Q2盈利环比改善，关注公司内生增长动能

公司报告 | 半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1长海股份（300196）证券研究报告2023 年 08 月 19 日投资评级行业建筑材料/玻璃玻纤6 个月评级买入（维持评级）当前价格13.62元目标价格17.37元基本数据A 股总股本(百万股)408.72流通 A 股股本(百万股)246.36A 股总市值(百万元)5,566.71流通 A 股市值(百万元)3,355.45每股净资产(元)10.47资产负债率(%)27.38一年内最高/最低(元)17.50/12.91作者鲍荣富分析师SAC 执业证书编号：S1110520120003baorongfu@tfzq.com唐婕分析师SAC 执业证书编号：S1110519070001tjie@tfzq.com林晓龙分析师SAC 执业证书编号：S1110523050002linxiaolong@tfzq.com吴红艳联系人wuhongyan@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1 《长海股份-季报点评:盈利能力环比有 所 恢 复 ， 期 待 Q2 需 求 好 转 》2023-04-292 《长海股份-年报点评报告:产能扩张提供增长动能，盈利能力仍维持高位》2023-04-123 《长海股份-季报点评:Q3 收入/净利润逆势增长，中长期成长性仍可期》2022-10-25股价走势Q2 盈利环比改善，关注公司内生增长动能公司发布 23 年半年报，23H1 收入 13.1 亿元，同比-14.9%，归母净利 2.1亿，同比-50.8%，扣非归母净利 1.9 亿，同比-47.7%；单 23q2 收入 7.0 亿，同比-10.1%，环比+16.8%；归母净利 1.3 亿，同比-35.5%，环比+58.7%；扣非归母净利 1.2 亿，同比-35.9%，环比+67.0%。收入业绩环比快速改善。销量同环比快速增长，价格或逐步筑底分业务角度，23H1 玻纤及制品、化工制品分别收入 9.5、3.1 亿，分别同比-20.2%、+3.1%。据卓创资讯，23H1 公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 4,044元，同比-1890 元/-31.8%；单 23Q2 公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 3,996元，环比-96 元/-2.3%。售价同环比下降，我们推测销量同环比均快速增长，产品单吨净利环比或进一步改善。6 月末行业库存较 3 月末小幅下降，整体仍处于历史较高水平，反映需求复苏仍偏慢，玻纤行业整体仍在筑底，我们认为价格继续下探可能性不大。盈利能力环比继续改善23H1 公司综合毛利率 27.3%，同比-10.5pct；单 23q2 毛利率 26.9%，环比-0.9pct，我们推测主要受玻纤价格下降影响。23H1 玻纤及制品、化工制品毛利率分别为 29.8%、20.1%，分别同比-13.8、+2.5pct。费用率小幅上行，23H1 期间费用率 9.7%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/+0.7/+1.2/-1.7pct，汇兑收益增加致财务费用率较大幅度下降。23H1 公司扣非归母净利率 14.9%，同比-9.3pct，单 23q2 扣非归母净利率17.3%，环比+5.2pct，盈利能力环比继续改善。产能扩张带来成长动能，竞争力有望增强公司现有玻纤纱产能 30 万吨，正在筹建 60 万吨产能项目，我们预计项目建成后一方面将使得公司风电纱产能得到扩充，产品应用领域进一步拓展，产业链更加完善，同时新产能能效更高，有望进一步拉近公司与龙头企业的成本差距。继续看好公司内生增长，维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到玻纤行业仍在筑底，公司玻纤业务盈利仍受影响，我们下调公司盈利预测，预计 23-25年归母净利润 5.1/6.3/7.6 亿元（前值 6.9/8.1/9.5 亿元），给予 23 年目标 PE14x，小幅下调目标价至 17.37 元，维持“买入”评级。风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,506.403,017.032,667.463,310.483,817.08增长率(%)22.7120.37(11.59)24.1115.30EBITDA(百万元)849.171,033.17669.15829.30978.68归属母公司净利润(百万元)572.41817.30507.22633.47761.52增长率(%)111.4642.78(37.94)24.8920.21EPS(元/股)1.402.001.241.551.86市盈率(P/E)9.516.6610.738.597.15市净率(P/B)1.561.281.161.030.92市销率(P/S)2.171.802.041.641.43EV/EBITDA7.644.905.874.272.69资料来源：wind，天风证券研究所公司报告 | 半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2公司历年经营情况及可比公司估值表图 1：公司近年营收及同比增速图 2：公司近年归母净利润及同比增速资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所图 3：可比公司估值情况股票代码公司名称市值收盘价EPS元/股P/E（亿元）(元）22A23E24E25E22A23E24E25E600176.SH中国巨石57214.301.651.311.621.888.710.98.87.6002080.SZ中材科技37622.422.092.082.533.0810.710.88.97.3603601.SH再升科技464.540.150.190.240.3030.723.418.915.4605006.SH山东玻纤467.500.880.700.951.268.510.77.95.9平均值14.714.011.19.1中位数9.710.88.87.4300196.SZ长海股份5613.622.001.241.551.866.811.08.87.3注：股价时间 2023/08/18；除长海股份外，其他业绩预测源自 Wind 一致预期；资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所公司报告 | 半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3财务预测摘要资产负债表(百万元)202120222023E2024E2025E利润表(百万元)202120222023E2024E2025E货币资金750.801,052.001,826.962,156.373,076.47营业收入2,506.403,017.032,667.463,310.483,817.08应收票据及应收账款422.49451.81363.25593.11467.19营业成本1,661.132,009.991,927.262,345.372,660.19预付账款16.5318.0415.0324.8920.67营业税金及附加15.6420.5218.1522.5225.97存货220.11246.64206.06340.91283.06销售费用59.0864.7957.3570.5