A股投资策略周报：积极做多，紧握成长与券商“抢反弹”

敬请参阅最后一页特别声明 1 前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：“被动去库”到来之前，A 股大概率维持宽幅震荡。我们认为国内经济的“被动去库”阶段尚需等待：从 M1 连续 6 个月放缓甚至接近历史低位水平看出，无论居民还是企业的“花钱”意愿均未见明显改善，即便PPI 拐头“降幅收窄”，其更多或受到海外供给端收紧及基数效应影响，而并非因需求明显回升所致，难有持续修复动力，故“被动去库”显然未到。期间（1）市场剩余流动性依然较弱；（2）企业 ROE 虽有改善趋势，但产能利用率偏弱、PPI 未见明显上行动力，故亦是弱势回升，难以支撑 A 股明显上涨，维持“不冒进”原则。 当下市场聚焦：1、国内经济究竟筑底否？2、中国版“雷曼危机”有可能出现吗？3、A 股当前位置赔率与胜率几何？4、若是反弹买什么？ 底线思维，悲观无益，当积极做多 经济动力最差的时候已经过去，国内经济大概率筑底。经济是否筑底，我们可以通过宏观与微观两个维度进行解读。就宏观而言，我们要抓住事物背后的本质动因，比如：1、消费筑底了吗？影响消费趋势的根本是消费能力，即薪资与就业，二季度拐点回升已经较为明显，因此，当下我们不应该比 2023Q1 更悲观。2、制造业会更差吗？工业生产、投资端并未想象中出现恶化，尚处于上行的修复通道。就微观而言，企业 ROE 保持弱修复态势，叠加实际偿债压力减轻，意味着企业实际回报率亦将大概率回升，即微观层面显示国内经济亦已经基本筑底。 A 股市场将大概率反弹。我们认为，当市场盈利底与估值底确定时，趋势将大概率向上；而目前导致市场调整的原因，更多是悲观情绪、信心缺失的宣泄。考虑到情绪面已降至低位，而证监会就“活跃资本市场”提出了解决市场担忧的融资过度、减持泛滥、长期资金“短考核短交易”等问题，相信“好公司”、“长资金”及“完善的交易机制”等政策方向将有助于提振市场信心，引导市场反弹一触即发。当然，我们后市仍维持对 A 股“宽幅震荡”的判断，坚守高位“不冒进”原则，静待国内经济进入“被动去库”阶段，方有望类比 2020 年，走出较大行情。 中融信托暴雷：中国版的雷曼危机？ 我们判断，中融逾期事件或界定为企业自身的流动性问题，且风险可控；考虑到国内房地产信托及非标信托规模占比较低，且不存在嵌套、杠杆的放大隐患，因此不足以引发金融领域的系统性风险，更不会出现“中国版雷曼危机”。 风格及行业配置： 反弹行情抓住，成长与券商 行业配置建议：成长风格看好哪些？重点配置：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI 重点看好传媒，基本面趋势改善，盈利弹性凸显，且受益于内、外资共同超配，筹码结构较佳；（3）医药生物，CXO 和创新药或受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等），更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹：包括：大储、充电桩、电网、光伏（HJT）等未来仍具成长性，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域。消费风格建仓哪些？汽车、医药生物（创新药/CXO）和白酒（顺周期“领跑者”）。政策驱动下重点看好什么？券商，受益于“活跃资本市场”，经纪业务、两融业务、衍生品及资管业务等均有望受益，考虑券商做多动力依然较高，静待交易过热风险化解，仍有望迎来新一轮上涨。 风险提示 国内经济复苏不及预期；美国通胀及货币紧缩超预期；人民币汇率仍在持续贬值。 策略资讯周刊 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、前期报告提要与市场聚焦...................................................................... 4 二、策略观点及投资建议.......................................................................... 4 2.1 底线思维，悲观无益，当积极做多.......................................................... 4 2.2 中融信托暴雷：中国版的雷曼危机？........................................................ 5 2.3 风格及行业配置： 反弹行情抓住，成长与券商............................................... 5 三、市场表现回顾................................................................................ 5 3.1 市场回顾：市场主要指数全面下跌，一级行业跌多涨少........................................ 5 3.2 市场估值：A 股主要指数估值全面下跌 ...................................................... 7 3.3 市场性价比：主要指数配置性价比上升...................................................... 8 3.4 盈利预期：指数盈利预期全面下调......................................................... 12 四、下周经济数据及重要事件展望................................................................. 14 风险提示....................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 地产链拖累消费 ......................................................................... 5 图表 2： 7 月份核心 CPI 明显回升.................................................................. 5 图表 3： 本周（8.14-8.18）A 股主要指数全面下跌，海外权益市场主要指数全面下跌..................... 6 图表 4： 本周（8.14-8.18）一级行业跌多涨少，电子、计算机、传媒、有色金属等行业跌幅居前 .......... 7 图表 5： 本周（8.14-8.18）A 股主要指数估值全面，海外主要指数估值大幅下跌......................... 8 图表 6： 本周（8.14-8.18）各行业估值跌多涨少 .................................................... 8 图表 7： 万得全 A ERP 接近“1 倍标准差上限” ...................