内容优势稳固，广告业务边际改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月18日买 入芒果超媒（300413.SZ）内容优势稳固，广告业务边际改善核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.11 元总市值/流通市值58198/31785 百万元52 周最高价/最低价44.00/20.68 元近 3 个月日均成交额632.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-综艺内容储备良好，广告有望触底向上》 ——2023-04-23《芒果超媒（300413.SZ）-看好公司 2023 年综艺内容储备，业绩有望逐季改善》 ——2023-01-08《芒果超媒（300413.SZ）-广告、会员略有改善，综艺内容表现优于行业》 ——2022-10-26《芒果超媒（300413.SZ）-业绩环比改善，关注远期内容供给节奏》 ——2022-08-19《芒果超媒（300413.SZ）-业绩短期承压，关注后续剧综排播》——2022-04-26上半年业绩同比向上。公司披露 23 年上半年业绩：1）23 年上半年实现营业收入 66.89 亿元、归母净利润 12.51 亿元，同比分别增长-0.4%、5.0%，对应 EPS 0.67 元；其中实现扣非归母净利润 11.74 亿元，同比增长 7.2%；2）23 年 Q2 公司实现营业收入 36.33 亿元、归母净利润 7.06 亿元，同比分别增长 1.2%、3.3%，对应摊薄 EPS 0.38 元。广告业务边际改善，会员及运营商业务表现良好。1）上半年广告业务实现营业收入 17.90 亿元，同比下降 17.23%，降幅明显收窄，公司广告业务呈现出边际改善态势。未来伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间；2）上半年会员业务实现营业收入 19.61 亿元，同比增长 5.54%。依托《去有风的地方》《乘风 2023》等优质 IP 推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比；同时持续拓展渠道：“芒果卡”新增用户突破百万、“动感地带芒果卡”进行全国发售、芒果 TV 与淘宝天猫正式达成合作等；3）运营商业务实现营业收入 13.89 亿元、同比增长 15.18%，继续保持较高增速。内容表现良好、综艺龙头地位稳固，AIGC、XR 等新科技领域持续布局。1）上半年芒果 TV 上线 39 档各类综艺节目，《乘风 2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等 8 档节目入选 2023 年上半年网络综艺有效播放 TOP20（云合数据），持续夯实综艺“领头羊”地位；影视剧方面上半年上线剧集 64 部，其中重点影视剧 19 部、“大芒计划”微短剧45 部；2）新科技领域：已经开发 AIGC 视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率。利用虚拟现实 LED XR 技术为《声生不息·宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的综艺虚拟现实秀，通过虚拟拍摄与 VR 技术相结合支持《全员加速中 2023》以及纪录片《超时空寻找》内容拍摄制作。上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化 AI 产品，将“拟人大模型”与特色 IP 内容联动，引入《大宋少年志 2》AI 角色，建立 AI 社交系统，试水 AI 聊天付费场景。风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：我们维持盈利预测，预计 23/24/25 年归母净利润分别为24/29/33 亿元，对应 EPS 为 1.29/1.56/1.77 元，同期 PE =24/20/18x，持续看好公司内容与平台运营优势以及 AIGC 时代成长可能，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)15,35613,70415,50318,39121,218(+/-%)9.6%-10.8%13.1%18.6%15.4%净利润(百万元)21141825241129243303(+/-%)6.7%-13.7%32.1%21.3%13.0%每股收益（元）1.130.981.291.561.77EBITMargin12.9%11.0%14.0%14.6%14.4%净资产收益率（ROE）12.5%9.7%11.8%13.0%13.4%市盈率（PE）27.531.924.119.917.6EV/EBITDA9.910.48.97.46.3市净率（PB）3.433.092.842.602.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年业绩同比向上。公司披露 23 年上半年业绩：1）23 年上半年实现营业收入66.89 亿元、归母净利润 12.51 亿元，同比分别增长-0.4%、5.0%，对应 EPS 0.67元；其中实现扣非归母净利润 11.74 亿元，同比增长 7.2%；2）23 年 Q2 公司实现营业收入 36.33 亿元、归母净利润 7.06 亿元，同比分别增长 1.2%、3.3%，对应摊薄 EPS 0.38 元。图1：芒果超媒营业收入（百万元）及增速图2：芒果超媒单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：芒果超媒归母净利润（百万元）及增速图4：芒果超媒单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理广告业务边际改善，会员及运营商业务表现良好。1）上半年广告业务实现营业收入 17.90 亿元，同比下降 17.23%，降幅明显收窄，公司广告业务呈现出边际改善态势。未来伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间；2）上半年，会员业务实现营业收入 19.61 亿元，同比增长 5.54%。依托《去有风的地方》《乘风 2023》等优质 IP 推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比。会员渠道拓展取得新成效，截至报告期末，与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万。7 月 16 日，公司与中国移动联合举行“时代有我光芒万丈中国移动动感地带芒果卡发售会”，以“内容+IP+网络+应用”产品模式全新升级用户权益的“动感地带芒果卡”进行全国发售。8 月 3 日，芒果 TV 与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫 88VIP 会员新增芒果 TV 会员年卡权益，此次合作是 88VIP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作；3）运营商业务实现营业收入 13.89亿元、同