除生育保险基金支出 951.35 亿元，假设药店医保支付占比约为 15%，实际全国医疗机构医保结算收入约为 20099 亿元。假设公立医院医保支付的比例为 80%，则全国公立医院的医保结算收入约为 16080亿元。 2）其次，从患者自费支付的角度来看，2022 年我国人均医疗保健支出为 2120 元，近五年复合增长率约为 5.91%。再综合全国人口数据，我国消费端医疗保健支出近五年复合增长率约为 6.04%，截至 2022年已至 29934.4 亿元，假设药店自付支付占比同为 15%，实际全国医疗机构自费支付规模约为 25444 亿元。假设自费支付端 70%归于公立医院，则全国公立医院自费支付约为 17811 亿元。 3）最后，从全国财政支出角度来看，我国对于医疗卫生健康的总支出呈现快速增长的趋势，近五年保持了 9.46%的复合增长，截至 2022年当年实现总支出 22542 亿元。2010 年-2018 年在财政卫生健康领域支出实现复合增速 15.95%的背景下，全国财政对公立医院的直接补助也实现了从 2010 年 849 亿至 2018 年 2705 亿的增长，CAGR 为15.59%，全国财政对公立医院的直接补贴约占财政卫生健康领域总支出的 17%。因此正常情况下，2022 年全国财政对公立医院的直接补贴大概在 3832 亿元。 4）粗略估算近五年，医保基金对于公立医疗的支出复合增速约在8%；患者的自费支出 CAGR 约 6%；财政的直接补贴 CAGR 或约9%。所以，从趋势上来看，财政补贴和医保基金结算收入占比或出现持续提升，患者自费支出比例将逐步下降。但现阶段公立医院收◼ 走势对比 [Table_IndustryList] ◼ 子行业评级 [Table_CompanyInfo] ◼ 推荐公司及评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060002 (15%)(10%)(5%)(0%)5%10%22/8/1922/10/1922/12/1923/2/1923/4/1923/6/19医药生物沪深300[Table_Message] 2023-08-19 行业周报 看好/维持 医药生物 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 入端占比情况，财政补贴收入占比仅为 10.16%，远低于患者自费和医保结算的收入占比。可见，医生资源较为集中的公立医疗系统仍需靠不断服务和创收去实现公立医院的可持续性发展。同时，公立医院经营差异化大和总体盈利能力不强的特点导致医院负债规模的不断增加，在一定程度上也会使得公立医院在其公益性、看病难、看病贵和医患关系等问题上面临持续挑战。 ⚫ 投资建议 本周医药整体持续表现不佳下跌 2.44%，跑赢沪深 300 指数 0.14pct，下跌幅度好于沪深 300 指数。从交易量来看，本周再次突破 3000 亿，受医疗反腐持续影响，继续放量下跌。板块内部来看，子板块跌多于涨，其中医疗设备涨幅居前，医疗新基建、医药外包、药用包装和设备板块跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 药房——政策免疫，关注短期店内流量恢复，中期门店扩张和医保统筹对接情况。"超前囤药"对药店的负面影响已经在恢复中，三季度门店客流恢复情况较好，客户购买频次也有显著提升。今年头部连锁药店门店数仍持续加速扩张，进一步驱动业绩增长。各省市线下药店对接门诊统筹的工作正在稳步推进，利好药房加速承接外流处方。近期的医药反腐一定程度上也会加速医药分家，配合处方流转平台的加速落地将带动药店处方药销售进一步增长。 商业流通——关注医疗反腐下 SPD 业务增长带来的投资机会。院内物流管理系统 SPD 因帮助医院减少管理成本，提升供应链管理效率和医疗行业流通透明度，在当前医疗反腐大力推动下有望加快渗透率，具备较强药品器械供应链管理能力和服务经验的相关商业企业将率先受益，龙头企业市场份额有望进一步提升。 CXO——根据 Bio World 的数据显示，全球新兴生物技术投资同比出现明确正向增长，其中 Q2 同比增长 33%，环比 Q1 则增长 10%。而国内因受经济状况和资本市场情况等因素影响，仍旧低迷。我们建议，一方面关注新签订单高增长，订单报价较为稳定的中小市值企业；另一方面关注有主题投资（AI 或减肥药）性质且国外业务占比较高的企业。 创新药——医疗反腐背景下需更加重视管线的循证医学证据，关注管线临床价值已被验证的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，医疗反腐和行业出清有望消弭低质量内卷，利好优质管线和研发能力强的标的。相关政策包括但不限于：1）近期医疗反 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 腐对带金销售的重点打击；2）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求 3 期临床使用阳性药物或最佳 SOC 作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；3）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归药品的临床价值。建议关注已被验证解决临床未满足需求或存在出海预期的标的。 原料药——2023 年海运价格大幅下降，1-7 月 CCFI 综合指数为990.19 点，同比下降 69.8%，其中 7 月 CCFI 综合指数为 869.89 点，同比下降 73.1%，已回落至 2020 年初水平，且 2023 年上游原材料成本也持续下降，1-7 月，我国化学原料和化学制品制造业 PPI 同比均出现下降，且跌幅持续扩大，7 月同比降幅达 14.2%；同时，美元自 7 月中旬起持续走强，8 月离岸人民币对美元一度跌破 7.3，创下2023 年来新低。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平和美元走强收入端及汇兑损益提升的背景下，整个板块业绩有望在今年下半年出现反转。此外，原料药行业海外业务收入占比较高，2022年板块海外收入占比近 45%，国内制剂业务又以集采为主，受医药反腐影响相对较小，beta 效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。 ⚫ 风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预