政府业务增长强劲，下半年密码有望迎来高景气

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 19 日公司研究●证券研究报告信安世纪（688201.SH）公司快报政府业务增长强劲，下半年密码有望迎来高景气投资要点事件：公司发布 2023H1 业绩报告，2023H1 实现收入 1.78 亿元，同比增长 4.28%；实现归母净利润-0.28 亿元，同比降低 209.86%；实现扣非净利润-0.28 亿元，同比降低 236.44%。2023Q2 实现收入 1.26 亿元，同比增长 18.45%；实现归母净利润 0.05亿元，同比降低 82.20%；实现扣非净利润 0.05 亿元，同比降低 78.21%。 政府业务增长强劲，收购普世强化数据安全产品线。分业务来看，金融行业客户实现收入 1.01 亿元,较去年同期降低 14.18%，按季度环比的收入降幅收窄，主要原因在于去年金融行业密码采购处于高峰期导致上半年基数较高；同时，政府行业实现收入 3982 万元，较去年同期大幅增长 84.24%，得益于数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购的恢复和对密码产品的旺盛需求。公司上半年净利润同比下降主要原因是公司去年下半年加大招聘力度，员工人数增加，且增加了员工薪酬和实施股权激励，造成期间费用增加 48%导致。上半年，公司完成了对普世科技的收购，在管理、产品、研发、销售四个方面进行融合，同时新增了跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等三大类产品，大大丰富了公司数据安全产品线。 商用密码及数据安全产品下半年有望迎来高景气。行业信创近期迎来多个重磅项目和产业政策的落地，新一轮信创下半年将正式启动，密码产品在金融、医疗等行业信创领域有广泛应用，下半年相关产品采购量有望显著提升。同时自 2020 年《密码法》出台之后，商用密码应用安全评估工作也开始快速推进，并在今年进入高峰，根据密评要求，关基单位及等保三级以上系统，无论新建还是已建系统均需每年进行一次评估，这也极大拉动了密码行业的景气度，未来密码在医疗、教育、交通、能源等行业的应用场景也将不断拓宽。 投资建议：公司是国内领先的商用密码厂商，并基于自身密码技术优势，推出身份安全、通信安全和数据安全等多种产品，并有望在商用密码政策催化下持续受益。我们预计 23-25 年实现收入分别为 8.43/10.68/13.45 亿元，实现归母净利润2.23/2.94/3.93 亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争持续加剧的风险；行业政策落地情况不达预期；下游需求不及预期。投资评级买入-A(首次)股价(2023-08-17)27.38 元交易数据总市值（百万元）5,855.69流通市值（百万元）2,548.74总股本（百万股）213.87流通股本（百万股）93.0912 个月价格区间65.18/24.93一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益7.662.2717.64绝对收益5.92-1.439.34分析师方闻千SAC 执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn相关报告公司快报/http://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)5256588431,0681,345YoY(%)26.025.428.126.726.0净利润(百万元)154164223294393YoY(%)43.66.436.231.833.6毛利率(%)72.171.572.171.270.3EPS(摊薄/元)0.720.771.041.381.84ROE(%)14.214.216.818.820.8P/E(倍)38.035.726.219.914.9P/B(倍)5.75.14.43.83.1净利率(%)29.424.926.527.529.2数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/http://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设商用密码、密评等政策的推进，叠加数据安全的相关条例的陆续落地，极大拉动了密码行业的景气度，同时公司身份安全、数据安全、通信安全等安全产品在下游行业拓展顺利，未来将赋能公司业务的快速增长。我们预测 2023-2025 年公司实现营收 8.43/10.68/13.45 亿元，毛利率72.11%、71.23%、70.33%。其中，信息安全产品 23-25 年实现收入 7.50/9.59/12.15 亿元，毛利率 72%、71%、70%；技术服务 23-25 年实现收入 0.77/0.92/1.10 亿元，毛利率 85%、84%、83%；其他产品 23-25 年实现收入 0.17/0.18/0.20 亿元，毛利率 18%、19%、20%。表 1：分产品预测（单位：百万元）2020202120222023E2024E2025E信息安全产品收入375.02444.67576.81749.91958.541215.33增速29.89%21.53%29.72%30.01%27.82%26.79%毛利率69.69%73.45%71.37%72.00%71.00%70.00%技术服务信息工程41.0158.4565.1576.6691.52110.34增速47.78%42.53%11.46%17.67%19.38%20.56%毛利率80.50%78.55%85.43%85.00%84.00%83.00%其他产品开放平台-14.7015.5616.7418.1219.83增速-60.96%5.85%7.59%8.21%9.45%毛利率-23.71%17.62%18.00%19.00%20.00%合计收入416.30524.60658.08843.311068.171345.49增速30.98%26.01%25.44%28.15%26.66%25.96%毛利率70.75%72.12%71.51%72.11%71.23%70.33%资料来源：Wind、华金证券研究所二、可比公司估值我们选取网络安全行业中商用密码赛道相关公司吉大正元（密码安全、身份与信任、数据安全等）、格尔软件（PKI 系统）、三未信安（密码芯片、数据安全、密码网关等）、电科网安（数据安全等）作为可比公司。表 2：可比公司估值表证券代码证券简称股价/元市值/亿元EPS/元PE2023E2024E2025E2023E2024E2025E003029.SZ吉大正元24.2344.701.341.762.4418.1013.759.94603232.SH格尔软件14.1533.010.380.550.6937.5125.7920.50688489.SH三未信安56.7264.601.351.852.4741.9430.6822.98002268.SZ电科网安25.90219.050.480.620.7954.3541.9632.60平均值30.2590.340.891.191.6037.9828.0521.51688201.SH信安世纪27.3858.56