二季度归母净利润同比增加11%，客户结构优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月20日买 入华阳集团（002906.SZ）二季度归母净利润同比增加 11%，客户结构优化核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.50 元总市值/流通市值15451/14078 百万元52 周最高价/最低价55.46/26.21 元近 3 个月日均成交额291.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华阳集团（002906.SZ）-聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化》 ——2023-04-21《华阳集团（002906.SZ）-单三季度营收同比增长 41%，汽车电子新品有序量产》 ——2022-10-29《华阳集团（002906.SZ）-二季度净利润同比增长 14%，新订单持续开拓》 ——2022-08-22《华阳集团（002906.SZ）-战略合作华为，打开 HUD 业务更大市场空间》 ——2022-07-01《华阳集团（002906.SZ）-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态》 ——2022-06-092023H1 华阳集团汽车电子和精密压铸双主业盈利能力提升，Q2 归母净利润同比增加 11%。公司 2023H1 实现营收 28.68 亿元，同比增加 15.39%，归母净利润 1.82 亿元，同比增加 11.64%。拆单季度看，公司 2023Q2 实现营收15.52 亿元，同比增加 20.76%，环比增加 18.01%，归母净利润 1.04 亿元，同比增加 11.31%，环比增加 34.38%。分产品看，公司 2023H1 汽车电子实现营收 18.56 亿元，同比+15.82%，毛利率 21.88%，同比+1.08pct；精密压铸实现营收 7.40 亿元，同比+21.64%，毛利率 26.08%，同比+0.44pct。整体来看，公司 2023H1 业绩持续增长，公司汽车电子、精密压铸业务业绩和盈利能力稳步提升，新客户、新产品有序量产，营业增速 15%，超越汽车行业产量增速 6pct。2023Q2，公司实现营收增速 21%，随着核心客户产销增长，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入持续增长。2023Q2 毛利率同比提升 1.1pct，研发支出加大。2023Q2 毛利率 22.1%，同比提升 1.1pct，环比下滑 0.2pct，净利率 6.8%，同比下滑 0.5pct，环比提升 0.8pct。2023Q2 公司四费率为 14.8%，同比+0.3pct，环比-2.6pct，其中研发费用率为 9.5%，同比+1.6pct，环比-0.3pct。伴随公司新承接项目及预研投入增加，研发投入增加。聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司应用国产芯片方案的座舱域控实现量产；推出轻域控产品并获得多个定点项目；舱泊一体完成技术预研及样机；推出驾驶域控产品正参与项目竞标；预研中央计算平台解决方案。公司 HUD 产品累计出货已超过100 万套，已推出 PHUD、光波导样机；完成电子外后视镜商用车平台预研，获得车厂项目定点。数字声学系统进一步升级，精密运动机构包括吸顶屏、4D 音效喇叭机构等完成升级换代，获得多个新能源车型定点项目。客户维度，公司汽车电子业务长安、奇瑞、吉利等客户营收占比提升，持续突破合资、新势力和国际车企客户，新能源车项目大幅增加。2）精密压铸：公司精密压铸业务产品应用领域拓展，产品类别向中大件延伸，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司研发支出加大，我们下调盈利预测，预期 23/24/25 年利润为4.9/6.9/9.4 亿（原 23/24/25 年预计 5.4/7.2/9.7 亿），对应 PE 分别29/20/15x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4885,6387,3649,47112,123(+/-%)33.0%25.6%30.6%28.6%28.0%净利润(百万元)299380488694939(+/-%)64.9%27.4%28.2%42.3%35.4%每股收益（元）0.630.801.021.461.97EBITMargin5.8%6.3%5.9%6.8%7.3%净资产收益率（ROE）7.7%9.1%10.8%14.0%16.9%市盈率（PE）46.936.928.820.215.0EV/EBITDA39.731.128.622.117.9市净率（PB）3.613.353.112.832.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023H1 华阳集团汽车电子和精密压铸双主业盈利能力提升，Q2 归母净利润同比增加 11%。公司 2023H1 实现营收 28.68 亿元，同比增加 15.39%，营收增速超越汽车行业 6ct（2023H1 国内汽车产量同比+9.3%），归母净利润 1.82 亿元，同比增加 11.64%。拆单季度看，公司 2023Q2 实现营收 15.52 亿元，同比增加 20.76%，环比增加 18.01%，归母净利润 1.04 亿元，同比增加 11.31%，环比增加 34.38%。分产品看，公司 2023H1 汽车电子实现营收 18.56 亿元，同比+15.82%，毛利率21.88%，同比+1.08pct；精密压铸实现营收 7.40 亿元，同比+21.64%，毛利率26.08%，同比+0.44pct；精密电子部件实现营收 1.77 亿元，同比+8.22%；LED 照明实现营收 0.51 亿元，同比-19.41%。整体来看，公司 2023H1 业绩持续增长，公司汽车电子、精密压铸业务业绩和盈利能力稳步提升，新客户、新产品有序量产，营业增速 15%，超越汽车行业产量增速 6pct。2023Q2，公司实现营收增速 21%，随着核心客户产销增长，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。图1：华阳集团营业收入及同比增速图2：华阳集团单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华阳集团归母净利润及同比增速图4：华阳集团单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速季度对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信